عملات الاستقرار نضجت كالبنية التحتية المالية في عام 2025، لكن المخاطر المخفية أصبحت الآن من المستحيل تجاهلها

العملات المستقرة تجاوزت عتبة حاسمة في عام 2025. توقفت عن كونها أدوات تداول مضاربة وأصبحت بنية تحتية مالية أساسية. لكن هذا النضوج جاء بثمن: أحداث ضغط على مدار العام كشفت عن فجوات خطيرة بين السرد “الآمن” وواقع منتجات العائد المبنية على أسس هشة. السؤال الحقيقي لعام 2026 ليس ما إذا كانت العملات المستقرة ستنمو—بل هل يمكنها أن تنمو بأمان.

أدلة على حالة البنية التحتية

الانتقال من المضاربة إلى البنية التحتية واضح في أبعاد متعددة. لم تعد البنوك تقف على الهامش. قدمت شركة وورلد ليبرتي فاينانس طلبًا للحصول على ترخيص بنك ائتمان خصيصًا لإصدار وحفظ العملات المستقرة. استثمرت Barclays في Ubyx، مستهدفة بنية تسوية العملات المستقرة عبر الجهات المصدرة. هذه ليست مراكز تداول—إنها رهانات على أن العملات المستقرة ستصبح أنابيب التمويل العالمي.

الأرقام تدعم ذلك. تمثل العملات المستقرة الآن 8.2% من إجمالي رأس مال سوق التشفير. في أوروبا، دفعت لوائح MiCA قيمة سوق العملات المستقرة إلى الارتفاع بنسبة 102% لتصل إلى حوالي $500 مليون بحلول مايو 2025، مع قفزة في حجم التداول الشهري من $383 مليون إلى 3.8 مليار دولار. هذا ليس حماسًا تجزئة—بل اعتمادًا مؤسسيًا.

النظام البيئي يتجزأ وفقًا للتصميم. أطلقت Jupiter عملة JupUSD على سولانا، ووسعت Circle عرض USDC بمليار رمز على سولانا، وطرحت مشاريع أخرى عملات مستقرة أصلية عبر سلاسل متعددة. كل خطوة تشير إلى ثقة أن العملات المستقرة أصبحت طبقة التسوية للتمويل اللامركزي وما بعده.

من المدفوعات إلى تسوية المؤسسات

تعمقت حالات الاستخدام بشكل كبير. لم تعد العملات المستقرة مجرد وسيلة رخيصة للمدفوعات عبر الحدود. تبني ADI Chain بنية تحتية من الدرجة الحكومية على مستوى وطني مع L3s سيادية للمدفوعات، والهوية الرقمية، وتسوية المؤسسات. هذا يمثل تحولًا جوهريًا: العملات المستقرة كأساس للتمويل القابل للبرمجة، وليس مجرد حركة أسرع للأموال.

كما يظهر نضوج البنية التحتية في التقدم التنظيمي. أنشأت قواعد MiCA في يونيو 2024 مسار امتثال في أوروبا. يواصل مجلس الشيوخ الأمريكي تقدم تشريعات هيكل السوق التي ستعالج عوائد العملات المستقرة. تفكر عدة دول في إصدار عملاتها المستقرة الخاصة. الوضوح التنظيمي، الذي كان يُعتبر حلمًا بعيد المنال، يتحول إلى واقع.

المخاطر المخفية التي ظهرت الآن

لكن نمو البنية التحتية لا يعني الأمان. كشفت أحداث الضغط في 2025 عن ثغرات حرجة في كيفية تسويق وهيكلة منتجات العائد.

مشكلة منتجات العائد

خلال عام 2025، تبين أن المنتجات التي تم تسويقها على أنها “عوائد آمنة للعملات المستقرة” كانت بعيدة كل البعد عن ذلك. خلقت هذه العروض مخاطر أخلاقية: وُعد المستخدمون بالاستقرار بالإضافة إلى العوائد، وهو مزيج يتطلب عادة مخاطر مخفية. عندما حدثت أحداث ضغط، ظهرت تلك المخاطر بشكل واضح وسريع جدًا.

