استراتيجية MicroStrategy للبيتكوين تواجه مأزقًا، وتحذيرات الصناعة تقترب من مخاطر "اللولب المميت" بشكل متزايد

في ظل استمرار ضغط سعر البيتكوين (BTC)، يثير استراتيجية المراهنة الجريئة لشركة MicroStrategy مخاوف السوق. وفقًا لأحدث البيانات، يبلغ سعر BTC 95.41K دولار، مع انخفاض خلال 24 ساعة بنسبة -2.29%، وتتصاعد التحديات التي تواجه هذه الشركة العامة المختصة بالذكاء التجاري.

من خلال نموذج التمويل عبر الأسهم الممتازة، نرى الخطر المخفي

مؤخرًا، قامت MicroStrategy بجمع كميات كبيرة من البيتكوين من خلال إصدار الأسهم الممتازة، ويُعد هذا النهج محور اهتمام الصناعة. ووجه المعلق الاقتصادي المعروف Peter Schiff انتقادات حادة لهذا النموذج. وأشار إلى وجود عيب جوهري في منطق تشغيل الشركة — حيث لا يمكن استدامة هذا النموذج إلا إذا استمرت صناديق الاستثمار ذات الدخل المرتفع في شراء الأسهم الممتازة ذات العائد العالي.

وبحسب تحليل Schiff، إذا لم يتمكن من الوفاء بالتعهدات بالعائدات في الوقت المحدد، فإن المستثمرين المؤسساتيين سيختارون الانسحاب، مما يقوض قنوات التمويل المستقبلية للشركة. وفي رأيه، هذا هو الآلية التي تؤدي إلى “اللولب المميت”. ويقصد بـ"اللولب المميت" دورة سلبية تعزز ذاتها: عرقلة التمويل → تقييد عرض الأسهم → انهيار ثقة المستثمرين → تدفق الأموال بشكل أكبر.

أداء السوق وتحذيرات المخاطر

على الرغم من وجود أصوات داخل المجتمع تدافع عن MicroStrategy، معتبرة أن الأسهم الممتازة مجرد أداة لجمع التمويل من احتياطيات البيتكوين، وليس لها علاقة بالأساسيات المالية للشركة، إلا أن المحلل المالي المحترف Don Kwok قدم مؤشرات مخاطر أكثر جوهرية.

المسألة الأساسية هي أن سهم MicroStrategy (MSTR) قد انخفض دون قيمة صافي الأصول (NAV). هذا يعني أن تقييم السوق للشركة أصبح أدنى من القيمة الدفترية لاحتياطيات البيتكوين التي تمتلكها، وهو إشارة خطيرة في التاريخ المالي. انخفض سعر سهم MSTR بأكثر من 50% خلال الأشهر الستة الماضية، مما زاد من قلق المستثمرين.

وحذر Kwok من أن نموذج عمل الشركة يعتمد بشكل جوهري على تداول الأسهم بأعلى من قيمتها الدفترية (NAV). وبمجرد كسر الدعم، فإن إصدار الأسهم الجديدة سيؤدي إلى تخفيف إضافي، حيث ستفقد الشركة نسبة أكبر من حقوق الملكية مقارنة بقيمة البيتكوين التي حصلت عليها، مما يخلق وضعًا سلبيًا غير متوازن. وإذا استمر السوق في الانخفاض، فإن هذا الدورة السلبية قد تتطور إلى مخاطر نظامية.

الخلفية الكلية وتوقعات المستثمرين

أكد Schiff في تعليقه أن البيتكوين انخفض حوالي 40% من أعلى مستوى له على الإطلاق، بالمقارنة مع الذهب الذي لا يزال يتداول بالقرب من أعلى مستوى له على الإطلاق عند 4000 دولار. واستشهد بذلك لدعم وجهة نظره الطويلة الأمد بأن المعادن الثمينة تتفوق على الأصول المشفرة، وتساءل عن القيمة التي يمكن أن تقدمها MicroStrategy للمستثمرين في ظل غياب قدرة على تحقيق عوائد مستدامة.

هذه الجدل في الصناعة يعكس في الواقع إعادة تقييم السوق لاستراتيجيات الرفع المالي الجريئة. وعندما تتغير مشاعر السوق، فإن نماذج الأعمال التي تعتمد على التمويل المستمر تكون من أولى المتضررين.