حروب العملات المستقرة: كيف يعيد الضغط التنظيمي تشكيل مشهد الدولار الرقمي

يواجه نظام العملات الرقمية الذي تبلغ قيمته $3 تريليون دولار لحظة حاسمة مع تصادم رؤيتين متنافرتين لتنظيم العملات المستقرة. يقف إلى جانب أحدهما USDT من تيثير، الذي يهيمن على السوق بحصة معاملات تبلغ 80%، والمدعوم بأرباح سنوية تبلغ $13 مليار دولار. وعلى الجانب الآخر، يوجد USDC من سيركل، وهو منافس يسعى للامتثال التنظيمي وشراكات مع المؤسسات. هذا التصادم ليس مجرد منافسة شركات—إنه معركة حول الهيكل المستقبلي للتمويل الرقمي.

الهجوم التنظيمي

تصاعد الضغط التنافسي بشكل كبير طوال عام 2024. أطلقت مجموعات الدعوة حملات عالية المستوى ضد USDT، مع إعلانات على اللوحات الإعلانية تظهر في واشنطن دي سي وسنترال بارك، تتساءل عن شفافية العملات المستقرة واستخداماتها. على الرغم من أن هذه الحملات كانت مبادرات مستقلة رسميًا، إلا أن مصادر الصناعة تشير إلى أنها تعكس تزايد الشكوك المؤسساتية حول العملات الرقمية الصادرة خارج البلاد.

بدأت الحكومات باتخاذ إجراءات. نفذت الاتحاد الأوروبي متطلبات احتياطية صارمة—مُلزمة مُصدري العملات المستقرة بحيازة 30% على الأقل من الاحتياطيات النقدية في البنوك المحلية. عارضت USDT هذا الإطار، مدعية أنه يزيد من المخاطر النظامية. ردًا على التنظيم، قامت بورصات العملات الرقمية الكبرى بإزالة USDT من قوائمها في أسواق الاتحاد الأوروبي. وفي الوقت نفسه، أبدت الهيئات التنظيمية دوليًا نية لتمييز بين المُصدرين المتوافقين وغير المتوافقين للعملات المستقرة.

التحول المؤسسي

بدأت استراتيجية سيركل المتمثلة في الاندماج ضمن النظام المالي التقليدي تؤتي ثمارها. بحلول أواخر 2024، أنشأت الشركة شراكات مع BNY Mellon وBlackRock ووسطاء مؤسسيين كبار. لاحقًا، حصلت الشركة على قوائم تداول على منصات تركز بشكل متزايد على الامتثال التنظيمي.

وفي ديسمبر 2024، حدث تحول كبير عندما أعلنت بورصة عملات رقمية كبرى عن شراكة لتعزيز اعتماد USDC. مثل هذا التحول انتصارًا رمزيًا لفرضية سيركل بأن العملات الرقمية ذات الجودة المؤسسية يمكن أن تتفوق على البدائل الأقل تنظيمًا.

العامل السياسي

غيرت الإدارة القادمة المعادلة التنافسية. ظهر وزير التجارة هوارد لوتني، الذي تمتلك شركته للخدمات المالية احتياطيات USDT كبيرة من خلال استثمار سندات قابلة للتحويل تم التفاوض عليه في أبريل 2024، كجهة فاعلة رئيسية. دافع لوتني علنًا عن USDT خلال جلسات الكونغرس، مقارنًا الانتقادات بـ"تحميل آبل المسؤولية لأن المجرمين يستخدمون الآيفون". وادعى أن الشركة لا ينبغي أن تواجه عبء تنظيمياً غير متناسب فقط بسبب حجم السوق.

أصدر الرئيس ترامب لاحقًا أمرًا تنفيذيًا يدعم “العملات المستقرة المدعومة بالدولار بشكل شرعي”، مؤسسًا فريق عمل للعملات الرقمية لمراجعة اللوائح الحالية. ووفقًا للتقارير، رأى ديڤاسيني، المشغل الرئيسي لـ تيثير ورئيس مجلس الإدارة الجديد، أن هذه التطورات السياسية تعتبر حماية ضد تصعيد إجراءات التنفيذ.

وفي الوقت نفسه، ساهمت سيركل بمبلغ $1 مليون لدعم اللجان السياسية التي تؤيد مرشحين مؤيدين للعملات الرقمية، و$2 مليون إجمالاً للمبادرات السياسية، مما يشير إلى استثمارها في نتائج سياسية مواتية.

تباين نماذج الأعمال

تمثل الشركتان فلسفتين تشغيليتين مختلفتين تمامًا. تيثير، الذي يديره جيانكارلو ديڤاسيني وفريق صغير مقره لوغانو، سويسرا، حافظ على أقل قدر من الإفصاح وعمِل بهيكل تنظيمي بسيط. اعتمدت أرباح الشركة بشكل كبير على عوائد من حيازات سندات الخزانة—ارتفعت الإيرادات من عشرات الملايين سنويًا إلى مئات الملايين ربع سنويًا بعد زيادات أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي في 2022.