المشكلة الأساسية هي هيكلية. لا يمكن أن تأتي عوائد عالية على العملات المستقرة إلا من:

• ممارسات إقراض غير مستدامة ستنفجر في النهاية
• ترتيبات ضمان غامضة تخفي المخاطر
• تركيز في أصول خطرة لا تكشف عنها المنصة بشكل صحيح
• تلاعب بالسوق أو دعم غير مستدام

البنوك المجتمعية في الولايات المتحدة تحذر بالفعل الكونغرس من هذا الديناميكي. يخشون أن تؤدي عوائد العملات المستقرة المعروضة عبر منصات مثل Coinbase و Kraken إلى سحب الودائع من البنوك التقليدية، مما يضر بإقراض الشركات الصغيرة. حددت JPMorgan تعرضًا محتملًا للمخاطر بقيمة 6.6 تريليون دولار. هذه ليست مخاوف نظرية—بل اعتراف مؤسسي بأن هيكل عوائد العملات المستقرة الحالي يشكل خطرًا نظاميًا.

مخاطر التركيز والسيولة

تُظهر البيانات ضعفًا آخر: التركيز الشديد. في العملات المستقرة الأوروبية، يمر 85% من حجم التداول عبر أربعة بورصات فقط (Bitvavo، Kraken، Coinbase، Binance). تتفاوت الفروقات بشكل كبير من 2.6 نقطة أساس إلى 20 نقطة أساس أو أكثر، مما يدل على تجزئة السيولة واحتمالية الانزلاق خلال فترات الضغط.

إذا واجهت بورصة رئيسية مشكلة أو سحبت تداول العملات المستقرة، قد تتلاشى السيولة. وإذا واجه مصدر كبير للعملة المستقرة ضغطًا تنظيميًا، فإن هيكل السوق المركز يسرع من انتشار العدوى.

الاستجابة التنظيمية: من الفوضى إلى الشفافية

يستجيب المنظمون، والاتجاه واضح: الشفافية تحل محل الغموض.

أنشأت تطبيقات MiCA في أوروبا نموذجًا. كان على العملات المستقرة إثبات دعم الاحتياط والامتثال لمتطلبات الإفصاح. النتيجة؟ نما حجم السوق والقيمة السوقية، مما يشير إلى أن الامتثال والتبني ليسا متناقضين.

في الولايات المتحدة، يتحول النقاش من “هل ينبغي تنظيم العملات المستقرة” إلى “كيف نهيئ ذلك التنظيم”. يستعد مجلس الشيوخ للتصويت على تشريعات هيكل السوق. نشطت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) مجموعة عمل خاصة بالتشفير. يُناقش حظر عوائد العملات المستقرة بنشاط.

كوريا تتبع نهجًا مختلفًا: بروتوكولات “تجميد أولاً، والتحقيق لاحقًا” التي ستصعب على متداولي الزراعة العائدات قفل الأرباح. هذا يشير إلى أن المنظمين عالميًا يعطون أولوية حماية المستهلك على مرونة السوق.

ماذا يعني هذا لعام 2026

سيتم تشكيل قصة العملات المستقرة في 2026 بواسطة ثلاثة قوى تعمل في وقت واحد:

تعميق المؤسسات: ستواصل البنوك، وشبكات الدفع، والمؤسسات دمج العملات المستقرة في بنية التسوية. هذا ليس عكسًا—بل تسريعًا. يشير طلب ترخيص وورلد ليبرتي فاينانس واستثمار Barclays في بنية التسوية إلى أن هذا الاتجاه سيتصاعد.

إعادة تصميم منتجات العائد: النموذج القديم للمنتجات عالية العائد غير الشفافة على العملات المستقرة يتلاشى. توقع هياكل جديدة مبنية على الشفافية: ضمانات محددة بوضوح، تحقق من الاحتياط في الوقت الحقيقي، وآليات عائد مستدامة. المنصات التي لا تتكيف ستفقد مصداقيتها.

توحيد التنظيم: ستصبح الأطر التنظيمية أكثر توحيدًا عبر الولايات القضائية الكبرى. هذا يخلق احتكاكًا على المدى القصير لكنه يعزز الاستقرار على المدى الطويل. العملات المستقرة التي تحقق الامتثال عبر أنظمة متعددة ستتمتع بمزايا تنافسية كبيرة.

الخلاصة

نضجت العملات المستقرة في 2025 لأنها أثبتت فائدتها كبنية تحتية. لكن النضوج يعني أيضًا المساءلة. المخاطر المخفية التي كشفت عنها أحداث الضغط لن تختفي—بل يتم إعادة تصميمها لتكون في العلن. العملات المستقرة التي ستنجو في 2026 لن تكون تلك التي تعد بأعلى العوائد. ستكون تلك التي تستطيع إثبات أنها آمنة فعلاً.

السرد الخاص بالبنية التحتية حقيقي. والسرد الخاص بالمخاطر أيضًا حقيقي. كلاهما صحيح في آن واحد. هذا هو شكل النضوج في عالم التشفير.