تقسيم سوق التشفير في عام 2025: لماذا أكثر الصناعات ربحًا هي الأكثر خيبة للأمل؟

المقدمة｜الحقيقة السوقية التي يكشف عنها تقرير مكون من مئة ألف كلمة

بنهاية عام 2025، أصدر Messari تقريره السنوي «The Crypto Theses 2026» متجاوزًا مجرد استعراض السوق. هذا التحليل العميق الذي يتجاوز مئة ألف كلمة ويستغرق قراءته 401 دقيقة، أشار إلى ظاهرة تبدو متناقضة لكنها حقيقية:

في ظل تقدم العمليات المؤسسية المستمر، وتحسين البنية التحتية، وبلوغ حجم التمويل مستويات تاريخية، انخفضت مشاعر المشاركين في السوق إلى أدنى مستوياتها على الإطلاق.

إذا قيّمنا باستخدام مؤشر الخوف والجشع للعملات المشفرة، انخفض في نوفمبر 2025 إلى 10، وهو نطاق «الخوف الشديد». لكن هذه المرة، لم يظهر السوق السمات النموذجية للأزمات السابقة — لا انهيارات في البورصات، لا انهيارات ائتمانية نظامية، لا إفلاس في السرد المركزي. إذن، أين يكمن المشكلة الحقيقية؟

أكثر الصناعات ربحًا، يتم استبدالها بـ«البدلاء»

مقارنة افتتاحية في تقرير Messari كانت ذات تأثير قوي:

إذا كنت تعمل في مكاتب وول ستريت وتشارك في تخصيص الأصول المشفرة، فإن 2025 كانت أفضل سنة في السنوات الأخيرة.
وإذا كنت تتابع السوق في Telegram وDiscord وتبحث عن Alpha خلال الليل، فربما كانت أصعب سنة على الإطلاق.

نفس السوق، لكن تجربتان لعالمين متوازيين. هذا ليس مجرد تبديل بين سوق صاعد وهابط، بل هو استبدال الأجيال للمشاركين في أكثر الصناعات ربحًا في السوق.

السبب الرئيسي هو: آلية مكافأة السوق قد تغيرت، لكن معظم المشاركين لا زالوا يستخدمون الطرق القديمة للمشاركة.

خلال عدة دورات سابقة، كانت فرضية السوق الضمنية هي: أن العملة الرقمية ستعطي عائدًا فوق المتوسط طالما كانت الجهود مبذولة مبكرًا، ومبذولة بجد، ومتحمسة. لكن عام 2025 كسر هذا الافتراض لأول مرة بشكل منهجي:

• لم تعد معظم الأصول تُمنح قيمة زائدة بسبب «السرد القصصي»
• لم تعد التقلبات العالية تترجم تلقائيًا إلى عوائد مرتفعة
• نمو بيئة L1 لا يرفع قيمة الرموز بشكل مباشر

النتيجة كانت أن العديد من المشاركين أصابهم وهم وهم: إذا لم أحقق أرباحًا، فلابد أن هناك مشكلة في الصناعة بأكملها.

لكن الواقع عكس ذلك تمامًا — الصناعة تتجه أكثر نحو نظام مالي ناضج، وليس آلة تخلق أرباحًا مضاربة بشكل مستمر.

الخلفية الكلية: لماذا الآن؟

لفهم تغيرات السوق في 2025، يجب أن نبدأ من خلفية أكبر — أزمة ديون الحكومات العالمية.

أكد تقرير Messari على رسم بياني حاسم جدًا. خلال الخمسين سنة الماضية، أظهر نسبة ديون الحكومات الكبرى إلى الناتج المحلي الإجمالي ارتفاعًا لا يمكن عكسه تقريبًا:

• اليابان: 236.7%
• الولايات المتحدة: 120.8%
• فرنسا: 113.1%
• المملكة المتحدة: 101.3%
• الصين: 88.3%
• الهند: 81.3%
• ألمانيا: 63.9%

هذه ليست فشل إدارة دولة واحدة، بل نتيجة مشتركة عبر أنظمة سياسية وهياكل تنموية مختلفة.

عندما ينمو الدين بسرعة أكبر من الناتج الاقتصادي، فإن النظام يمكن أن يظل مستقرًا بثلاث طرق: التضخم، انخفاض معدلات الفائدة الحقيقية على المدى الطويل، أو القمع المالي. وأيًا كانت الطريقة، فإن التكاليف تقع في النهاية على المدخرين.

وهذا هو المعنى من أقوى جملة في تقرير Messari: «عندما ينمو الدين بسرعة أكبر من الناتج الاقتصادي، فإن التكاليف تقع بشكل أكبر على المدخرين.»

