من خلال القواعد التاريخية، المخاوف الكامنة وراء ارتفاع ZEC: عندما يصبح عائد الاستثمار السنوي بنسبة 100% إشارة مخاطرة

على مدى الشهرين الماضيين، ارتفعت Zcash (ZEC) من $50 إلى أعلى مستوى تاريخي عند 730 دولارًا، مع زيادة مذهلة. ولكن عندما نعود إلى أساسيات السلسلة، تظهر قصة أكثر تعقيدًا تدريجيًا.

الوهم المزيف لازدهار اقتصاد التعدين: لعبة الحصاد وراء عائد الاستثمار المرتفع جدًا

أي استدامة لمشروع PoW تعتمد أولاً على الحوافز الاقتصادية من جهة التعدين. حاليًا، المواصفات السائدة لآلة التعدين Bitmain Antminer Z15 Pro هي كما يلي:

• القدرة الحسابية: 840 KH/s
• استهلاك الطاقة: 2,780 W (فعليًا حوالي 2,560 W)
• نسبة الكفاءة: 0.302 KH/W
• السعر: 4,999 دولارًا (عبر الموقع الرسمي، التسليم في أبريل 26 سنة 26)

باستخدام البيانات الحالية، يمكن أن تحقق آلة Z15 Pro صافي ربح يومي يصل إلى 60 دولارًا، وبحساب استهلاك الآلة لمدة 5 سنوات، فإن فترة استرداد رأس المال تكون حوالي 89 يومًا فقط، مع معدل عائد سنوي يصل إلى 410%. هذا الرقم نادر جدًا في تاريخ PoW:

• عادةً، يستغرق استرداد رأس مال معدات BTC بين 12 و24 شهرًا
• دورة استرداد رأس مال ETH في عصر PoW تتراوح بين 300 و600 يوم
• أي مشروع PoW يستغرق أقل من 120 يومًا لاسترداد رأس ماله (مثل FIL، XCH، RVN) غالبًا ما يشهد تصحيحًا حادًا بعد ارتفاعات عالية

هذه العوائد المرتفعة جدًا غالبًا ما تكون إشارة إلى المخاطر، وليست فرصة.

تكرر التاريخ نفس السيناريو. في مايو 2021، ارتفعت قيمة عملة XCH الخاصة بـ Chia إلى 1600 دولار، وتضييق دورة استرداد رأس المال الثابتة للآلات إلى أقل من 130 يومًا أدى إلى موجة شراء هائلة للأقراص الصلبة على مستوى العالم. ولكن عندما تم تشغيل العديد من الأقراص الصلبة، كانت سرعة نمو القدرة الحسابية للشبكة تتجاوز بكثير ارتفاع سعر العملة، مما أدى إلى تمديد دورة الاسترداد إلى أكثر من 3000 يوم.

قصة مماثلة حدثت مع Kaspa (KAS). في منتصف عام 2023، كانت دورة استرداد رأس مال آلة IceRiver KS1 منخفضة إلى 150 يومًا، لكن بسبب سرعة نمو القدرة الحسابية التي كانت أعلى بكثير من ارتفاع سعر العملة، ارتفعت دورة الاسترداد إلى 3500 يوم. وهذا يدل على أنه حتى مع ثبات سعر العملة، عندما يرتفع الصعوبة بشكل أسي، يظل المعدنون عرضة للخسائر.

أمان الشبكة: خطر هيكلي underestimated

بعيدًا عن اقتصاد التعدين، عامل حاسم آخر هو أمان شبكة ZEC.

حاليًا، إجمالي القدرة الحسابية للشبكة حوالي 13.31 GSol/s. بناءً على قدرة آلة Z15 Pro التي تبلغ 0.00084 GSol/s، فإن ما يقرب من 14,857 آلة تعدين فقط يمكن أن تشكل القوة الرئيسية للشبكة، مع استهلاك طاقة يقارب 40 ميغاواط — وهو حجم يعادل مزارع بيتكوين متوسطة أو صغيرة.

