📍USD يمر بأصعب عام له منذ قرابة عقد من الزمن

إذا نظرنا فقط إلى السياسات، كان من المفترض أن يكون عام 2025 عامًا مواتيًا للدولار الأمريكي. من المتوقع أن تعيد الرسوم الجمركية تدفق رأس المال إلى الولايات المتحدة، وتصبح قصة التفرد الأمريكي السرد الأكبر. ومع ذلك، انتهى عام 2025 بانخفاض مؤشر DXY بنسبة -9%. في النصف الأول من عام 2025: هبط الدولار بأكثر من -12% (، وأصبح 6 أشهر من الانخفاض الأقوى منذ ظهور نظام سعر الصرف المرن في السبعينيات).
-> على مخطط G10، الدولار هو الخط الأحمر تحت القاع؛ جميع العملات الكبرى الأخرى تتفوق بقوة - تدفق رأس المال العالمي يغادر الدولار على نطاق واسع. السوق العالمية تتجاهل الدولار الأمريكي.

🔶 الرسوم الجمركية لا تدعم الدولار، مما أدى إلى انفجار الواردات الأمريكية
- أعلى مستوى لواردات الولايات المتحدة في بداية 2025: زيادة الواردات بنسبة 5.4%، والعجز التجاري يصل إلى 140.5 مليار دولار (، وهو الأسوأ في التاريخ).
- في شهور 2–4/2025، الشركات الأمريكية تتقدم على الرسوم الجمركية، وتستورد بكميات كبيرة قبل تطبيق الرسوم لعدة أشهر، مسجلة واردات بقيمة 403 مليار دولار-$420B (وهو الأعلى في التاريخ).
-> على الرغم من أن توقعات السوق بقوة الدولار بفضل إعادة التصنيع (onshoring) تم كسرها، إلا أن ذلك كان متوافقًا مع رؤية ترامب بالحفاظ على ضعف الدولار، لكن ميزان التجارة في الفترة السابقة للرسوم الجمركية جعل الميزان يتدهور أكثر.

🔶 المخاطر السياسية الأمريكية تزداد:
- سياسة الرسوم الجمركية غير مستقرة للغاية، ترامب يغير قراراته باستمرار، والمحكمة العليا تراجع شرعية استخدام ترامب لقانون IEEPA لفرض الرسوم.
- تصاعد التوتر بين البيت الأبيض والفيدرالي، مع مخاطر أن يكون الفيدرالي غير محايد، وربما أكثر خطورة من تباطؤ خفض الفائدة.
-> أكبر مخاطر ليست في عدم تغيير السياسة، بل في عدم استقرارها، حيث تصبح كل التحليلات بلا معنى عندما يغير ترامب رأيه أسبوعيًا.

🔶 الأسهم الدولية تتفوق على الأسهم الأمريكية بأكبر هامش منذ 1993
- MSCI أوروبا: +36.3%
- MSCI الأسواق الناشئة (الأسواق الجديدة الناشئة): +34.4%
- S&P 500: +17.9%
-> الفارق بين MSCI العالم خارج الولايات المتحدة وS&P 500 يقارب 15 نقطة مئوية، وهو الأكبر منذ 1993. ضعف الدولار يعزز بشكل أكبر الاتجاه نحو الاحتفاظ بالأصول خارج أمريكا، حيث يحقق باقي العالم عوائد أفضل مقابل نفس مستوى المخاطر.

🔶 جميع الأعمدة الداعمة للدولار تتراجع
- النمو "غير كافٍ". بينما تستفيد أوروبا/اليابان/كوريا/الأسواق الناشئة من دورة الذكاء الاصطناعي، والسلع، وإعادة التصنيع...
- أسعار الفائدة الاسمية في الولايات المتحدة لا تزال مرتفعة، لكن بعد احتساب التضخم والمخاطر المالية، لم تعد هذه الفروق تتفوق. وحتى الفيدرالي على وشك خفض الفائدة مجددًا.
- المؤسسات: مخاوف من فقدان الفيدرالي لاستقلاليته + عجز مالي كبير + ديون عامة تتزايد بسرعة أكبر من الناتج المحلي الإجمالي.
-> كل شيء يضعف، وحتى ترامب لم يكن يهدف إلى الحفاظ على قوة الدولار. تراجع الثقة -> ارتفاع علاوة المخاطر -> بيع الدولار على مستوى العالم.

فهل يتعافى الدولار في عام 2026؟ ربما يميل السوق إلى سيناريو استمرار بيع الدولار مع صعوبة وقف حرب الرسوم الجمركية، وتغيير رئيس الفيدرالي منتصف العام، وتوقعات بأن الاقتصاد الأمريكي في النصف الأخير من العام لن يكون جيدًا.