الترميز المنظم مع فرامل الطوارئ: كيف يعيد DTCC و JPMorgan تعريف الجدول الزمني على السلسلة

المشكلة التي لم يرغب أحد في الاعتراف بها: التسوية لا تزال ثقبًا أسود مؤقتًا

كل مرة تشتري فيها سهمًا، هناك فترة زمنية غير مريحة بين لحظة الضغط على تأكيد وعندما “تملك” ذلك فعليًا. تُسمى هذه الفترة بالتسوية، وهي المكان الذي يتحقق فيه النظام من أن أموال المشتري والأوراق المالية للبائع تتغير أيديها بشكل نهائي، بدون مفاجآت.

تكرس الأسواق الحالية كمية مذهلة من الموارد لانتظار تطابق السجلات المحاسبية، وصول الأموال، اعتماد الضمانات في الحساب الصحيح، وأخيرًا موافقة الوسطاء. هذه العملية التشغيلية—تلك الأماكن غير المشغولة حيث يكون رأس المال ملتزمًا تقنيًا ولكن إداريًا في حالة تعليق—لقد حددت البنية التحتية المالية لعقود.

يعد التوكننة بوعد لضغط تلك الأوقات الميتة، لكنه ترك سؤالًا بلا إجابة: عندما يتحرك ورقة مالية على السلسلة، ماذا يحدث للسجلات الرسمية للسوق؟ كيف يتصرف النقد المنظم عندما يجب أن يعمل كمال حقيقي بدلاً من عملة مستقرة مضاربة؟

الاتفاق الصامت بين DTCC وSEC: السماح بحقوق التوكن، وليس ثورة الأسهم

DTCC (مؤسسة الثقة والتسوية ) ليست اسمًا يثير الحماس، لكنها البنية التحتية التي تعالج ما بعد التداول في الولايات المتحدة. شركتها الفرعية DTC (شركة الثقة والتسوية ) هي المكان الذي يتم فيه تسجيل وتسوية مراكز وول ستريت لمعظم الأسهم، والصناديق المتداولة، وسندات الخزانة الأمريكية.

مذكرة عدم اتخاذ إجراء من فريق SEC، المقدمة مؤخرًا، تسمح بنشر محدود لخدمة التوكن التمهيدية. لكن المهم هنا: ليست إعادة كتابة تشفيرية لكيفية عمل الأسهم. إنها DTCC تسمح بانتقال تمثيلات المراكز على البلوكتشين، مع احتفاظ DTC بالسجلات الرسمية كمصدر وحيد للحقيقة.

المفهوم الرئيسي هو “الحق” (الاستحقاق ). لا يحاول التوكن استبدال التعريف القانوني للأوراق المالية الأمريكية. إنه تمثيل رقمي مسيطر عليه لمركز يمتلكه بالفعل مشارك، مصمم للتحرك عبر مسارات البلوكتشين بينما تتعقب DTC كل عملية نقل وتتحقق من أن المشارك معتمد ومرخص.

زر “التراجع” الذي يجعل كل هذا ممكنًا

هنا يتوقف التوكن المنظم عن كونه مصطلحًا تشفيريًا ويصبح عمليات حقيقية. لا يمكن لخدمة السوق المركزية إدارة خدمة لا يمكنها السيطرة عليها أو استثمارها. لهذا السبب، يُبنى النموذج التجريبي على قابلية العكس.

تصف DTC آليات لتجنب “الإنفاق المزدوج”—مخططات حيث لا يمكن نقل الأوراق المالية المعتمدة في حساب رقمي شامل حتى يتم حرق التوكن المقابل. بمعنى آخر، الجانب التوكني والجانب التقليدي للسجلات مرتبطان بما يكفي لعدم وجود “نسخة إضافية” من نفس الحق تتداول بدون تنظيم.

لا يمكن أن تتم التحويلات إلا إلى “محافظ مسجلة”، وتخطط DTC لنشر قوائم عناوين البلوكتشين التي يمكن للمشاركين تسجيلها. الخدمة ليست مقيدة على بلوكتشين واحد فقط—المتطلبات الموصوفة “أهداف، محايدة ومتاحة للجميع” لأي بلوكتشين أو بروتوكول توكن متوافق.

