القوة الحقيقية لـ FDV في سوق العملات المشفرة: لماذا تتعرض المشاريع ذات التقييمات العالية بشكل متكرر لـ"حوادث"؟

عند الحديث عن فخاخ سوق التشفير، لا يوجد مزيج أكثر قدرة على حصاد الرافعة من “القيمة السوقية المخففة بالكامل مقابل السيولة المنخفضة”. هذا ليس مبالغة — من الانهيار الحاد لـ (ARB) على منصة Arbitrum إلى الكوارث الجماعية لمشاريع دعمها العديد من شركات رأس المال المخاطر، البيانات أمام أعيننا: عندما يحل زمن فتح التوكنات، غالبًا ما تتكرر عروض الانخفاض المستمر للمشاريع التي تبدو وكأنها مختارة من السماء.

ما هو في دي في (FDV) بالضبط؟ ولماذا يخاف منه المتداولون؟

القيمة السوقية المخففة بالكامل (Fully Diluted Valuation) تبدو مصطلحًا محترفًا، لكن مبدأها بسيط جدًا: ضرب سعر التوكن الحالي في إجمالي عدد التوكنات المخطط إصدارها. المعادلة ببساطة:

FDV = سعر التوكن الحالي × إجمالي العرض

يبدو الأمر بسيطًا، لكن وراء هذا الرقم مخاطر كبيرة. فهو يفترض أن جميع التوكنات المخططة ستتداول في النهاية، وأن الطلب السوقي يمكنه دعم هذا الحجم — وهو غالبًا حلم جميل في الواقع.

خذ على سبيل المثال Bitcoin (BTC): بناءً على سعره الحالي البالغ 96,030 دولارًا وإجمالي العرض البالغ 21 مليون، فإن FDV الخاص بـ BTC يصل إلى حوالي 1.918 تريليون دولار. من الناحية النظرية، يعكس هذا الرقم مدى قيمة البيتكوين “لو” دخلت كل العملات السوق. لكن المشكلة؟ هذا الافتراض غالبًا ما يكون متفائلًا جدًا، خاصة للمشاريع الجديدة التي لم تنضج بعد بيئتها.

السيولة مقابل القيمة السوقية المخففة: لماذا يمكن أن يخدعك الرقمان؟

هذه النقطة هي الأكثر إغفالًا. القيمة السوقية تعتمد فقط على التوكنات المتداولة، بينما FDV يأخذ في الحسبان “الإمداد النهائي”. ببساطة:

• القيمة السوقية: فقط التوكنات التي يمكن شراؤها وبيعها على المنصات
• FDV: يشمل التوكنات المقفلة، وتوكنات التعدين المستقبلية، وكل التوكنات المخططة

كم هو الفرق كبير؟ تخيل مشروعًا جديدًا، حيث السيولة المتداولة تمثل 10% فقط من الإجمالي، فإن FDV قد يكون 10 أضعاف القيمة السوقية. يبدو رخيصًا، لكنه في الواقع قنبلة موقوتة.

“درس الدم” لـ ARB: عندما يتحول فتح التوكنات إلى مذبحة

لنفهم لماذا FDV ليس مجرد نكتة، فإن حادثة (ARB) في مارس 2024 تعتبر أفضل درس.

حينها، أطلق مؤسس شركة Framework Ventures، Vance Spencer، تحذيرًا: هذه هي المرة الأولى التي يدرك فيها سوق التشفير حقًا قوة “فتح التوكنات”. في 16 مارس 2024، تم فتح 111 مليون توكن من ARB بسبب انتهاء فترة التخصيص — وهو ما يمثل 76% من السيولة المتاحة. بمعنى آخر، ارتفعت السيولة المتداولة من ARB بشكل هائل.

وماذا كانت النتيجة؟ انخفض سعر ARB من 1.80 إلى 2.00 دولار بشكل حاد، ثم هبط بأكثر من 50%. تقاطع الموت على الرسم البياني واضح، ومؤشر القوة النسبية (RSI) دخل مناطق البيع المفرط. رغم أن البعض يلقي اللوم على أداء ETH السيئ أو عدم اليقين بشأن ETF الفوري، إلا أن الحقيقة لا مفر منها: البيع الذعري وتوقعات تقليل الحصص أدت إلى تحقق ذاتها.

عندما يشم المتداولون المخضرمون رائحة فتح التوكنات، فإنهم ينسحبون مبكرًا. هذا يؤدي إلى انخفاض السعر، ثم يواصل المتداولون الأفراد البيع بعد الانخفاض، مما يسرع الانخفاض أكثر. الأمر يشبه لعبة الدومينو، أول قطعة تسقط، والبقية لا يمكن إنقاذها.