في عام 2025، بدأ عدد متزايد من الناس يدركون ذلك بوضوح. ووجدوا أن:

• العمل الجاد لا يساوي حفظ الثروة
• سلوك الادخار يتآكل باستمرار
• صعوبة تخصيص الأصول تزداد بشكل ملحوظ

انهيار مشاعر السوق لا يأتي من صناعة العملات المشفرة نفسها، بل من اهتزاز الثقة في النظام المالي ككل. وسوق العملات المشفرة هو المكان الذي يُشعر فيه أولًا بهذا الصدمة.

العملة الرقمية المضللة: ليست وعودًا بعوائد مرتفعة

هذه نقطة يؤكد عليها Messari مرارًا، لكنها سهلة الفهم بشكل خاطئ. القيمة الأساسية للعملات الرقمية ليست «وعد بعوائد أعلى»، بل في:

• قواعد يمكن التنبؤ بها، لا تتغير من قبل جهة واحدة بشكل عشوائي
• يمكن إدارة الأصول ذاتيًا
• يمكن نقل القيمة عبر الحدود دون إذن

باختصار، ما تقدمه ليس «أداة للربح»، بل: في عالم مديون بشكل كبير وذو عدم يقين منخفض، يمنح الأفراد حق الاختيار في العملة مرة أخرى.

وهذا يفسر لماذا أن المشاعر المتشائمة جدًا تعني أن المزيد من الناس بدأوا يدركون المشاكل الحقيقية للنظام القديم.

فوز البيتكوين: ليس لأنه فاز، بل لأنه تم اختياره

بعد تأكيد تغير هيكل السوق، برز سؤال: لماذا يُعتبر البيتكوين «المال الحقيقي» فقط؟

إجابة Messari واضحة جدًا: البيتكوين لم يعد في نفس مستوى المنافسة مع الأصول المشفرة الأخرى.

المال ليس مسألة تقنية، بل مسألة إجماع

هذه هي المفتاح الأول لفهم فوز البيتكوين. «المال هو إجماع اجتماعي، وليس مشكلة تحسين تقنية.» — المال ليس «من يسرع أكثر» أو «من أرخص»، أو «من يملك وظائف أكثر»، بل هو من يُعتبر على المدى الطويل ومستقرًا كمخزن للقيمة.

البيانات تتحدث: تدفقات رأس المال خلال ثلاث سنوات

من 1 ديسمبر 2022 إلى 11 نوفمبر 2025:

• ارتفع سعر البيتكوين بنسبة 429%
• زاد القيمة السوقية من 318 مليار دولار إلى 1.81 تريليون دولار
• دخل تصنيف الأصول العالمي ضمن العشرة الأوائل

لكن الأهم هو الأداء النسبي: ارتفعت نسبة BTC.D من 36.6% إلى 57.3%. في دورة يُفترض أن تكون «مجنونة في العملات البديلة»، استمر تدفق الأموال نحو البيتكوين. هذا ليس مجرد صدفة سوقية، بل هو إعادة تصنيف الأصول من قبل السوق.

وفقًا لأحدث البيانات، سعر البيتكوين الحالي هو $92,16K (حتى 12 يناير 2026)، وحصته السوقية تصل إلى 55.98%، مع زيادة واضحة عن العام السابق.

الإجماع المؤسسي: ETF، DAT، والاحتياطيات

تقييم Messari لـ ETF يبدو متحفظًا، لكنه يحمل استنتاجًا عميقًا. ETF على البيتكوين ليس مجرد «زيادة في الطلب»، بل يغير بشكل جوهري: من يشتري، ولماذا يشتري، ومدة حيازته.

• ETF يحول البيتكوين إلى أصل منظم
• DAT (خزينة الأصول الرقمية) يجعل البيتكوين جزءًا من ميزانية الشركات
• الاحتياطيات الوطنية ترفع البيتكوين إلى مستوى «الأصل الاستراتيجي»

عندما تمتلك هذه المؤسسات البيتكوين، فإنه لم يعد «أصل عالي التقلب يمكن التخلي عنه في أي وقت»، بل أصبح عملة يجب أن تُحفظ على المدى الطويل، ولا يمكن أن تُخطئ بسهولة.

عندما يُعامل المال بهذه الطريقة، يصبح من الصعب جدًا الرجوع عنه.

«ملل» البيتكوين هو في حد ذاته قوة

قد يكون هذا أكثر النقاط عكس الحدس:

• لا توجد قصة تطبيقية
• لا يوجد دوران سردي
• لا انفجار بيئي
• حتى لا يوجد «شيء جديد»

لكن، لهذا السبب تمامًا، يتوافق تمامًا مع جميع خصائص «المال»:

• لا يعتمد على وعود مستقبلية
• لا يحتاج إلى سرد نمو
• لا يحتاج إلى فريق يواصل التسليم

كل ما يحتاجه هو أن لا يخطئ. في عالم مديون بشكل كبير وذو عدم يقين منخفض، «عدم الخطأ» هو أصل نادر بحد ذاته.

