فهم تكلفة رأس المال: كيف تعرفها وتطبقها في استراتيجية الاستثمار

ما هو الفرق الحقيقي؟

في التمويل المؤسسي، غالبًا ما يتم الخلط بين مصطلحين: تكلفة حقوق الملكية وتكلفة رأس المال. على الرغم من أنهما يبدوان متشابهين، إلا أنهما يقيسان أشياء مختلفة تمامًا. تكلفة حقوق الملكية هي العائد الذي يتوقعه المساهمون مقابل مخاطر استثمارهم. من ناحية أخرى، تشمل تكلفة رأس المال إجمالي مصاريف تمويل الشركة باستخدام كل من حقوق الملكية والديون. معرفة كيفية تعريف تكلفة رأس المال بشكل صحيح ضروري لأي شخص يقيم فرص الاستثمار أو يقيّم تقييم الشركة.

هذه المقاييس تؤثر مباشرة على كيفية اتخاذ الشركات لقرارات الاستثمار، وكيفية تقييم المستثمرين للفرص، وفي النهاية مدى ربحية المنظمة. يوضح هذا الدليل ما يعنيه كل منها، وكيف يتم حسابه، ومتى يتم استخدامه.

تحليل تكلفة حقوق الملكية

فكر في تكلفة حقوق الملكية على أنها “توقعات رواتب المساهمين”. عندما تستثمر في أسهم شركة، فإنك تتحمل مخاطر. مقابل ذلك، تتوقع عائدًا معينًا لتعويض تلك المخاطر — وهذه هي تكلفة حقوق الملكية.

تهتم الشركات بهذا الرقم لأنه يحدد الحد الأدنى للأداء المطلوب. إذا لم تحقق مشروعًا عوائد تساوي على الأقل تكلفة حقوق الملكية، فليس من المجدي تنفيذه من وجهة نظر المساهمين.

كيف يتم حسابها

الطريقة الأكثر شيوعًا تستخدم نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM)، والذي يعمل على النحو التالي:

تكلفة حقوق الملكية = المعدل الخالي من المخاطر + (بيتا × علاوة المخاطر السوقية)

لنحلل كل مكون:

• المعدل الخالي من المخاطر: عادةً يعتمد على عوائد السندات الحكومية. هذا هو العائد الذي ستحصل عليه بدون مخاطر.
• بيتا: يقيس مدى تقلب السهم مقارنة بالسوق بشكل عام. بيتا 1.5 تعني أن السهم يتأرجح بنسبة 50% أكثر من السوق؛ وبيتا 0.7 تعني أنه أقل تقلبًا بنسبة 30%.
• علاوة المخاطر السوقية: العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون مقابل تحمل مخاطر سوق الأسهم مقارنةً بالسندات الحكومية الآمنة.

ما الذي يؤثر على تكلفة حقوق الملكية

هناك عدة عوامل ترفع أو تخفض هذا الرقم:

• ملف المخاطر الخاص بالشركة: الشركات ذات المخاطر العالية تحتاج إلى عوائد أعلى لجذب المستثمرين
• ظروف السوق: عدم اليقين الاقتصادي عادةً يرفع تكلفة حقوق الملكية
• أسعار الفائدة: عندما ترتفع، تصبح البدائل الخالية من المخاطر أكثر جاذبية، مما يزيد من توقعات عائد المساهمين
• تقلبات الأسهم: الأسهم الأكثر تقلبًا تطلب عوائد أعلى
• ديناميكيات الصناعة: الصناعات الناضجة والمستقرة لديها تكلفة حقوق ملكية أقل من القطاعات ذات النمو العالي

فهم تكلفة رأس المال

تكلفة رأس المال (المعروفة أكثر باسم متوسط ​​تكلفة رأس المال المرجح أو WACC) تمثل التكلفة المجمعة لجمع الأموال من جميع المصادر: حقوق الملكية، الديون، وربما مصادر تمويل أخرى.

هذا هو الحد الأدنى للعائد الذي تستخدمه الشركات لاتخاذ قرار بشأن المشاريع التي ستتابعها. إذا تجاوز العائد المتوقع للمشروع تكلفة رأس المال، فإنه يخلق قيمة. وإذا كان أقل، فلا ينبغي للشركة الاستثمار.

