ماذا يعني القيادة المالية: لماذا ستتصدر السندات الأسهم في عام 2026

في ظل تراجع الجميع عن السندات طويلة الأجل، اتخذ المتداول المخضرم في الاقتصاد الكلي Common Sense Investor (CSI) قرارًا جريئًا ولكنه مدعوم بالبيانات — تخصيص 60% من محفظته الاستثمارية في TLT (صندوق ETF للسندات الأمريكية ذات الآجال فوق 20 سنة) ومنتجات الرافعة المالية TMF. هذا ليس مقامرة، بل يعتمد على منطق اقتصادي كلي محكم. عندما تبدأ الضغوط المالية في دفع السوق، تكون السندات على وشك أن تشهد أقوى فرصة انتعاش في التاريخ.

انفجار الإنفاق على الفوائد الأمريكية، وتشكيل دائرة مفرغة من العجز المالي

ماذا يعني أن يكون الاقتصاد مسيطرًا عليه من قبل الحكومة؟ ببساطة، عندما يصبح إنفاق الفوائد الحكومي هو المتغير الأكبر في الاقتصاد، فإن كل شيء يُعاد صياغته.

حاليًا، يبلغ الإنفاق على الفوائد في الولايات المتحدة حوالي 1.2 تريليون دولار سنويًا، واقترب من 4% من الناتج المحلي الإجمالي. هذا ليس نظرية اقتصادية مجردة، بل تدفقات نقدية حقيقية تتدفق باستمرار من خزينة الحكومة. والأهم أن هذا الرقم يتسارع.

وهذا يخلق دائرة مفرغة لا يمكن إصلاحها ذاتيًا: ارتفاع الفائدة → زيادة العجز → طلب أكبر على إصدار الديون → زيادة علاوة المدة → ارتفاع الإنفاق على الفوائد → استمرار توسع العجز. لن تتوقف هذه الحلقة تلقائيًا بسبب “الفائدة العالية طويلة الأجل”، وإنما يمكن كسرها فقط من خلال التدخلات السياسية. بمعنى آخر، على الحكومة أن تتخذ إجراءات، وإلا فإن الضغوط المالية ستقضي على الاقتصاد.

إشارة حقيقية من الذهب: ليست التضخم، بل إنذار بالركود

عادةً، يربط السوق ارتفاع الذهب بالتضخم، لكن البيانات التاريخية تحكي قصة مختلفة. كلما ارتفع الذهب بأكثر من 200% على المدى القصير، فإن ما يشير إليه ليس التضخم المستدام، بل على العكس — مخاطر الركود والانكماش.

نظرة على التاريخ: بعد ارتفاع الذهب بشكل جنوني في السبعينيات، تبع ذلك ركود وانكماش؛ وبعد ارتفاعه في أوائل الثمانينيات، حدث ركود مزدوج؛ وفي أوائل الألفينيات، كان ارتفاعه مؤشرًا على ركود عام 2001؛ وكسرة 2008 كانت مصحوبة بأزمة مالية عالمية. منذ عام 2020، ارتفع الذهب بنحو 200%، والنمط واضح جدًا — الضغوط على النمو، وانخفاض المعدلات الحقيقية.

عندما يبدأ النمو في الانعكاس، يصبح أداء الذهب أكثر شبها بمؤشر ذعر، وهو في الواقع إشارة مبكرة لارتفاع السندات.

فخ تقليل مدة الاستحقاق من قبل وزارة الخزانة، وتخزين المخاطر المستقبلية

للتخفيف من ضغوط الفوائد الحالية، اتخذت وزارة الخزانة قرارًا يبدو ذكيًا لكنه خطير جدًا — تقليل كبير في إصدار السندات طويلة الأجل. حاليًا، تشكل سندات 20/30 سنة حوالي 1.7% فقط من إجمالي الإصدار، والباقي يُوجه نحو سندات الخزانة قصيرة الأجل.

هذه الاستراتيجية تعالج الألم الحالي، لكنها تضع المشكلة في المستقبل. الديون قصيرة الأجل تحتاج إلى إعادة تمويل مستمر، وعندما يتم إصدارها مجددًا بمعدلات فائدة أعلى، ستتضاعف التكاليف بشكل هائل. السوق أدركت هذا الخطر، وطلبت علاوة مدة أعلى — وهو السبب الحقيقي وراء بقاء عوائد الأجل الطويل مرتفعة، ولماذا ستنخفض عوائد السندات طويلة الأجل بشكل حاد عند انهيار النمو.

تراكم مراكز البيع على السندات، وفرصة ضغط تاريخية قيد التكوين

حاليًا، يوجد حوالي 1.44 مليار سهم من مراكز البيع على TLT، مع فترة تغطية تتجاوز 4 أيام. هذا من بين أكثر المراكز ازدحامًا في السوق، وهو من أخطرها.

الصفقات المزدحمة لا تخرج ببطء — بل تتحول بسرعة عكسية. خاصة عندما تتغير الرواية الأساسية للسوق، فإن هذا التحول يحدث بسرعة متزايدة. والأهم أن هذه المراكز ليست مبنية على استباق، بل تم إنشاؤها خلال هبوط السوق، وهو سمة من سمات نهاية الدورة. وبمجرد أن يتم تفعيل الانعكاس، فإن تغطية المراكز القصيرة ستصبح محفزًا قويًا لارتفاع TLT.

التحول الحتمي في التدخلات السياسية

البنك الاحتياطي الفيدرالي لا يمكنه السيطرة مباشرة على معدلات الفائدة طويلة الأجل، لكن عندما تبدأ عوائد الأجل الطويل في تهديد النمو الاقتصادي، أو تتسبب في انفجار التكاليف المالية، أو تضر بأسواق الأصول، فإن التاريخ يُظهر أنه سيتخذ أحد خيارين: شراء سندات طويلة الأجل (التخفيف الكمي QE) أو فرض سقف على العوائد (YCC، التحكم في منحنى العائد).