ماذا يعني هذا؟ الحد الأدنى للهجوم بنسبة 51% منخفض جدًا:

• تكلفة كل آلة Z15 Pro في العقود الآجلة حوالي 5000 دولار، مع خصم 10% للمشترين الكبار
• السيطرة على 50% من القدرة الحسابية للشبكة يتطلب حوالي 8000 آلة تعدين، وتكلفتها حوالي $40M — وإذا تم شراء معدات مستعملة أو استئجارها، فإن التكلفة الفعلية قد تكون بضع مئات من آلاف الدولارات فقط

في شبكة بقيمة سوقية حرة (FDV) تقترب من 6.6 مليار دولار، استثمار بمليون دولار فقط يكفي لتهديد أمان الشبكة بأكملها.

مقارنة مع سلاسل PoW الرئيسية، تظهر المشكلة بشكل أكثر وضوحًا. القدرة الحسابية الحالية لـ ZEC أقل بكثير من بيتكوين، لايتكوين، وغيرها من السلاسل الرئيسية، وحتى تلك التي تعرضت لهجمات 51% بنجاح مثل Ethereum Classic (ETC) وBitcoin Gold (BTG)، كانت قدرتها الحسابية أثناء الهجوم أعلى من القدرة الحالية لـ ZEC. هذا يعني أن ZEC دخلت منطقة خطرة يمكن أن تتعرض للهجوم.

بيانات الشبكة: الفجوة الكبيرة بين الاستخدام والتقييم

على الرغم من أن قصة ZEC في المجتمع أصبحت أكثر حيوية مؤخرًا، إلا أن بيانات الشبكة تحكي قصة مختلفة تمامًا:

• متوسط حجم المعاملات اليومي: 15,000–18,000 معاملة/يوم، وهو أقل بنسبة 1%–2% من الشبكات الرئيسية
• نسبة استخدام وظائف الخصوصية: معاملات shielded أقل من 10%، ومعظم المعاملات لا تزال شفافة
• عدد عناوين الحفظ: 6,291 عنوان، يعكس قاعدة مستخدمين محدودة

هذه البيانات تشير إلى أن النشاط الفعلي على شبكة ZEC بعيد جدًا عن مستوى الاستخدام الذي يوحي به تقييمها. شبكة تدعي أنها تركز على الخصوصية، مع نسبة استخدام وظائف الخصوصية أقل من 10%، وهو مشكلة تستحق التفكير العميق.

عندما تعود الهدوء، التفكير العقلاني

القصص، والعواطف، وتأثير المشاهير، وفخاخ اقتصاد التعدين، دفعت ZEC إلى قمة الرأي العام. لكن عند العودة إلى الأبعاد الثلاثة الأساسية للبلوكشين — الاستدامة الاقتصادية، أمان الشبكة، والاستخدام الفعلي — تظهر صورة مقلقة:

• عائد استثمار سنوي مرتفع جدًا بنسبة 410%، غالبًا ما يكون مقدمة لمشاكل التعدين وتقلبات السعر
• قدرة حسابية ضعيفة يمكن أن تتيح هجوم 51% بمئات الآلاف من الدولارات
• حجم المعاملات الشهري وعدد العناوين النشطة اليومية أقل بكثير من الشبكات الرئيسية، ووظائف الخصوصية تُستخدم بنسبة أقل من 10%

تاريخ سوق التشفير يثبت مرارًا وتكرارًا أن القصص والعواطف يمكن أن تخلق أساطير سعرية قصيرة الأمد، لكن الأساسيات هي التي تحدد مدى استمرار هذه الأساطير. عندما يعود السوق إلى العقلانية، فإن المشاريع التي تفتقر إلى حالات استخدام حقيقية وضمانات أمان الشبكة غالبًا ما تواجه تصحيحًا حادًا في الأسعار.

السعر الحالي لـ ZEC عند 399.41 دولار، وهو أقل من ذروته السابقة $730 ، قد يكون بداية تصحيح السوق العقلاني.