ملك الأرباح الذي انخفض بنسبة 28% لكنه يتفوق على كوكاكولا وبيبسي في مقياسين رئيسيين

ما الذي يجعل توزيعة الأرباح حقًا آمنة؟ انظر إلى نسبة التوزيع

عند تقييم أسهم التوزيع، يركز معظم المستثمرين على العائد فقط. لكن هناك مقياس مخفي يميز بين الموزعين الموثوقين للأرباح والأوضاع التي تنتظر وقوع حادثة: صيغة نسبة توزيع الأرباح، والتي ببساطة هي أرباح السهم مقسومة على الأرباح لكل سهم.

يكشف هذا الحساب الواحد كل شيء. تشير نسبة التوزيع أقل من 60% إلى أن الشركة لديها مساحة كبيرة للحفاظ على توزيعاتها أو زيادتها حتى عندما تتعثر الأرباح. وإذا تجاوزت 100%، فإنك تراقب شركة تلتهم أعمالها الأساسية لتمويل مدفوعات المساهمين—علامة حمراء يجب أن تحفز الحذر الفوري.

عندما يخطئ السوق في تقييم سهم التوزيع

تارجت (NYSE: TGT) يمثل مثالًا نموذجيًا على التقييم الخاطئ. بانخفاض 28% في 2025، يواجه بائع التجزئة تحديات حقيقية: نمو مبيعات بطيء، هوامش تشغيل مضغوطة، وضعف مستمر في إنفاق المستهلكين. على السطح، يبدو وكأنه فخ توزيعات ينتظر أن ينقض عليه.

لكن البيانات تحكي قصة مختلفة تمامًا.

تحافظ تارجت على عائد 4.5%—أعلى من 3% لكوكاكولا و4.1% لبيبسي—وفي الوقت نفسه تدير هيكل توزيع منخفض. نسبة التوزيع للشركة تقف عند 54.8% فقط، وهو نطاق صحي ومريح. ولتوضيح الأمر، تعمل كوكاكولا بنسبة 66.7% (لا تزال آمنة، ولكنها أكثر تضييقًا)، بينما تجاوزت بيبسيكو 100%، مما يعني أنها تدفع توزيعات تتجاوز أرباحها السنوية.

تخبر التدفقات النقدية الحرة قصة أكثر إقناعًا. تولد تارجت تقريبًا 50% أكثر من التدفقات النقدية الحرة مما توزعه كأرباح، في حين أن كل من كوكاكولا وبيبسيكو يوزعان أكثر في الأرباح مما يولدان من التدفقات النقدية الحرة. هذا الانعكاس للعلاقة النموذجية يشير إلى مشاكل محتملة في المستقبل للأخيرتين، على الرغم من مكانتهما كملوك التوزيعات الأسطوريين.

مدى أهمية سجل التوزيع الذي استمر 53 سنة أقل مما تظن

تارجت، كوكاكولا، وبيبسيكو جميعها تعتبر ملوك التوزيع—شركات حافظت على 50+ سنة متتالية من مدفوعات الأرباح وزيادات سنوية. بيبسيكو زادت توزيعاتها لمدة 53 سنة على التوالي. كوكاكولا لمدة 63 سنة. وتارجت أيضًا وصلت إلى 53 سنة.

ومع ذلك، فإن الثبات لا يضمن الأمان. زيادات تارجت الأخيرة كانت ضئيلة—أقل من 2% سنويًا لثلاث سنوات متتالية—وهو تراجع كبير عن الارتفاع بنسبة 20% في 2022. هذا التقييد ليس ضعفًا؛ إنه حذر. الإدارة تتجنب عمدًا نمو نفقات التوزيع الذي قد يفرض نسب توزيع مستحيلة أثناء تحول الأعمال.