هذه ليست تكهنات نظرية — بل قوانين تاريخية حدثت مرارًا وتكرارًا. بين 2008 و2014، انخفضت عوائد السندات لمدة 30 سنة من حوالي 4.5% إلى 2.2%، وارتفعت قيمة TLT بأكثر من 70%. وفي 2020، انخفضت العوائد من 2.4% إلى 1.2%، وارتفعت TLT بأكثر من 40% خلال أقل من 12 شهرًا. التحول في السياسة لن يحدث قبل أن تظهر الضغوط، لكن رد الفعل سيكون حتميًا عند ظهورها.

تصاعد التوترات التجارية يعزز منطق الانكماش، ورأس المال يتجه نحو السندات

آخر التطورات الجيوسياسية والتجارية تعزز رواية “الملاذ الآمن” وليس “التضخم”. التوترات التجارية وتهديدات الرسوم الجمركية ستؤدي إلى تراجع النمو، وضغط على الأرباح، وانخفاض الطلب — وكلها سمات من سمات الانكماش، وليس التضخم.

عندما يتحول السوق إلى وضعية الملاذ الآمن، فإن رأس المال لن يتجه نحو الأسهم، بل يبحث عن أمان العائدات في السندات. هذا التحول جارٍ حاليًا.

تبريد التضخم وظهور شقوق في الاقتصاد

البيانات الأخيرة بدأت تروي قصة جديدة: التضخم الأساسي يتراجع إلى مستويات 2021، وثقة المستهلكين عند أدنى مستوياتها خلال عشر سنوات، وضغوط الائتمان تتراكم، وسوق العمل يبدأ في إظهار علامات ضغط. سوق السندات دائمًا ما يكون مؤشرًا استباقيًا حساسًا، وهو الآن يضع أسعار تلك المخاطر على النمو.

الأموال الذكية بدأت إعادة التوزيع

تقرير مراكز 13F يكشف عن إشارة مهمة: الصناديق الكبرى زادت بشكل كبير من خيارات الشراء على TLT خلال الربع. حتى صندوق جورج سوروس (George Soros) في أحدث تقرير 13F لديه مراكز شراء على TLT. هذا يدل على أن المؤسسات القديمة تعيد تقييم المدى الزمني، وأنها ترى فرصة في السندات.

من عدم التوافق في التقييم إلى فرص استثمارية

أسعار الأسهم اليوم تعكس فرضية نمو قوي، وهوامش ربح مستقرة، وبيئة تمويل معتدلة. بينما أسعار السندات تعكس ضغوطًا مالية، ومخاوف من استمرار التضخم، وعائدات مرتفعة دائمة. أي انحراف في أحد هذين السيناريوهين سيؤدي إلى تباين كبير في العوائد.

السندات ذات المدى الطويل تتميز بـ"الحدبة" — فهي محدودة في انخفاض السعر، لكن ارتفاعها غير محدود. الأسهم لا تملك هذه الخاصية. هذا يعني أنه في ظل عدم توازن المخاطر، فإن السندات تقدم نسبة مخاطر إلى عائد أفضل.

مساحة الصعود غير المتناظرة لـ TLT

حاليًا، يمتلك TLT مدة فعالة تقارب 15.5 سنة، ومعدلات العائد بين 4.4% و4.7%. بناءً على ذلك، يمكن تحليل السيناريوهات التالية:

• إذا انخفضت عوائد الأجل الطويل بمقدار 100 نقطة أساس، فإن عائد سعر TLT قد يصل إلى 15%-18%
• إذا انخفضت بمقدار 150 نقطة أساس، فالعائد قد يصل إلى 25%-30%
• إذا انخفضت بمقدار 200 نقطة أساس (وهو ليس استثناءً تاريخيًا)، فإن TLT ستقفز بأكثر من 35%-45%

وهذا قبل احتساب دخل الفوائد، وعلاوة الحدبة، وتغطية المراكز القصيرة بشكل متسارع. ولهذا يرى CSI أن هناك فرصة “صعود غير متناظر” — مخاطر محدودة، وعوائد هائلة.

لماذا يجب أن نبدأ الآن في بناء مراكز طويلة الأجل

بعد خسائر هائلة في 2022، يتطلب التوقع بارتفاع السندات شجاعة. لكن السوق لن يغير من منطقها بسبب جروحك النفسية — فهي تتداول على الاحتمالات والأسعار فقط.

عندما يتفق الجميع على أن السندات “لا يمكن الاستثمار فيها”، وأن المعنويات عند أدنى مستوياتها، وأن المراكز القصيرة تتراكم، وأن العوائد مرتفعة جدًا، وأن مخاطر النمو في ازدياد، فهذه هي اللحظة المناسبة للدخول. قام CSI بتخصيص 60% من محفظته في TLT وTMF، وحقق في 2025 عائدًا بنسبة 75% من سوق الأسهم، وأعاد توزيع معظم أمواله على السندات في نوفمبر 2025.

استراتيجيته الآن هي “الانتظار مع السندات” — يجني أكثر من 4% من الفوائد، وينتظر أن تدفع الضغوط المالية السياسة للتحول. هذه الحصة ليست مبنية على رواية سوقية خيالية، بل على التحول الحتمي في السياسات والنمو.

المسيطر على السياسة هو من يقرر، والتدخل السياسي يعني انخفاض عوائد الأجل الطويل، وانخفاض العوائد يعني سوق سندات صاعد. عام 2026 سيكون في النهاية “عام السندات”.