في استثمار DeFi، هناك مؤشر تقييم عملي يسمى Mcap/TVL — ببساطة هو القيمة السوقية مقسومة على إجمالي الأصول المقفلة. كلما كان هذا الرقم أصغر، نظريًا يكون المشروع أقل تقييمًا من قبل السوق.

قبل فترة، قمت بمراجعة منهجية لاتفاقيات الإقراض الرائدة على شبكة BNB، ووجدت ظاهرة مثيرة للاهتمام: نسبة Lista DAO كانت "غير معتادة" بشكل مبالغ فيه.

البيانات أمامك. كـ MakerDAO، كقائد في مجال الإقراض ضمن نظام إيثريوم البيئي، عادةً ما يحافظ على نسبة Mcap/TVL بين 0.3 و0.5. أما بالنسبة لـ Lista DAO، مع أصول مقفلة تتجاوز 43 مليار دولار (بما في ذلك جميع الضمانات والسيولة)، فإن القيمة السوقية المتداولة محدودة جدًا — حيث انخفضت هذه النسبة إلى 0.0X. من منظور آخر، كل دولار واحد من قيمة LISTA يدعم في الواقع عشرات الدولارات من الأصول على السلسلة. كيف حدث هذا التفاوت؟

الخصم المنهجي في نظام BNB هو السبب الأول. مقارنة بمشاريع إيثريوم، غالبًا ما تكون تقييمات البروتوكولات عالية الجودة على شبكة BNB منخفضة بشكل عام. هذا يعكس تحامل جماعي من السوق، ولكنه أيضًا يمثل فرصة. السبب الثاني هو الخوف من توقعات الإصدار — حيث يقلق الكثيرون من أن حصص رأس المال المبكر والتوكنات الموزعة عبر الهواء ستتجمع وتبيع بشكل مكثف. لكن هذا القلق تم استيعابه جزئيًا، حيث أن حرق 200 مليون توكن سابقًا أزال مخاوف التضخم بشكل مباشر. النقطة الأخيرة والأهم: لم يتم بعد استغلال قيمة حوكمة Lista بشكل كامل. منطق "الرشوة الانتخابية" في آلية veLISTA لم يدمج بعد بشكل عميق في السوق كما هو الحال مع Curve، والأموال الكبيرة لا تزال في مرحلة جمع السيولة بصمت، والمستثمرون الأفراد لم يردوا بعد بشكل كامل.