تحدد DTCC النصف الثاني من 2026 كموعد للإطلاق العملي، مع فترة عدم اتخاذ إجراء مدتها ثلاث سنوات. هذه الفترة طويلة بما يكفي لدمج المشاركين وإثبات المرونة، لكنها قصيرة بما يكفي ليعلم الجميع أنهم يخضعون للتقييم.

MONY من JPMorgan: النقد على السلسلة الذي لا يتظاهر بأنه لامركزي

لا يشعر التوكننغ بأنه حقيقي طالما أن النقد لا يتحرك بنفس الطريقة. تدخل JPMorgan مع MONY، صندوق استثمار يعيش على إيثيريوم دون ادعاء أنه بدون إذن.

MONY هو صندوق خاص من نوع 506©، متاح فقط للمستثمرين المؤهلين عبر Morgan Money. يتلقى المستثمرون توكنات على عناوين البلوكتشين الخاصة بهم، لكن الصندوق يستثمر حصريًا في سندات الخزانة الأمريكية واتفاقيات إعادة الشراء المدعومة بالكامل من قبل سندات الخزانة. يوفر إعادة استثمار يومي للأرباح ويسمح بالاكتتاب والسحب باستخدام النقد أو العملات المستقرة.

إنه الوعد الكلاسيكي لصندوق السوق النقدي—السيولة، الديون العامة قصيرة الأجل، العائد المستقر—المقدمة في شكل توكن يمكن أن يسافر عبر مسارات عامة.

الأمر المهم هو أن MONY لا يطلب من العملاء اختيار جانب في حروب ثقافية تشفيرية. إنه يقدم شيئًا يشتريه أمناء الصناديق الشركات بالفعل، ولكن بشكل يتحرك بأقل احتكاك وأقل تبريرات إدارية. تم جمع رأس مال بقيمة 100 مليون دولار ويستهدف الأفراد الأثرياء والمؤسسات، مع الالتزام التام بمستثمري الاعتماد.

كيف يربط 2026 النقاط: الحقوق والنقد في الوسط

يربط MONY مع النموذج التجريبي لـ DTCC وسترى إلى أين يتجه المستقبل القريب. تبني DTCC طريقة لنقل الحقوق التوكنية مع تتبع التحويلات في سجلها الرسمي. تضع JPMorgan أداة مدعومة من الخزانة تدر عائدًا على إيثيريوم، قابلة للحفظ كتوكين وقابلة لإعادة الاستخدام كضمان في بيئات البلوكتشين.

الآثار الأولى المرئية ربما لن تكون أسهم زرقاء توكنية للمستثمرين الأفراد. ستكون القطع التي يمكن للوسطاء وأمناء الصناديق اعتمادها دون إعادة كتابة أنظمتهم: منتجات تدفق نقدي تتحرك وفق قواعد أوضح، وضمانات تعيد تموضعها ضمن أماكن مسموح بها بدون تأخيرات تشغيلية معتادة.

تتوقع DTCC أن تبدأ في نشر النموذج في النصف الثاني من 2026—وهو الوقت الذي سيكون فيه الوسيط الكبير قادرًا على دمج الحقوق التوكنية. ستتمكن المؤسسات من الوصول أولاً لأنها تستطيع تسجيل المحافظ، ودمج الحفظ، والعمل بقوائم بيضاء. سيصل الوصول للمستثمرين الأفراد لاحقًا، بشكل رئيسي عبر واجهات الوسطاء التي تخفي بنية البلوكتشين بنفس الطريقة التي تخفي بها عضوية غرف المقاصة.

أكثر حجج البيع إقناعًا للتوكننة

الحجة التقليدية كانت السرعة. تبيع DTCC و JPMorgan شيئًا أضيق وأكثر قابلية للتحقق: طريقة لالتقاء الأوراق المالية والنقد دون كسر القواعد التي تحافظ على عمل الأسواق.

الفترة الزمنية بين “النقد” و"القيمة" كانت سمة من سمات المنتج المالي لعقود. لكن لا يجب أن تكون كذلك. إذا نجح هذا، لن يكون هناك هجرة مفاجئة على السلسلة. سيكون هناك إدراك تدريجي أن تلك الفترة الميتة كانت غير ضرورية منذ البداية.