تنظيف شامل لبيتكوين في بداية العام: إفراغ 45% من الخيارات، السوق يتحول من الدفاع إلى الهجوم

ملخص تنفيذي: بداية سنة جديدة وهيكل جديد

في بداية عام 2026، شهدت بيتكوين(BTC) عملية “تنظيف” غير مسبوقة في السوق. حيث أدت تسوية خيارات الأسبوع الأخير من العام إلى تصفية أكثر من 45% من المراكز المفتوحة (انخفضت من 579,000 بيتكوين إلى 316,000 بيتكوين)، مما أدى إلى كسر كامل للقيود الهيكلية للسوق. وليس من الصحيح القول إنه انهيار، بل هو تعديل نظامي عميق — حيث تم تنظيف المراكز القديمة الموروثة، ومع بداية العام، استقبل السوق إشارات أنظف وأكثر شفافية.

بعد تدفقات خارجة مستمرة في نهاية عام 2025، بدأ صندوق ETF الفوري يعيد نشاطه في الأسابيع الأخيرة، مع عودة الطلب المؤسسي. كما أن حجم المراكز المفتوحة للعقود الآجلة بدأ يتعافى تدريجيًا من أعلى مستوى له عند 500 مليار دولار، حيث يعيد المتداولون بناء مراكزهم بشكل منظم. والأكثر إثارة للاهتمام، أن أداء سوق الخيارات قد تحول من مجرد تحوط دفاعي إلى مشاركة نشطة في الصعود — وهو تحول نفسي دقيق لكنه حاسم.

السعر الحالي لبيتكوين يتداول حول $93.05K، ومعركة الدعم والمقاومة دخلت مرحلة جديدة.

نظرة على السلسلة: تراجع ضغط الأرباح وفتح جولة جديدة من التحديات

الأداء النهائي: أساس تكلفة المالكين على المدى القصير يصبح المفتاح

في الأسبوع الأول من يناير، اخترقت بيتكوين منطقة التوطين حول $87K، وارتفعت بسرعة إلى $94.4K، بزيادة قدرها 8.5%. ما الذي يقف وراء هذا الارتفاع؟ البيانات على السلسلة تقدم إجابة واضحة: تخفيف كبير في ضغط البيع لتحقيق الأرباح.

بحلول نهاية ديسمبر، انخفض متوسط الأرباح المحققة (realized gains) على مدى 7 أيام من أكثر من مليار دولار في نهاية الربع الرابع إلى 183 مليون دولار، مما يشير إلى توقف المالكين على المدى الطويل عن البيع بكميات كبيرة. تلاشى الضغط، وبدأ الارتداد.

لكن الارتداد ليس سهلاً. عندما وصل السعر إلى $94.4K، دخل السوق منطقة ضغط عرض جديدة تمامًا. وفقًا لبيانات توزيع الأسعار المحققة على عناوين UTXO، فإن المستثمرين الذين اشتروا بين $92.1K و$117.4K — والمعروفين بـ"مشتري القمة" — عادوا الآن إلى مستوى رأس المال، مما يتيح لهم فرصة البيع.

وهذا يعني أن كل محاولة للارتفاع ستواجه أوامر بيع “قص” أكثر كثافة. لكي يتجاوز السوق هذا المقاومة، يحتاج إلى وقت لاستيعاب هذا العرض، بدلاً من محاولة الدفع بقوة.

أساس تكلفة المالكين على المدى القصير: خط الموت عند $99.1K

لتحديد ما إذا كان الارتداد يتحول إلى انتعاش حقيقي للسوق الصاعد، فإن نموذج (STH Cost Basis) هو أفضل مؤشر. هذا المؤشر انخفض في ديسمبر إلى أدنى مستوى له عند -1 انحراف معياري (حوالي $99.1K)، وهو عادة علامة على أن ثقة المشترين الجدد وصلت إلى أدنى مستوياتها.

الاختبار الآن هو: هل يمكن للسعر أن يستقر ويتجاوز هذا الخط؟

المقارنة التاريخية واضحة جدًا. بعد فشل الاختراق في الربع الأول من 2022، دخلت بيتكوين في سوق هابطة طويلة الأمد. وإذا تكرر هذا النمط الآن — أي أن السعر يكرر الفشل عند هذا المستوى — فإن المخاطر ستزداد بشكل كبير.

