كيف بنت MicroStrategy حصن بيتكوين لا يمكن إيقافه: لماذا لا يمكن لأي منافس اللحاق بها

المعادلة المستحيلة: لماذا لا يمكن لممتلكات البيتكوين بقيمة 58.61 مليار دولار أن تُضاهي

تسيطر شركة MicroStrategy، التي أعيدت تسميتها الآن إلى Strategy، على عالم البيتكوين المؤسسي بموقف يبدو من الناحية الرياضية لا يمكن لأي منافس تجاوزه. إليك السبب:

الهيمنة الحالية:

• 671,268 بيتكوين مقفلة في الخزانة المؤسسية (3.2% من إجمالي العرض)
• 58.61 مليار دولار من الممتلكات (بسعر بيتكوين حوالي 90,610 دولار)
• عائدات 9-10 أضعاف على الاستثمار الأولي $500 مليون دولار في 2020$500
• التزام لا يتزعزع: قال الرئيس التنفيذي فونج لي إن الشركة لن تبيع البيتكوين حتى على الأقل 2065—إن حدث أبداً

لكن القصة الحقيقية ليست فقط الحجم. إنها ميزة التوقيت التي تجعل اللحاق بهم شبه مستحيل.

الحصن الزمني الذي كسر كل شيء

لم تجمع Strategy البيتكوين فقط. لقد جمعته مبكراً.

عندما قامت MicroStrategy بأول عملية شراء بيتكوين في أغسطس 2020، كان سعر البيتكوين يتراوح بين 9,000 و10,000 دولار. الآن، تساوي تلك (مليون دولار) تقريباً 4.8 مليار دولار—مضاعف 9.6 قبل أي عمليات شراء إضافية.

حساب المستحيل:

شركة تبدأ اليوم تواجه معادلة قاسية:

• لمضاهاة 671,268 بيتكوين من Strategy بأسعار اليوم (حوالي 90,610 دولار): مطلوب 60.8 مليار دولار
• التكلفة الإجمالية المقدرة لـ Strategy: 25-30 مليار دولار $50 منتشرة عبر عمليات شراء متعددة(
• العيب التنافسي: على الأقل 30 مليار دولار فقط لامتلاك بيتكوين مماثل

كما أشار رائد البيتكوين أنطوني بومبليانو في بودكاست The Pomp: “عليك أن تجمع مئات المليارات من الدولارات، أو لديك أعظم عمل تجاري في العالم يدر مئات المليارات.” تقييمه؟ “من الصعب جداً تصور حدوث ذلك.”

ميزة التوقيت ليست فقط مالية—إنها أسية. كل زيادة قدرها 10,000 دولار في سعر البيتكوين تضيف حاجز دخول آخر بقيمة 6.7 مليار دولار للمنافسين الجدد.

لماذا لا تتجسد رؤوس الأموال أبداً: فجوة التمويل

لم تكن Strategy فقط مقتنعة. كانت لديها وصول—إلى رأس مال لا يمكن لمعظم الشركات حتى الحلم به.

استراتيجية رأس المال ذات الثلاثة محاور:

1. السندات القابلة للتحويل بأسعار ضيقة جداً: أصدرت Strategy مليارات من الديون بفائدة تتراوح بين 0-0.8%. قبل المستثمرون العوائد القريبة من الصفر لأنهم حصلوا على تعرض للبيتكوين وأرباح الأسهم على أسهم MSTR نفسها.

2. المراجحة على علاوة الأسهم: يقيّم السوق أسهم MSTR بعلاوة تحديداً بسبب استراتيجية البيتكوين. تقوم Strategy بتحويل هذه العلاوة إلى قوة شرائية—بمعنى آخر، تتقاضى أجرًا إضافيًا لزيادة رأس مال استحواذ البيتكوين.

3. التدفق النقدي التشغيلي: لا تزال برمجيات المعلومات الأساسية للشركة تولد إيرادات، مما يوفر رأس مال أساسي مستقل عن دورات السوق.

لماذا لا يستطيع المنافسون تكرار ذلك:

لا تتوفر للاعبين الجدد في البيتكوين عروض علاوة السوق. عرض السندات القابلة للتحويل الأول لديهم يواجه الشك من قبل المستثمرين. أسهمهم تتداول بدون علاوة على البيتكوين. أسواق رأس المال غير مقتنعة بقناعتهم—وبحق، لأن قلة من القادة أظهروا التزاماً لا يتزعزع مثل سيلور.

مدير مالي في شركة من فئة Fortune 500 يقترح تخصيص $162B مليار دولار) في البيتكوين يواجه تمرد المساهمين. شركة استثمار خاص تقدم استراتيجية خزانة البيتكوين تواجه مقاومة من الشركاء. السوق لديها مشغل واحد مثبت: Strategy.

حاجز القناعة: ثروة مايكل سيلور مرتبطة بكونه على حق

هذه هي الحصن النفسي الذي غالباً ما يغفله التحليل المالي.

