الصراع الخفي وراء أدنى مستوى للياباني: متى ستنفجر مخاطر صفقة التحوط بقيمة 500 مليار دولار؟

أعلن البنك المركزي الياباني يوم الجمعة الماضي عن رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس ليصل إلى 0.75%، مسجلاً أعلى مستوى منذ عام 1995. ومع ذلك، شهد الين أداءً غير معتاد يتعارض مع قرار رفع الفائدة — حيث قفز زوج USD/JPY مباشرة إلى 157.4، وراء هذا السوق الكلاسيكي “بيع الحقائق”، يكمن وراءه أزمة السيولة في النظام المالي العالمي.

لماذا يتجاهل السوق إشارات رفع الفائدة؟

عادةً، يعزز رفع الفائدة توقعات ارتفاع قيمة العملة المحلية، لكن الاتجاه العكسي للين يعكس واقعًا قاسيًا: السوق لا يثق على الإطلاق بالتزام البنك المركزي الياباني المتشدد.

وفقًا لبيانات تتبع من مورغان ستانلي، لا تزال هناك مراكز غير مغلقة بقيمة تصل إلى 500 مليار دولار من عمليات التحوط بالين في النظام المالي العالمي. هذه الأموال تقترض الين (بمعدل فائدة 0.75% فقط)، وتوجه نحو الأسهم التقنية الأمريكية والأسواق الناشئة والأصول المشفرة، مستفيدة من فارق الفائدة الذي يصل إلى 3.75% بين اليابان والولايات المتحدة.

في ظل رفض محافظ البنك المركزي الياباني، أودا هيروتا، الكشف عن مسار محدد لرفع الفائدة، فإن التصور الجماعي للسوق هو أن الرفع التالي قد يتأخر حتى يونيو 2026. قبل ذلك، حتى لو زادت التكاليف قليلاً، فإن متداولي التحوط سيظلون يفضلون الانتظار، وربما زيادة مراكزهم. حذر استراتيجي الفوركس في ING، طالما أن تقلبات السوق (VIX) تبقى منخفضة، فإن هذه المراكز البالغة 500 مليار دولار ستستمر في لعبة “الجبان”.

العملات المشفرة تطرق جرس الإنذار أولاً

السوق التقليدي هادئ، لكن سوق العملات المشفرة الأكثر حساسية للسيولة قد استشعرت الخطر منذ وقت مبكر. بعد إعلان رفع الفائدة، تراجع البيتكوين بسرعة من فوق 91,000 دولار إلى حوالي 88,500 دولار، بانخفاض يومي يقارب 3%.

تشير البيانات التاريخية إلى أن البيتكوين تعرضت لتصحيحات تتراوح بين 20% و30% بعد كل ثلاث رفع للفائدة من قبل البنك المركزي الياباني. وأوضح تحليل CryptoQuant أن، إذا تكررت أنماط التصحيح التاريخية، وبدأت مراكز التحوط بالين في إغلاق مراكزها خلال الأسابيع القادمة، فإن الدعم التالي للبيتكوين سيكون عند 70,000 دولار. وإذا فقد الدعم الحالي عند 85,000 دولار، فسيكون ذلك علامة على خروج المؤسسات من الأصول عالية المخاطر، وهو عادةً مقدمة لبدء دورة النفور من المخاطر.

المخاطر الخفية في سوق سندات الخزانة الأمريكية

الأمر الذي يستحق الحذر أكثر من تقلبات سعر الصرف هو التغيرات في سوق سندات الخزانة الأمريكية. بعد رفع الفائدة، بدأ المستثمرون اليابانيون (واحد من أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية في العالم) يشعرون بإغراء “عودة التدفقات المالية”. ارتفعت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات بعد إعلان رفع الفائدة إلى 4.14%.