من خلال مؤشر MVRV للمستثمرين على المدى القصير، نرى أنه ارتد من أدنى مستوى عند 0.79 إلى 0.95، مما يعني أن المستثمرين الجدد لا زالوا يعانون من خسائر غير محققة بنحو 5%. لتحقيق تحول حقيقي، يجب أن يتجاوز MVRV مستوى 1.0، مما يدل على استعادة المربحية للمستثمرين على المدى القصير. وإذا لم يحدث ذلك، فاحتمال استمرار السوق الهابط سيزيد.

نظرة خارج السلسلة: إشارات عودة المؤسسات تتوهج

خزائن الشركات: ثابتة ولكن ليست محركًا

حسابات احتياطيات البيتكوين على مستوى الشركات تظهر حالة “متقطعة”. على الرغم من ظهور عدة عمليات تدفق داخلي صافٍ يزيد عن آلاف البيتكوين، إلا أن هذه غالبًا ما تكون استجابة للأحداث — وتحدث بشكل رئيسي خلال التصحيحات والتوطين.

على المدى الطويل، تقدم خزائن الشركات دعمًا ثابتًا وليس محركًا للسوق الصاعد. في غياب تراكم هيكلي مستمر، فإن هذا الطلب يشبه استجابة آنية أكثر منه التزام طويل الأمد.

ETF الفوري: عودة الحيوية

مقارنةً مع عمليات التدفق العشوائية لخزائن الشركات، فإن قصة ETF الفوري الأمريكي أكثر إثارة للاهتمام. خلال نهاية عام 2025، كانت هناك تدفقات خارجة مستمرة، مما أثار قلق السوق بشأن تراجع حماسة المؤسسات. لكن البيانات الأخيرة تشير إلى عكس ذلك.

بدأت التدفقات الداخلة الإيجابية تظهر بشكل متكرر، خاصة بعد استقرار السعر حول أدنى مستوى عند $80K، مع عودة نشاط الشراء في ETF. على الرغم من أن حجم التدفقات الحالية لم يصل بعد إلى ذروات تراكمية سابقة، إلا أن تحول الاتجاه هو إشارة قوية بحد ذاته — حيث بدأ المستثمرون المؤسسيون يعيدون التفاعل من وضع البيع إلى وضع المشاركة.

سوق المشتقات: من إزالة الرافعة إلى استهداف دقيق

إعادة بناء العقود الآجلة: منظم وليس مفرط

بعد ضغط كبير في نهاية العام، انخفض حجم المراكز المفتوحة للعقود الآجلة من أعلى مستوى عند أكثر من 50 مليار دولار، وبدأ يتعافى ببطء. هذه العملية مهمة — فهي تظهر أن المتداولين يعيدون بناء مراكزهم بشكل نشط وليس بشكل عشوائي.

وتتم عملية إعادة البناء بشكل متزن: حيث يتم بناء القاع ببطء عندما يكون السعر بين $80K و$90K، دون الاعتماد على رفع الرافعة بشكل مفرط. هذا الانضباط يدل على أن المشاركين في السوق أصبحوا أكثر حذرًا ولكن أكثر نشاطًا.

الارتفاع المعتدل في حجم المراكز المفتوحة يشير إلى أن نية المخاطرة الجديدة بدأت تتشكل، لكنها لم تصل بعد إلى مستوى الخطر المفرط.

خيارات: من أدوات تحوط إلى أدوات مشاركة

تسوية الخيارات في نهاية العام كانت نقطة تحول. تم تصفية أكثر من 45% من المراكز المفتوحة، وتم إخراج جميع المراكز القديمة الموروثة. هذا يعني أن كل مركز جديد منذ يناير يعتمد على تقييم نشط للسوق الحالي، وليس على بقايا قديمة.

بيئة التصفية أصبحت أكثر نظافة — نوايا المشاركين في السوق واضحة الآن بشكل أكبر.

التقلب الضمني: في مرحلة الارتداد

خلال العطلة، انخفض التقلب الضمني(IV) إلى أدنى مستوياته مؤخرًا. منذ نهاية سبتمبر، كان ذلك حالة استثنائية نسبياً. لكن مع بداية العام، بدأ المشترون في بناء مراكز تقلب، خاصة في الاتجاه الصاعد.