التزم مايكل سيلور علناً بجمع البيتكوين عبر منصات متعددة، قائلاً مراراً وتكراراً: “سوف أشتري القمة إلى الأبد.” سمعته، تقييم شركته، إرثه—كلها تعتمد على نجاح هذا الافتراض.

معظم القادة المؤسسيين لا يمكنهم العمل تحت هذا الضغط. يفتقرون إلى:

• أفق زمني يمتد لعقود: التزام Strategy لمدة 40-50 سنة فريد من نوعه
• التحمل للتقلبات: البقاء على قيد الحياة خلال انخفاضات 50-80% في البيتكوين بدون هلع من المجلس
• الاقتناع العلني: وضع اسمك ومسيرتك على أصل متقلب
• محاذاة المساهمين: بناء جدول أسهم يتحمل تخصيص البيتكوين بشكل مكثف

عندما ينهار البيتكوين، كما هو حتمي، اختارت قيادة Strategy أن تراه فرصة تراكم. مجلس إدارة عادي سيطالب بإعادة توازن المحفظة وإدارة المخاطر—وليس بمزيد من الشراء.

لماذا تبقى شركات التكنولوجيا العملاقة على الحياد

قد تظن أن Apple ($111B نقد)، Microsoft ()نقد$50B ، أو Google ($110B+ نقد) ستسيطر هنا. لكنهم لا يفعلون. لماذا؟

Apple: تركز على الكفاءة الرأسمالية وعوائد المساهمين. لم يُظهر تيم كوك أي اهتمام. مخاطر الدعاوى القضائية من المساهمين بسبب رهانه على البيتكوين عالية جداً.

Microsoft: واجهت مؤخراً تصويت مساهمين ضد مقترحات خزانة البيتكوين. يتجه رأس مال الشركة الاستراتيجي نحو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وليس الأصول الرقمية المتقلبة.

Meta: انتهت طموحاتها السابقة في العملات الرقمية $1B Libra/Diem( بكارثة تنظيمية. الضرر الذي لحق بالعلامة التجارية يجعل خطوة خزانة البيتكوين مستحيلة سياسياً داخلياً.

Alphabet: تخضع بالفعل للتدقيق من قبل مكافحة الاحتكار. إضافة ممتلكات البيتكوين تخلق تعقيدات تنظيمية غير ضرورية.

الحاجز الحقيقي: هذه الشركات لديها الكثير من الجهات المعنية التي يجب إرضاؤها—المساهمون المؤسسيون، المنظمون، الموظفون، وسائل الإعلام. لدى Strategy، كشركة عامة أصغر بقيادة مؤسس، الحرية لاتخاذ رهانات قائمة على القناعة لا تستطيع الشركات الكبرى.

الميزة التشغيلية: أربع سنوات من البنية التحتية

لم تشتري Strategy البيتكوين فقط. لقد أنشأت الأنظمة لإدارته:

• تخزين بارد متعدد التوقيعات مع بروتوكولات أمان من الدرجة المؤسسية
• علاقات مع مكاتب OTC تسمح بشراء 500 مليون دولار )دون تحريك أسواق الفورك
• بنية التحتية للامتثال التنظيمي التي تنقل عبر تطور الضرائب والمعالجات المحاسبية
• خبرة إدارة الخزانة الخاصة بالأصول الرقمية

تواجه الشركات الجديدة منحنى تعلم حاد. يستغرق بناء حلول الحفظ شهوراً. يتطلب تطوير علاقات OTC الثقة التي تبنى على مدى سنوات. تدريب فرق المالية على عمليات خزانة البيتكوين يتطلب توظيف أو تطوير متخصصين لا تمتلكهم معظم الشركات.

تمثل خبرة Strategy التي تزيد عن 4 سنوات من التنفيذ التشغيلي معرفة مؤسسية تترجم إلى سرعة تنفيذ ومزايا أمنية.

معالجة مخاوف التركيز: هل 3.2% كثيرة جداً؟

يقلق النقاد: “هل لا يخلق احتفاظ Strategy بـ3.2% من عرض البيتكوين مخاطر نظامية؟”

السياق مهم:

• حيازات ساتوشي ناكاموتو المقدرة: حوالي مليون بيتكوين (4.8%)—لا أحد يقلق بشأن تركيز المعدنين الأوائل التاريخي
• أبرز 100 عنوان: تمتلك مجتمعة 15-20% من عرض البيتكوين
• البورصات الكبرى: تحتفظ بـ10-15% من العرض
• احتفاظ Strategy بـ3.2%: مهم، لكنه أقل بكثير من نقاط التركيز الأخرى

الأهم من ذلك: شراء Strategy لا يManipulate أسعار البيتكوين. تستخدم الشركة مكاتب OTC مصممة خصيصاً لتنفيذ أوامر كبيرة خارج دفاتر الطلبات العامة. هذا يقلل من المعروض المتداول (صعودياً) بدلاً من خلق حركات سعر صناعية (تلاعبياً).