هذا الظاهرة، المعروفة بـ"تصعيد السوق الهابطة"، لا تعكس سخونة الاقتصاد، بل تشير إلى تغيرات في مواقف المستثمرين — حيث تتراجع الاستثمارات اليابانية في سندات الخزانة الأمريكية تدريجيًا. مع ارتفاع تكاليف التمويل، ستزداد صعوبة تمويل الشركات الأمريكية، مما يفرض ضغطًا غير مرئي على الأسهم التقنية ذات التقييمات العالية والرافعة المالية.

متغيرات 2026 المزدوجة

سيتحدد مسار الأسواق العالمية بناءً على مسابقة بسيطة لكنها حاسمة: معدل خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي مقابل سرعة رفع الفائدة من قبل البنك المركزي الياباني.

السيناريو 1: تنافس معتدل
يخفض الاحتياطي الفيدرالي تدريجيًا الفائدة إلى 3.5%، ويظل البنك المركزي الياباني على حاله. يظل التحوط بالين مزدهرًا، وتحقق الأسهم الأمريكية واليابانية مكاسب، ويظل زوج الدولار مقابل الين فوق 150.

السيناريو 2: انقلاب سريع
يؤدي ارتفاع التضخم في الولايات المتحدة إلى توقف الاحتياطي الفيدرالي عن خفض الفائدة، ويخرج التضخم الياباني عن السيطرة، مما يدفع البنك المركزي الياباني لرفع الفائدة بسرعة. يتقلص فارق الفائدة بسرعة، وتبدأ مراكز التحوط البالغة 500 مليار دولار في الهروب بشكل دراماتيكي، ويصل الين إلى أدنى مستوياته عند 130، مع احتمال حدوث انهيار نظامي في الأصول ذات المخاطر العالية.

أطلقت جولدمان ساكس تحذيرًا: إذا انخفض زوج USD/JPY دون مستوى 160 نفسيًا، فمن المحتمل أن تتدخل الحكومة اليابانية في سوق الصرف، مما يؤدي إلى “تذبذب اصطناعي” يطلق موجة أولى من تقليل الرافعة المالية.

ثلاثة مؤشرات دفاعية رئيسية

1. مستوى 160 لزوج USD/JPY — هو نقطة حرجة للتدخل في سوق الصرف. بمجرد الوصول إليه، فإن تدخل الحكومة اليابانية سيغير توقعات السوق، ويثير تقلبات عنيفة. في هذه الحالة، لا ينبغي أبداً البيع على المكشوف للياباني.

2. دعم 85,000 دولار للبيتكوين — أصبحت الأصول المشفرة مؤشرًا رائدًا على تغير السيولة العالمية. كسر هذا الدعم يشير إلى انسحاب السيولة من المؤسسات، وغالبًا ما يكون بداية دورة النفور من المخاطر.

3. اتجاه العائد الحقيقي لسندات الخزانة الأمريكية — مع ارتفاع تكاليف التمويل، ستتجه الأموال بشكل كبير من الأسهم التقنية ذات التقييمات العالية إلى القطاعات الصناعية، والسلع الأساسية، والرعاية الصحية، كدفاعات. سرعة هذا التحول تعكس مباشرة مدى ثقة السوق في سياسات الاحتياطي الفيدرالي.

بالنسبة للمستثمرين الإقليميين، فإن العملة الجديدة، النيو تاي، ستتأثر بشكل مزدوج بتقوية الدولار وتصفية مراكز التحوط بالين، مع احتمالية أن تصل التقلبات إلى مستويات غير معتادة في السنوات الأخيرة. الشركات التي لديها ديون بالين أو إيرادات من السوق الأمريكية بحاجة إلى تنفيذ استراتيجيات تحوط مسبقة. إذا حدثت عملية تشديد غير متوقعة للسيولة العالمية، فإن الأسهم التقنية التايوانية ذات الأرباح العالية ستواجه ضغطًا حقيقيًا. في هذا البيئة، ستزداد أهمية الأسهم ذات العائد المرتفع، وأسهم المرافق، وصناديق السندات قصيرة الأجل بالدولار كملاذات آمنة.