هل ستترجم مكاسب الذهب الاستثنائية في 2025 إلى قوة في 2026، أم أن مخاطر الركود هي القصة الحقيقية؟

ارتفاع المعدن الثمين بنسبة 60% في 2025—محطماً أرقاماً قياسية أكثر من 50 مرة وحقق أفضل عائد سنوي منذ 1979—ترك المستثمرين يتساءلون سؤالاً أساسياً: هل يمكن للذهب أن يحافظ على هيمنته، أم أن الزخم الحالي مجرد تسعير للمخاوف التي قد لا تتجسد؟

ما الذي دفع انفجار الذهب في 2025

لم يكن الانتعاش مدفوعاً بعامل واحد. بل تضافرت قوى داعمة بشكل مثالي: تراكم مستمر من قبل البنوك المركزية (لا يزال فوق مستويات ما قبل الجائحة)، تصاعد التوترات الجيوسياسية، عدم اليقين التجاري، انخفاض أسعار الفائدة، وضعف الدولار الأمريكي، وكلها زادت من الطلب على الملاذ الآمن. يوضح مجلس الذهب العالمي حسابات المساهمة: التوترات الجيوسياسية وحدها ساهمت بنحو 12 نقطة مئوية في الأداء منذ بداية العام. ضعف الدولار وانخفاض المعدلات أضافا معاً 10 نقاط أخرى. دفع الزخم السوقي والمراكز الاستثمارية 9 نقاط، في حين ساهم التوسع الاقتصادي العالمي بمزيد من 10 نقاط. الرسالة واضحة—استفاد الذهب من الدعم الأساسي والضغط الفني للشراء.

نقطة التحول في 2026: تقييم عادل أم فرصة مخفية؟

إليكم حيث تصبح الأمور مثيرة للاهتمام. تشير تحليلات مجلس الذهب العالمي إلى أن أسعار الذهب الآن تعكس ما يُسمى بـ"التوافق الكلي"—نمو عالمي معتدل، تخفيضات معتدلة في أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، واستقرار في الدولار. وفقاً لهذا المنطق، يبدو أن الذهب مقيم بشكل عادل على المدى القريب. توقفت العوائد الحقيقية عن انخفاضها الحاد، وتكاليف الفرصة أصبحت محايدة، والزخم الإيجابي القوي لعام 2025 يبدأ في التلاشي. وفقاً للفرضيات الأساسية، يتوقع المجلس أن يتداول الذهب ضمن نطاق ضيق في 2026، ربما بين –5% و+5% سنوياً.

ومع ذلك، فإن هذا السيناريو الأساسي عرضة لعدة محفزات. يمكن لثلاث سيناريوهات بديلة أن تعيد تشكيل مسار الذهب بشكل دراماتيكي:

السيناريو 1: ضعف النمو الاقتصادي. إذا تباطأ النمو ورد الفيدرالي بخفض إضافي في أسعار الفائدة، قد يرتفع الذهب بنسبة 5–15%. يكتسب هذا السيناريو أهمية وسط المخاوف حول ما إذا كانت الاقتصادات المتقدمة—بما في ذلك التساؤلات حول ما إذا كانت أستراليا تتجه نحو ركود—يمكنها الحفاظ على الزخم الحالي دون دعم سياساتي.

السيناريو 2: ركود عميق. سيناريو “دورة الكساد”—الذي يتسم بتسهيلات نقدية حادة من قبل البنوك المركزية، تدفقات ملاذ آمن من الذعر، وضغوط مالية—قد يدفع الذهب للارتفاع بنسبة 15–30%، محاكياً أنماط الطلب خلال أوقات الأزمات.

السيناريو 3: عودة التضخم. إذا ثبتت سياسات إدارة ترامب الداعمة للنمو فعاليتها، قد يظهر دولار أقوى وعوائد أعلى، مما قد يدفع الذهب للهبوط بنسبة 5–20%.

وول ستريت تظل متحفظة بحذر

على الرغم من نبرة مجلس الذهب العالمي المعتدلة، فإن المؤسسات الاستثمارية الكبرى أقل تشاؤماً. تستهدف جي بي مورغان بنك الخاص سعر 5,200–5,300 دولار للأونصة، معتمدين على الطلب المستمر من البنوك المركزية والمحافظ المؤسسية. تتوقع جولدمان ساكس حوالي 4,900 دولار بحلول نهاية 2026، مدعومة باستراتيجيات تنويع البنوك المركزية المستمرة. تقدم دويتشه بنك نطاقاً أوسع بين 3,950 و4,950 دولار، مع حالة أساسية بالقرب من 4,450 دولار. يحدد مورغان ستانلي أسعاراً قريبة من 4,500 دولار، مع الإشارة إلى أن التقلبات على المدى القصير من المحتمل أن تكون سمة مميزة.

السيناريو الصعودي يعتمد على ثلاثة أعمدة: (1) استمرار البنوك المركزية في الأسواق الناشئة في وتيرة تراكم الذهب، (2) العديد من المستثمرين المؤسسيين لا يزالون يعانون من نقص في تخصيص الذهب مقارنة بمخاطرهم، و(3) عدم اليقين الكلي المستمر الذي يحافظ على دور الذهب كتحوط من التقلبات.

المخاطر التي قد تعرقل الانتعاش

السيناريو المعاكس ليس افتراضياً. قد يدفع انتعاش أقوى من المتوقع في الولايات المتحدة أو ارتفاع التضخم من جديد الفيدرالي لرفع الفائدة لفترة أطول، مما يرفع العوائد الحقيقية والدولار—كلاهما يمثلان عوائق تاريخية أمام الذهب. بالإضافة إلى ذلك، قد يؤدي تباطؤ تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة، وتقليل شراء البنوك المركزية، أو زيادة إعادة تدوير الذهب (خصوصاً في الأسواق الحساسة للأسعار مثل الهند) إلى تقليل الزخم من القمم الأخيرة.

الخلاصة: أساس متين، لكن ليس لا يقهر

يدخل الذهب عام 2026 بدون زخم عام 2025، ومع ذلك تظل عوامل دعمه الأساسية—عدم اليقين الكلي، إعادة توازن البنوك المركزية، ودوره الأساسي كتحوط من التضخم والجيوسياسة—متجذرة بقوة. تكرار ارتفاع 2025 يبدو غير مرجح، لكن الانخفاض الكبير بعيد عن الضمان. القيمة الاستراتيجية للمعدن في عالم يزداد تعقيداً، حيث تلوح مخاطر الركود والتغيرات السياسية في الأفق، تضمن استمراريته كجزء مهم من المحافظ المتنوعة.