البيانات تتحدث: لماذا المشاريع ذات FDV العالي أكثر عرضة لـ"الوقوع في الفخ"؟

حلل محلل Dune @dyorcrypto هذا الظاهرة، وصنع لوحة متابعة لتمويل رأس المال المخاطر لمراقبة أداء المشاريع ذات FDV العالي. البيانات مؤلمة: FDV العالي + التوكنات التي ستفتح قريبًا = احتمالية عالية لانخفاض السعر بشكل كبير.

ما السبب؟ كلمتان: توقعات وذعر.

المتداولون ليسوا أغبياء، فهم يرون جدول فتح التوكنات ويبدأون في الحساب: هل سيؤدي زيادة العرض إلى خفض السعر؟ هل الطلب السوقي يمكنه استيعاب ذلك؟ غالبًا لا، لذلك يهربون مبكرًا، مما يثير موجة بيع من قبل الآخرين، وفي النهاية يتحول الأمر إلى انهيار شامل.

Filecoin، ICP، Serum: أين هم الآن بعد أن كانوا “نجوم” الأمس؟

هل تتذكر تلك المشاريع التي كانت في قمة الشهرة؟

• Filecoin (FIL): كانت مفضلة التمويل، ووعدت بثورة في التخزين، وبلغت القيمة السوقية المخففة ذروتها. الآن، القيمة السوقية المخففة فقط 3.05 مليار دولار، والسعر 1.56 دولار
• Internet Computer (ICP): كانت تُرفع إلى السماء كـ"حوسبة سحابية لامركزية"، الآن القيمة السوقية المخففة 2.33 مليار دولار، والسعر 4.25 دولار
• Serum (SRM): نجم مشاريع DeFi، الآن القيمة السوقية المخففة فقط 12.99 مليون دولار، والسعر 0.01 دولار

مصيرها المشترك: مزيج القيمة السوقية المخففة العالية مع السيولة المنخفضة لم يصمد. بمجرد أن يتراجع الأساسيات، أو يتم فتح التوكنات بشكل كبير، أو يتغير المزاج السوقي، تتحول هذه المشاريع إلى مذبحة.

هل حقًا تعتبر القيمة السوقية المخففة “نكتة”؟

الذين يكرهون FDV يقولون إنه مجرد ميم — ينظرون فقط إلى الإمكانيات، ولا يعيرون الواقع اهتمامًا. بينما يدافعون عنه، يقولون إنه يعكس القيمة طويلة الأمد. والإجابة في الوسط.

المشكلة الحقيقية في FDV هي:

1. افتراضات مبالغ فيها: تفترض أن جميع التوكنات ستتداول، لكن المشاريع قد تحرق التوكنات، أو تغير خطة الإصدار، أو تفشل
2. تجاهل الحالة الفعلية للاستخدام: مشروع ذو FDV مرتفع لا ينقذه من عدم وجود مستخدمين
3. خلق وهم الندرة الزائفة: السيولة المنخفضة + FDV مرتفع = وهم السعر المرتفع
4. قنابل توقيت فتح التوكنات: الإصدار المستقبلي للتوكنات سيستمر في خفض السعر

هذا لا يعني أن FDV غير مفيد تمامًا. للمستثمرين على المدى الطويل، يمكن أن يعرض إمكانيات النمو للمشروع. لكن للمتداولين، فإن المشاريع ذات FDV العالي تسأل: هل أنت مستعد لموجة فتح التوكنات؟

كيف تتجنب أن تقع في فخ FDV؟

1. قارن بين القيمة السوقية وFDV بالنسبة للضرب: كلما زاد المضاعف، زادت المخاطر
2. اطلع على جدول إصدار التوكنات: متى سيتم فتح كم من التوكنات؟ هذا مهم جدًا
3. قيم أساسيات المشروع: حتى لو كان FDV مرتفعًا، يجب أن يكون هناك دعم حقيقي من الاستخدام
4. راقب البيانات على السلسلة: TVL، نمو المستخدمين، النشاط — هذه أكثر صدقًا من القصص
5. تجنب التبعيات العمياء: لم تعد أيام “مشاريع DePIN المدعومة من رأس المال المخاطر” التي تذهب فيها كل أموالك موجودة

الكلمة الأخيرة

FDV ليس خدعة، لكنه سيف ذو حدين. يمكن أن يساعدك على رؤية مساحة المشروع، لكنه أيضًا قد يوقعك في فخ الازدهار الوهمي. المهم ألا تعتمد عليه كمؤشر وحيد — لأنه قد يجعلك فريسة للحصاد.

في سوق الثيران المليء بالمشاريع ذات FDV العالي، أذكى طريقة هي: الثقة بالبيانات، والحذر من فتح التوكنات، والاستمرار في البحث. الأمر بسيط جدًا.