على الرغم من أن منحنى IV يرتفع، إلا أنه لا يزال منخفضًا — حيث تتجمع القيم بين 42.6% و45.4% للأفق من دورة واحدة إلى 6 أشهر. شكل انخفاض التقلبات يشير إلى أن السوق يتوقع استقرارًا نسبيًا، وأن بداية العام لم تخلق توقعات تقلب مفرطة.

التحيز الطبيعي: من الدفاع إلى الهجوم

الأكثر دلالة على تغير المزاج هو التحيز في خيارات(skew). خلال الشهر الماضي، تقلصت فروقات أسعار خيارات البيع مقابل خيارات الشراء، وأصبح التحيز عند 25-دلتا أقل سلبية. هذا التحول دقيق لكنه عميق: السوق يتحول من “أريد شراء تأمين” إلى “أريد الربح من الصعود”.

تم تدريجيًا التخلص من التحوط الدفاعي، وبدأ المستثمرون في دفع مقابل التعرض الصاعد. وهو مؤشر على الثقة، وانتقال من عقلية السوق الهابط إلى عقلية التعافي.

تدفقات خيارات الشراء: بداية اتجاه جديد في بداية السنة

البيانات الأخيرة لصفقات الخيارات خلال الأيام السبعة الماضية تؤكد هذا التحول:

• شراء خيارات الشراء: يمثل 30.8% من إجمالي الصفقات
• بيع خيارات الشراء: يمثل 25.7% (البائعون في تقلبات عالية عند القمة)
• نشاط خيارات البيع: 43.5%

نسبة خيارات البيع أقل من أربعين بالمئة، ومع ارتفاع السعر الأخير، فإن هذا النسبة معتدلة — مما يدل على أن السوق لا تتطلب حماية مفرطة من الهبوط. وهو توازن صحي: مشاركة في الصعود قوية، وطلب الحماية من الهبوط ضعيف.

مخطط مخاطر جاما للمصدرين: فخ جاما القصير عند $95K-$104K

وفقًا لمهندسي خيارات(dealer)، فإنهم حاليًا في منطقة جاما قصيرة بين $95K و$104K. ماذا يعني ذلك؟

عند وجود جاما قصير، عندما يرتفع السعر، يحتاج المصدرون إلى بيع الأصول أو العقود الدائمة لموازنة التحوط، مما يعزز قوة الدفع الصاعد تقنيًا. وإذا انخفض السعر، فإن التزام البيع لديهم يعزز من ضغط الهبوط. هذا يختلف عن وضعية جاما الطويل في نهاية العام — حينها كان المصدرون يعملون كمخمدات، يحدون من تقلبات السعر.

سعر خيارات الشراء عند $95K يدعم هذا أيضًا: حيث بدأ تدفق شراء خيارات الشراء منذ بداية يناير عند $87K، وتراجع قليلاً عند $94.4K، لكن الأهم أنه لم يظهر موجة بيع ضخمة مقابلة. هذا يدل على أن المشاركين في الصعود يحتفظون بمراكزهم بصبر، وليسوا في عجلة من أمرهم لتحقيق أرباح فورية. من الناحية الهيكلية، يدعم هذا التكوين محاولة أخرى للارتفاع.

الخلاصة: بداية سنة جديدة

قصة بداية العام لبيتكوين هي قصة تحرير هيكلي.

تصفية الخيارات أزالت قيود المراكز القديمة، وإعادة بناء العقود الآجلة بشكل منظم أظهر استيقاظ الرغبة في المخاطرة، وعودة تدفقات ETF الفوري تعبر عن عودة القوة المؤسسية، وتحول سوق الخيارات من الدفاع إلى الهجوم يعكس ثقة السوق.

على الرغم من أن تراكم خزائن الشركات لا يزال غير محفز رئيسي، إلا أن الصورة الإجمالية تظهر أن السوق يمر بتحول من التخفيف السلبي إلى إعادة التموضع النشطة. السعر الحالي لبيتكوين، رغم اختبار خط دفاع عند $99.1K لمؤشر تكلفة المالكين على المدى القصير، إلا أن الأساس النظيف بعد التصفية، وارتفاع المشاركة، وطلب الهبوط المعتدل، كلها تشير إلى أن انتعاش السوق الصاعد لم يعد مجرد حلم، بل هو عملية تتطور تدريجيًا.

بداية 2026 تمثل انتقال بيتكوين من سوق هابطة مليئة بالضباب إلى عصر جديد من التداول الدقيق.