طريقة الحساب

صيغة WACC تجمع بين تكاليف حقوق الملكية والديون مع أوزانها النسبية:

WACC = (E/V × تكلفة حقوق الملكية) + (D/V × تكلفة الدين × (1 – معدل الضريبة)

حيث:

• E: القيمة السوقية لحقوق ملكية الشركة
• D: القيمة السوقية للديون
• V: القيمة السوقية الإجمالية )E + D(
• تكلفة الدين: سعر الفائدة المدفوع على الأموال المقترضة
• معدل الضريبة: معدل الضريبة على الشركات )خصم فوائد الدين يخفض من التكلفة الفعلية(

) العوامل الرئيسية التي تؤثر على تكلفة رأس المال

• نسبة الدين إلى حقوق الملكية: كم من التمويل يأتي من الاقتراض مقابل حقوق الملكية
• أسعار الفائدة: ارتفاع تكاليف الاقتراض يزيد من تكاليف رأس المال الإجمالية
• معدلات الضرائب: الضرائب المنخفضة تزيد من تكلفة الدين بعد الضرائب
• مخاطر الائتمان: الشركات ذات التصنيفات الائتمانية الأضعف تدفع أكثر للاقتراض
• ظروف السوق: التوتر الاقتصادي يزيد من تكاليف الدين وحقوق الملكية على حد سواء

مقارنة جنبًا إلى جنب

التطبيق العملي في اتخاذ القرارات

عند تقييم شركة لمشروع جديد، يحتاج المديرون إلى معرفة: هل سيحقق هذا المشروع عوائد أعلى من تكلفة رأس المال لدينا؟

مثال: شركة تكنولوجيا لديها تكلفة رأس مال بنسبة 12%. تفكر في مشروع متوقع أن يحقق عائدًا بنسبة 15% سنويًا. بما أن 15% > 12%، فإن المشروع يخلق قيمة ويجب تنفيذه. مشروع آخر يحقق عائدًا بنسبة 10% سيتم رفضه.

المستثمرون يستخدمون تكلفة حقوق الملكية بشكل مختلف. إذا كانت قيمة السهم تقدر على أنها توفر عائدًا فقط بنسبة 8%، لكن العائد المطلوب )تكلفة حقوق الملكية( هو 12%، فإن السهم يبدو مكلفًا. ستتجنب الاستثمار فيه.

متى تتجاوز تكلفة رأس المال تكلفة حقوق الملكية

عادةً، تكون تكلفة رأس المال أقل من تكلفة حقوق الملكية لأنها متوسط ​​مرجح يشمل الدين، الذي يكون أرخص )خصوصًا بعد احتساب خصم الضرائب على الفوائد(.

ومع ذلك، في الشركات ذات الدين المفرط، قد تقترب تكلفة رأس المال أو تتجاوز تكلفة حقوق الملكية. المخاطر المالية الإضافية من الدين العالي تجعل المساهمين يطالبون بعوائد أعلى بكثير، مما قد يتجاوز فائدة التمويل بالدين الأرخص.

دليل مرجعي سريع

استخدم تكلفة حقوق الملكية عندما:

• تقييم ما إذا كانت الأسهم مقيمة بشكل عادل
• تقييم العوائد المطلوبة للمشاريع التي تعتمد على حقوق الملكية فقط
• تقييم الشركات التي تدفع أرباحًا

استخدم تكلفة رأس المال عندما:

• تقييم مشاريع الشركة بشكل كامل والاستحواذات
• تقييم ما إذا كان الاستثمار سيغطي تكاليف التمويل
• مقارنة هياكل رأس المال المختلفة

الخلاصة

لتعريف تكلفة رأس المال ببساطة: هو الحد الأدنى للعائد الذي يجب أن تحققه الشركة لإرضاء جميع مستثمريها — سواء كانوا حاملي الديون أو مالكي الأسهم. أما تكلفة حقوق الملكية، فهي تركز فقط على توقعات المساهمين.

كلا المقاييس مهمان. تساعد تكلفة حقوق الملكية في تقييم الاستثمارات الفردية في الأسهم. وتحدد تكلفة رأس المال المشاريع التي تخلق أو تدمّر قيمة الشركة. معًا، يشكلان الأساس التحليلي لاتخاذ قرارات مالية ذكية في أي محفظة أو عمل تجاري.

فهم هذه المفاهيم يحول طريقة تقييمك للفرص، وتقييم استراتيجيات الشركة، واتخاذ قرارات استثمارية مستنيرة.