الإشارة الحقيقية التي يرسلها السوق من Strategy هي نفسية: “شركة عامة منظمة ومربحة تؤمن بأن البيتكوين أفضل من النقد كاحتياطي خزانة.” تلك المصادقة مهمة أكثر بكثير من إحصائيات التركيز.

الورقة الرابحة السيادية: هل يمكن لدولة أن تتفوق على Strategy؟

المنافس الحقيقي الوحيد: الحكومات.

سلفادور بالفعل تمتلك أكثر من 6,000 بيتكوين وتشتري واحداً يومياً. الدول الأغنى لديها قدرة أكبر:

• صندوق الثروة السيادي النرويجي $1B $1.4 تريليون أصول تحت الإدارة( يمكن نظرياً أن يتفوق على Strategy
• صناديق سنغافورة/الإمارات تدير معاً أكثر من تريليون دولار في الأصول
• احتياطي البيتكوين الاستراتيجي الأمريكي تم اقتراحه في الكونغرس

لكن العقبة هنا: العملية السياسية تتحرك ببطء. يمكن لـ Strategy أن تنشر في أيام عبر أسواق رأس المال. الدول تتطلب موافقة تشريعية، نقاش عام، وبناء توافق يستغرق شهوراً أو سنوات.

وبحلول الوقت الذي تتخذ فيه الدولة قرارها، تكون Strategy قد جمعت بالفعل 50,000 بيتكوين أخرى.

السنوات الخمس القادمة: كيف يبدو المنافسة فعلياً

توقع أنطوني بومبليانو—الذي ضمنياً في تقييمه “صعب جداً”—يُشير إلى:

بحلول 2030:

• ممتلكات Strategy: 1-1.5 مليون بيتكوين )مستمرة في التراكم(
• أقرب منافس: 100,000-300,000 بيتكوين )ربما شركة تكنولوجيا أخرى، أو سلفادور عند 50,000+ بيتكوين
• عدة لاعبين أصغر: 10,000-50,000 بيتكوين لكل منهم
• سيطرة Strategy: غير مسبوقة وتتسع

المستقبل الواقعي ليس شركة واحدة تلاحق Strategy. إنه مشاركة تدريجية في النظام البيئي—عشرات الشركات تمتلك مواقع بيتكوين معتدلة، وصناديق السيادة تظهر كمجمعات احتياطي استراتيجي، وStrategy تحافظ على ريادتها كمبتكر أثبت صحة النظرية.

لماذا يهم هذا الهيمنة للأسواق

موقف Strategy يوفر ثلاث وظائف حاسمة:

1. التحقق المؤسسي: شركة عامة مربحة تتعامل مع البيتكوين كأصل احتياطي خزانة—لا كمضاربة—يشير إلى تحول جذري في تصور الشركات للأصول الرقمية.

2. استقرار السعر: الـ671,268 بيتكوين في التخزين البارد غير متاح للتداول. تم إزالته من المعروض المتداول لعقود. هذا يقلل من التقلبات الناتجة عن البيع الإجباري في فترات الانخفاض.

3. الدعم طويل الأمد: مع عدم نية البيع قبل 2065، تعمل Strategy كمشتري مؤسسي مرجعي—أرضية لأسعار البيتكوين خلال ضغوط السوق.

الخلاصة: الحصن يقف

إمبراطورية البيتكوين التي بناها مايكل سيلور—التي كانت رهاناً معارضاً—أصبحت الآن الحصن الدفاعي الذي يجعل المنافسة غير محتملة من الناحية الرياضية.

الحواجز التنافسية:

• ميزة تكلفة 9X من الدخول المبكر
• متطلب رأس مال يزيد عن 60 مليار دولار للمنافسين الجدد
• وصول أسواق رأس مال مثبت غير متاح للمقلدين
• قناعة القيادة لا مثيل لها في الشركات الأمريكية
• بنية تشغيلية بنيت على مدى 4+ سنوات
• تسعير سوقي يعزز التراكم المستمر

لم تبن Strategy فقط موقعاً في البيتكوين. لقد أنشأت نظاماً يعزز نفسه حيث يتراكم التفوق المبكر إلى مزايا هيكلية.

كما اختتم بومبليانو: “هل من الممكن أن يتحدى أحد Strategy؟ بالتأكيد. هل هو محتمل؟ لا أعتقد ذلك.”

البيانات تدعم شكوكه. متطلبات رأس المال عالية جداً. ميزة التوقيت لا يمكن التغلب عليها. الميزة التشغيلية هيكلية.

مع التزام الرئيس التنفيذي فونج لي بالاحتفاظ بالبيتكوين حتى على الأقل 2065، فإن حصن Strategy ليس فقط دفاعياً—إنه مصمم لتعزيز نفسه لعقود. وبحلول نهاية هذا الالتزام، لن يكون المنافسون في السباق. سيكونون متخلفين بعقود.