قارن ذلك مع كوكاكولا وبيبسيكو، اللتين تواصلان زيادة التوزيعات حتى مع ظهور زيادة في نفقات التوزيع مقارنة بالأرباح الناتجة. السؤال هو: كم يمكنهما الاستمرار في ذلك؟

المفاجأة في التقييم التي لا يتحدث عنها أحد

تتداول تارجت عند 14 ضعف الأرباح المستقبلية—خصم كبير مقارنة بـبيبسيكو (16.3x) وكوكاكولا (21.1x). هذا ليس فقط أرخص؛ إنه تاريخيًا رخيص لملك التوزيع الذي يمتلك ملفًا ربحيًا كهذا.

على الرغم من تقلص المبيعات، تظل تارجت شركة ذات هوامش ربح عالية. لا تزال تسجل أرباحًا كبيرة وتولد النقد اللازم لتمويل التوزيعات مع مساحة للراحة. بالنسبة لعمل يُفترض أنه في “تحول عميق”، فإن الهيكل المالي مفاجئ بأنه قوي جدًا.

إليك الحساب الذي يهم: إذا نمت أرباح تارجت بمعدلات منخفضة إلى متوسطة الأحرف (افتراض محافظ بالنظر إلى مركزها السوقي)، وزادت الشركة توزيعاتها بما يتماشى مع نمو الأرباح، فإن المساهمين يضمنون عائد 4.5% على سهم منخفض بنسبة 28%. حتى بدون زيادة رأس المال، هذا يتراكم ليخلق ثروة ذات معنى خلال عقد من الزمن.

لماذا سيظل بعض مستثمري الدخل يتجاوزون

تعمل تارجت حصريًا في السوق الأمريكية، مما يعني أنها تحمل تعرضًا مركزًا لاتجاهات إنفاق المستهلكين الأمريكيين. كوكاكولا وبيبسيكو تستمدان إيرادات كبيرة من الأسواق الدولية، مما يوفر تنويعًا جغرافيًا يعتبره العديد من مديري المحافظ ضروريًا.

بالإضافة إلى ذلك، تمتلك كل من كوكاكولا وبيبسيكو محافظ علامات تجارية معروفة عالميًا—كوكاكولا في المشروبات، وبيبسي عبر المشروبات بالإضافة إلى الوجبات الخفيفة والوجبات الصغيرة. نموذج أعمال تارجت، على الرغم من ربحه الحالي، يعتمد على تنفيذ استراتيجية تجديد المتاجر وإعادة تركيب المنتجات وسط حالة عدم اليقين في ثقة المستهلك.

بالنسبة للمستثمرين الحذرين من المخاطر، الخيار النفسي الأكثر أمانًا يظل كوكاكولا أوبيبسي على الرغم من ارتفاع نسب التوزيع وتدهور ديناميكيات التدفقات النقدية الحرة. الحصون العلامة التجارية والوصول العالمي يوفران حاجز راحة لم يكتسبه بعد قصة تحول تارجت.

المقايضة الحقيقية لرأس المال الصبور

تمثل تارجت فرصة غير متوازنة حقًا للمستثمرين الذين لديهم أفق زمني من ثلاث إلى خمس سنوات. الحماية من الجانب السلبي تأتي من عائد جذاب حاليًا لا يتطلب تعافيًا لتحقيق العوائد. والجانب الإيجابي ينبثق من تقييم منخفض جنبًا إلى جنب مع ميزانية عمومية قوية مقارنة بالتزامات التوزيع.

نعم، يواجه بائع التجزئة تحديات قصيرة الأجل. نعم، يبقى إنفاق المستهلكين غير مؤكد. لكن التوزيع نفسه—عنصر الدخل الذي يهتم به المستثمرون فعليًا—يقف على أرض أكثر صلابة من ملوك التوزيع الأكثر احتفالًا الذين يتداولون حاليًا بتقييمات عالية مع ديناميكيات نقدية أساسية تتدهور.

السخرية: السوق قد قدر كارثة على تارجت بينما أعطى كوكاكولا وبيبسيكو فرصة، على الرغم من أن الأخيرتين تديران نسب توزيع تترك هامش خطأ ضئيل. أحيانًا، أفضل فرص الدخل تختبئ في الأسهم التي تم استبعادها بالفعل من قبل الجميع.