التدفق اللاصق يحدث ثورة في البيتكوين: عندما يتخلى المستثمرون المؤسسيون عن المراجحة

الاتجاه انعكس للتو. شهدت صناديق تداول البيتكوين الفورية (ETFs) في الولايات المتحدة تدفقا صافيا داخلا بلغ 1.2 مليار دولار في يناير، مما عكس التدفقات الخارجة التي ميزت ديسمبر. لكن ما هو مهم حقا ليس فقط أن الأموال تعود؛ en من أنت ترسل ذلك المال و لماذا بل هو من يفعل ذلك. وراء هذه الأرقام يكمن تحول جوهري: تدفق رأس المال طويل الأجل الثابت يحل محل استراتيجيات المراجحة المتطورة التي هيمنت على السوق لسنوات.

عندما يتحول “الفائدة المؤكدة” إلى وهم

على مدار العقد الماضي، أصبح المستثمرون المؤسسيون الكبار مهووسين باستراتيجية تبدو خالية من المخاطر: المراجحة النقدية والحمل. كانت الآليات بسيطة لكنها أنيقة. تخيل أنك تشتري بيتكوين فعليا من خلال صندوق تداول فوري بسعر 84,000 دولار اليوم، وفي الوقت نفسه تعقد عقدا آجلا لبيعه بسعر 84,500 دولار خلال ثلاثة أشهر. فرق السعر مضمون بالفعل؛ كل ما عليك فعله هو الانتظار ثلاثة أشهر وتثبيت أرباحك، بغض النظر عن اتجاه السوق فعليا.

كانت هذه الصفقة عمليا طابعة نقدية خلال سوق الصاعد لعام 2024. استثمرت صناديق التحوط مليارات في هذه “الترتيبات” لأن المخاطر كانت شبه معدومة. لكن مثل أي شيء جيد في الأسواق المالية، تصبح في النهاية ضحية لنجاحها الخاص.

أدى النمو المتفجر للمشاركين الذين اتبعوا نفس الاستراتيجية إلى انضغاص الفجوة بين أسعار السعر الفوري والمستقبلي بشكل كبير. اليوم، هذا الفارق حوالي 5.5٪ فقط للعقود القريبة من مؤشر CME. عند طرح تكاليف التمويل والحضانة والتنفيذ، وفقا لمارك بيليبتشوك من CF Benchmarks، فإن “حمل الضمن” يكاد يكون صفرا. لم يعد هناك ربح معين.

النتيجة؟ لقد قللت صناديق التحوط بشكل منهجي من مراكز البيع في العقود الآجلة، وهو مؤشر واضح على أنها تتخلى عن هذه الصفقات. تظهر بيانات CME أن الاهتمام المفتوح بعقود البيتكوين الآجلة، رغم ارتفاعه بنسبة 33٪ ليصل إلى 55,947 عقدا، مدفوع الآن بنوع مختلف تماما من المتداولين.

صعود التدفق اللاصق: رأس المال الذي يبقى

هنا يأتي دور التدفق اللزج. على عكس المتداولين الذين يبحثون عن أرباح سريعة بناء على فجوات الأسعار الدقيقة، يمثل التدفق المستمر مستثمرين جادين ينوون البقاء في السوق على المدى الطويل. هؤلاء هم الوافدون الجدد الذين يسميهم محللو بيتفينكس “المستثمرين اللاصقين” — أموال ليست هنا لخمس دقائق، بل لخمس سنوات.

السؤال الواضح هو: لماذا الآن؟ الإجابة تكمن في التقلبات. مع انخفاض التقلب الضمني السنوي الضمني لبيتكوين لمدة 30 يوما إلى 40٪ — وهو أدنى مستوى له خلال ثلاثة أشهر وفقا لمؤشر BVIV التابع لفولميكس — أصبحت الأسواق أكثر قابلية للتنبؤ بشكل ملحوظ. في هذا البيئة منخفضة الاضطرابات، تجد المؤسسات الكبرى أمانا أكبر من خلال تنويع ثروتها في أصول بديلة مثل البيتكوين، خاصة بعد أن تفوقت المعادن الثمينة مثل الذهب والفضة بشكل كبير في الأرباع القليلة الماضية.

شرح محللو بيتفينكس ذلك بوضوح: “تميل المؤسسات إلى زيادة تعرضها خلال أنظمة التقلب المنخفض، حيث تتحول السيولة تدريجيا إلى أصول ذات إمكانات أكبر لإعادة التقييم.” بعبارة أخرى، سعر البيتكوين عند 84,040 دولار (مع هبوطه الأخير بنسبة 6.11٪ خلال 24 ساعة) لا ينظر إليه على أنه تقلبات شديدة بل كفرصة لبناء مراكز بأسعار تنافسية.

المضاربون المؤسسيون يتولى زمام الأمور

فمن بالضبط يشتري صناديق بيتكوين المتداولة التي تبلغ قيمتها 1.2 مليار دولار؟ توفر بيانات التمركز الآجلة في CME دليلا واضحا. الحصص المفتوحة التي يمتلكها “المتداولون غير التجاريين” — وهي الفئة التي تشمل صناديق التحوط وصناديق التحوط — تجاوزت أكثر من 22,000 عقد، مما يتماشى مباشرة مع هذا التحسن في معنويات الأسعار.

يمثل هذا تحولا جذريا في النموذج. المضاربون المؤسسيون لا يجهزون رهانات مراجحة معقدة؛ بل يسعون للتعرض المباشر لارتفاع البيتكوين من خلال أدوات منظمة. والأهم من ذلك، بينما تحتفظ صناديق التحوط بمراكزها المقصيرة في العقود الآجلة (كجزء من استراتيجيات التداول القديمة للحمل)، إلا أنها تتعرض باستمرار للتخفيضيؤكد المحللون أن هذا يشير إلى أن المشتريات الجديدة تأتي من جهات مختلفة.

الإفرازات اللزجة ليست ظاهرة عرضية. إنه نتيجة مباشرة لتغير في رياضيات السوق. عندما ينتهي ربح المراجحة، يكون المستثمرون الذين لديهم آفاق طويلة الأمد وتحمل للمخاطر في موقع يمكنهم من التقاط إمكانات البيتكوين الفعلية في ارتفاع الأسعار.

مع تعافي البيتكوين من أدنى مستوياته عند 85,200 دولار هذا الأسبوع، وبالنظر إلى أنه وصل إلى أعلى مستوى له على الإطلاق عند 126,080 دولار العام الماضي، يشير التدفق الثابت إلى أن المستثمرين بدأوا يرون البيتكوين ليس كأداة تداول هامش قصيرة الأجل، بل كأصل استراتيجي للتنويع للمحافظ المؤسسية.

قد يكون هذا التحول الهادئ في البنية الدقيقة للسوق هو المؤشر الأكثر تفاؤلا الذي رأيناه خلال أسابيع: العقول العظيمة في عالم المال تفكر بالسنوات، وليس بالمكروثانية.