مأزق Layer 1: تحديد الموقع وليس المنافسة

بعد أن تثبت مكانة البيتكوين كعملة، تظهر مشكلة لا مفر منها: ماذا تبقى من Layer 1؟

الواقع القاسي الذي تكشفه توزيعات القيمة السوقية

حتى نهاية 2025، بلغت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة حوالي 3.26 تريليون دولار:

• البيتكوين: 1.80 تريليون دولار
• باقي Layer 1: حوالي 0.83 تريليون دولار
• الأصول الأخرى: أقل من 0.63 تريليون دولار

حوالي 81% من قيمة الأصول المشفرة يُقيمها السوق على أنها «مال» أو «مال محتمل».

هذا يعني أن تقييم Layer 1 لم يعد يعتمد على منطق منصة التطبيقات، بل على منطق «هل يمكن أن يصبح مالًا».

الفرق بين البيانات والتقييم

باستثناء Tron وHyperliquid، التي تحقق إيرادات عالية جدًا، البيانات قاسية جدًا:

إجمالي إيرادات Layer 1 يتراجع باستمرار، لكن مضاعفات التقييم تواصل الارتفاع:

• 2021: مضاعف P/S 40x، إيرادات سنوية 12.3 مليار دولار
• 2022: 212x، إيرادات 4.9 مليار دولار
• 2023: 137x، إيرادات 2.7 مليار دولار
• 2024: 205x، إيرادات 3.6 مليار دولار
• 2025: 536x، إيرادات سنوية (مُعتمدة على السنة) 1.7 مليار دولار

هذه فجوة لا يمكن تفسيرها بشكل منطقي من خلال «نمو مستقبلي».

دروس سولانا: الانفجار البيئي لا يساوي مضاعفات أرباح مضاعفة

SOL هو أحد القلائل من Layer 1 الذي تفوق على البيتكوين في 2025. لكن Messari أشار إلى حقيقة قاتلة:

• نمو بيانات بيئة SOL بين 20-30 مرة
• سعرها فقط تفوق على البيتكوين بنسبة 87%

سعر SOL الحالي هو $143.01 (حتى 12 يناير 2026)، مع ارتفاع خلال 24 ساعة بنسبة +5.04%. ومع ذلك، أداؤها النسبي لا يزال بعيدًا عن نمو البيانات البيئية.

للحصول على عائد فائق على البيتكوين، يحتاج Layer 1 إلى انفجار بيئي بمقياس ضخم. هذا ليس بسبب «عدم الجهد»، بل لأن وظيفة العائد قد أُعيدت كتابتها.

مأزق Layer 1

قبل أن يثبت البيتكوين مكانته كعملة، كان بإمكان Layer 1 أن يروّج لنفسه على أنه «سيصبح مالًا في المستقبل»، وكان السوق مستعدًا للدفع مقدمًا مقابل هذه الإمكانية.

لكن الآن، بعد أن أصبح البيتكوين ثابتًا، لم يعد السوق مستعدًا لدفع نفس العلاوة لـ«المال الثاني». إذن، يواجه Layer 1 سؤالًا أصعب: إذا لم يكن مالًا، فماذا أنت إذن؟

بدون «السرد المالي»، يجب أن يُعاد تقييم كل شيء وفقًا للواقع.

الخاتمة: الحوار بين المشاعر والبنية

مشاعر السوق في 2025 ليست ناتجة عن فشل النظام، بل عن اختلال هوية المشاركين وآليات مكافأة السوق.

هذه ليست أزمة، بل وعي. السوق يخبر الجميع:

• انهيار المشاعر لا يعني فشل الصناعة
• الألم المتزايد لا يعني اختفاء القيمة
• الطرق القديمة للمشاركة ليست دائمة الصلاحية

أكثر الصناعات ربحًا تمر الآن بعملية إعادة هيكلة عميقة. من يستطيع التعرف على هذا التغيير، وتعديل هويته واستراتيجيته بسرعة، سيحصل على ميزة في الدورة القادمة. ومن يظل يفسر السوق الجديد وفقًا للمنطق القديم، فسيزداد حيرته.

في جوهره، يجيب تقرير Messari على سؤال نهائي: في زمن تتعثر فيه أنظمة العملة، ما الذي يستحق أن يُعتبر «مالًا» الحقيقي؟ والبيانات، وتدفقات رأس المال، وحصص السوق، كلها تقدم الإجابة.