أما سيركل، فهي تعمل بمئات الموظفين وبتشكيلة من أعضاء مجلس الإدارة من كبار التنفيذيين السابقين. ركزت الشركة على الشفافية من خلال إصدار تقارير احتياطيات شهرية مدققة والتعاون مع Deloitte للتحقق المالي الشامل. هذا النهج المؤسسي جذب رؤوس أموال من Goldman Sachs وBlackRock وغيرها من اللاعبين في النخبة.

نقطة التحول: بنك وادي السيليكون

في مارس 2023، أدى انهيار بنك وادي السيليكون إلى خلق ساحة اختبار لكل من المنصتين. اكتشفت سيركل أكثر من $3 مليار دولار من الاحتياطيات المحتجزة، مما أدى إلى انخفاض مؤقت في سعر USDC إلى 87 سنتًا. استغل USDT هذه الثغرة، معلنًا عن مناعته من سيناريوهات انهيار البنوك التقليدية.

ومع ذلك، استعادت سيركل عافيتها خلال أسابيع مع تدخل الجهات التنظيمية. أعاد الحادث تشكيل تصور السوق بشكل أساسي—استعاد USDC ربطه بالدولار، بينما خرج حوالي $20 مليار دولار لاحقًا من USDC إلى أصول أخرى. كشفت هذه التجربة عن ثغرات في استراتيجيات احتياطيات كلا المنصتين، لكن أليير أكد أن الاحتفاظ ببعض الاحتياطيات النقدية خارج البنوك الكبرى لا يزال ضروريًا لعمليات استرداد العملاء.

تحولات زخم السوق

على مدى سنوات، حافظ USDT على هيمنته السوقية رغم الضغط التنافسي. ومع ذلك، شكل عام 2024 نقطة انعطاف ملموسة. تجاوزت قيمة USDC السوقية أخيرًا مستويات ما قبل بنك وادي السيليكون، وتسارعت اعتماد المؤسسات. تحسن أداء سهم سيركل بشكل كبير، واستعدت الشركة للانتقال إلى مقرها الجديد في مركز التجارة العالمي في نيويورك.

وفي الوقت نفسه، بدأ معدل نمو USDT يتباطأ بعد عمليات الإدراج الانتقائية في بعض المنصات في منتصف ديسمبر 2024. على الرغم من أن حصة السوق للعملة المستقرة لا تزال كبيرة، إلا أنها تواجه ضغطًا متزايدًا من المنافسين الذين يلتزمون بتنظيم أكثر صرامة.

الانقسام الأيديولوجي

تحت هذا التنافس التجاري يكمن صراع أعمق في الفلسفة. يرى ديڤاسيني وفريقه أن العملات الرقمية أداة لمواجهة الأنظمة المالية المركزية والبنية التحتية المصرفية التقليدية. رموز فنية لزوجته—التي تصور جورج واشنطن يصرخ على فواتير الدولار—رمزت لهذا النهج المناهض للمؤسسة.

أما رؤية أليير، فهي تختلف تمامًا. فهو يرى أن العملات الرقمية تطور داخل الأنظمة المالية القائمة، وتعمل من خلال شراكات تنظيمية بدلاً من معارضتها للأطر المؤسسية. هذا “رهان عكسي” على الامتثال، كما وصفه المستثمر في رأس المال المغامر هيمان تانيجا، جذب مستثمري وادي السيليكون وشركاء الشركات.

ما القادم

سيعتمد النتيجة على التطورات التنظيمية والإرادة السياسية. تشير التشريعات المقترحة من كلا الحزبين إلى زيادة التدقيق في العملات المستقرة خارج البلاد التي تفتقر إلى حوكمة من الدرجة المؤسسية. يبدو أن سيركل في وضع يمكنها من الاستفادة من الأطر التي تكافئ الشفافية والامتثال.

أما ديڤاسيني، الذي يعمل من مكتبه البسيط على ضفاف بحيرة في لوغانو، فقد أعرب عن تردده في التعامل مباشرة مع السلطات الأمريكية. قد توفر علاقاته السياسية وشراكات احتياطيات الخزانة في شركته حماية مؤقتة ضد إجراءات التنفيذ، لكن الزخم يبدو أنه يميل نحو المنافسين الذين يدمجون التنظيم بشكل أكبر.

من المتوقع أن يشهد السوق للعملات المستقرة في المرحلة القادمة تركيزًا حول المنصات التي تلبي المعايير المؤسسية. سواء كانت تيثير تتكيف مع هذا المشهد المتغير—أم أن الضغط التنظيمي سيؤدي في النهاية إلى تفتيت هيمنتها السوقية—يبقى السؤال المركزي للصناعة مع اقتراب عام 2025.