الجفاف في السيولة، انسحاب الأموال، والضربة المزدوجة: الوضع الخطير الذي يواجه سوق العملات المشفرة من ثلاث جهات

تواجه سوق العملات المشفرة دوامة من الضغوط المتعددة. من خلال بيانات السلسلة، يتضح أن الوضع الحالي يشن هجومًا من ثلاث قوى في آنٍ واحد: انسحاب الأموال المؤسسية، انفجار عمليات التسوية بالرافعة المالية، وتوتر السيولة في التداول الفوري بشكل كبير.

أزمة السيولة: تبرز هشاشة السوق

أخطر تهديد يأتي من انهيار سيولة التداول الفوري. منذ حادثة الانخفاض المفاجئ في 11 أكتوبر، انخفض عمق دفتر الطلبات للعملات الرئيسية — بيتكوين(BTC)، إيثريوم(ETH)، سولانا(SOL) — ضمن نطاق ±2% بنسبة تتراوح بين 30%-40% مقارنة بأوائل أكتوبر. هذا لا يعني فقط أن التداول أصبح أكثر صعوبة، بل والأخطر أن السوق أصبح هشًا جدًا: أي أمر بيع متوسط الحجم قد يثير رد فعل متسلسل.

بالنسبة للعملات الصغيرة، الوضع أسوأ. عملات مثل Shiba Inu ذات الحجم الأصغر شهدت انخفاضًا أكبر في عمق دفتر الطلبات، مما يعكس حالة تجنب المخاطر بين مزودي السيولة في السوق بأكمله. عندما تكون السيولة نادرة جدًا، فإن أي تقلب في السعر يتضخم بلا حدود.

ماذا يعني ذلك؟ يعني أن هيكل السوق أصبح غير مستقر. اختراق تقني بسيط قد يتحول إلى تقلبات حادة.

انفجار الرافعة المالية: من العقود الدائمة إلى ردود فعل متسلسلة في DeFi

حادثة الانخفاض المفاجئ في 11 أكتوبر أطلقت أكبر موجة تسوية في تاريخ التشفير. انخفضت مراكز العقود الدائمة المفتوحة(OI) خلال ساعات بأكثر من 30%، متراجعة من ذروتها التي تجاوزت 900 مليار دولار بشكل مباشر.

والأسوأ من ذلك، أن عمليات التسوية لم تقتصر على البورصات فقط. سوق الإقراض اللامركزي (DeFi) شهد أيضًا عملية تقليل الرافعة المالية بشكل حاد:

• انهيار قروض العملات المستقرة: بعد انفصال Ethena USDe عن الدولار، انخفض حجم القروض الممولة بضمان USDe بنسبة 65%، مما أدى إلى تسويات كاملة للديون المرتبطة بالدولار الاصطناعي
• تدمير بيئة إيثريوم: انخفض حجم القروض على WETH والعملات المودعة في التعدين اللامركزي(LST) بنسبة 35%-40%، وتفككت استراتيجيات التداول بالهامش على الفور
• تراجع مزودي السيولة: تحولت معدلات التمويل إلى حيادية أو سلبية، مما يدل على أن مزاج السوق الصعودي قد تم قمعه تمامًا

المشكلة أن هذه عمليات التسوية لا تزال مستمرة في التفاعل. السوق لم يتعافَ تمامًا من موجة التنظيف بالرافعة المالية، والهيكل الضعيف للسيولة يجعل أي صدمة جديدة قد تؤدي إلى تسويات ثانوية.

تدفق الأموال يتغير: صناديق ETF وخزائن الأصول المشفرة تواجه صعوبات

كانت المؤسسات، التي كانت مصدر استقرار السوق، تبدأ في الانسحاب الآن.

صناديق ETF تتعرض لعمليات استرداد: منذ منتصف أكتوبر، شهدت صناديق ETF الفورية لبيتكوين تدفقات خارجة مستمرة، حيث بلغ إجمالي التدفقات الخارجة 4.9 مليار دولار — وهو الأكبر منذ أبريل 2025. على الرغم من أن BlackRock لا تزال تمتلك 780,000 بيتكوين، إلا أن إشارات الاسترداد المستمرة تظهر أن ثقة المؤسسات تتزعزع.

خزائن الأصول المشفرة(DAT) تواجه صعوبة: على رأسها Strategy، لا تزال تحقق أرباحًا (تمتلك 649,870 بيتكوين، بتكلفة متوسطة قدرها 74,333 دولارًا لكل وحدة)، لكن وتيرة تراكمها تباطأت بشكل واضح. عندما ينخفض سعر الأصل، يتقلص علاوة سعر سهم DAT، ويضعف تدفق رأس المال الجديد بشكل كبير. الشركات الناشئة الصغيرة الحجم من DAT تواجه صعوبة أكبر — حيث أن تدهور البيئة السوقية يضر مباشرة بقدرتها على التوسع.

وفي مؤشرات العائد على السلسلة، يتأكد هذا الاتجاه: مؤشر SOPR للمحتفظين لمدة أقل من 155 يومًا قد انخفض إلى -23%، وهو في منطقة الخسارة، وهو إشارة على أن المستثمرين الأفراد يبيعون بخوف.

الضغوط الكلية لا تتراجع: الدوافع الأساسية لمعنويات السوق

جذر كل ذلك يعود إلى الاقتصاد الكلي.

ارتباط البيتكوين بالأصول التقليدية كشف عن طبيعته كـ"أصل مخاطرة". في سوق هذا العام:

• الذهب ارتفع بأكثر من 50%: البنوك المركزية العالمية تواصل الشراء، ومشاعر التحوط مرتفعة
• خسائر الأسهم التقنية: مؤشر ناسداك في حالة ركود في الربع الرابع، وتقييمات دورة الذكاء الاصطناعي الفائقة تتغير
• توقعات خفض الفائدة تتراجع: احتمالية خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر انخفضت بشكل كبير

عندما تسيطر مشاعر النفور من المخاطر على السوق، تتصدر الأصول المشفرة مثل البيتكوين المشهد. على الرغم من ظهور عوامل إيجابية مثل السياسات التنظيمية الودية، إلا أن هذه الأصوات تبدو تافهة في موجة التهرب الكلي من المخاطر الكلية.

هل هو واقع أم فرصة؟

من بعض الزوايا، فإن عمليات التنظيف الحالية تساهم في تنقية السوق:

• تم إزالة الرافعة المالية بشكل فعال، وأصبح الهيكل أكثر صحة
• تم تنظيف حيازات المضاربين على المدى القصير، وتم تصحيح متوسط تكلفة المشاركين على المدى الطويل
• لم تتلاشى المخاطر النظامية تمامًا، لكنها انخفضت بشكل كبير

ما هو المتغير الرئيسي؟ ثلاثة:

1. متى ستعود أموال ETF: إذا استمرت التدفقات الداخلة، فسيكون ذلك إشارة قوية على استقرار السوق
2. متى ستُعاد السيولة: استعادة عمق السوق الفوري هو مؤشر على استقرار السوق الحقيقي
3. متى ستنعكس المشاعر الكلية: إذا عادت توقعات خفض الفائدة واهتمت الأسهم التقنية، فستتاح فرصة لانتعاش الأصول ذات المخاطر

عندما تتوافر هذه الشروط الثلاثة معًا، يمكن للسوق المشفرة أن تتخلص حقًا من الأزمة الحالية. قبل ذلك، ستظل السوق تتأرجح بين التهرب الكلي من المخاطر الهيكلية وإصلاح البنية الداخلية للسوق.