تبخر 357 مليار دولار أمريكي! تحطم مايكروسوفت: هل بدأت فقاعة الذكاء الاصطناعي المضطربة للظهور رسميا؟

بعد الإعلان عن تقرير مالي تجاوز توقعات السوق، عانت مايكروسوفت من أكبر خسائر في السوق هذا العام.

يوم الخميس، انهارت شركة مايكروسوفت العملاقة للبرمجيات بنسبة 7٪ في التداول قبل السوق، مما أدى إلى محو القيمة السوقية التي بلغت 357 مليار دولار في يوم واحد — وهو رقم يستحق اختفاء شركة كوكاكولا بأكملها من على وجه الأرض. وفي نفس اليوم، سلمت مايكروسوفت للتو تقرير تقرير شبه مثالي: ارتفعت الأرباح بنحو الربع وبلغت الإيرادات مستوى قياسيا.

! [image.png] (https://img-cdn.gateio.im/social/moments-2b02ca5507e03737914135597fc16f48 “1769727665204057.png”)

الأرباح ترتفع، لكن أسعار الأسهم تنهار. خلف تصويت وول ستريت بأقدامه، هناك خوف ضمني: كلما تم احتساب حساب الذكاء الاصطناعي أكثر، أصبح أكثر صدمة، وقصة النمو قد انتهت؟ عندما يتجمع كل العمالقة في نفس المسار، من يمكنه حقا جني المال؟

وجه جميل و"داخل" الشقوق

من السطر الأول من البيانات المالية، أداء مايكروسوفت قوي:

• صافي الربح: ارتفع صافي الربح المعدل بنسبة 23٪ ليصل إلى 30.9 مليار دولار، وهو أعلى من توقعات المحللين البالغة 28.9 مليار دولار.
• الإيرادات: ارتفعت بنسبة 17٪ لتصل إلى 81.3 مليار دولار، متجاوزة أيضا توقعات 80.3 مليار دولار.
• أعمال السحابة: تجاوزت الإيرادات الفصلية 50 مليار دولار لأول مرة.

! [image.png] (https://img-cdn.gateio.im/social/moments-3e6fef90be017e0ad0f2eb4dc4b625b4 “1769727579296931.png”)

ومع ذلك، ركز انتباه السوق بسرعة على تفصيلين: وتيرة نمو Azure وسرعة توسع الإنفاق الرأسمالي.

وفقا للتقرير المالي، بلغ معدل نمو أزور السنوي 38٪، وهو ما لا يزال قويا لكنه انخفض نقطة مئوية واحدة عن 39٪ في الربع السابق.

في ظل التقييمات التاريخية المرتفعة، ينظر إلى هذا التباطؤ بنسبة 1٪ على أنه إشارة إلى “ذروة النمو”. أشار محللو باركليز بصراحة: "حتى مع الصحة الرقمية العامة، من الواضح أن المستثمرين في جانب الشراء يرغبون في رؤية المزيد. ”

هل أصبحت مايكروسوفت “عاملة أجهزة”؟

في هذه الجولة من حمى الذكاء الاصطناعي للذهب، رغم أن مايكروسوفت هي المرشحة الرائدة، إلا أنها أشبه ب “مسبك عالي المستوى”.

وراء هذا الاستثمار الضخم يكمن الضغط القاسي للغاية لأسعار الأجهزة. وفقا لأحدث تقرير صناعي من TrendForce حتى يناير 2026، فإن ذاكرة HBM (الذاكرة عالية النطاق الترددي)، وهي المعدات الأساسية الداعمة لسلسلة NVIDIA B200، تشهد “اختطافا في السعة” غير المسبوق.

تظهر مراقبة البيانات أن متوسط سعر بيع رقائق HBM قد تجاوز الاتجاه بحوالي 30٪ خلال الربعين الماضيين، حيث تم جدولة طلبات شركات HBM من Micron وSK hynix بشكل عام حتى أوائل 2027. بالنسبة لمايكروسوفت، هذا يعادل نوعا من “الابتزاز الهيكلي”. لضمان عدم تراجع قوة الحوسبة في الذكاء الاصطناعي في أزر، يجب على مايكروسوفت قبول علاوة آلاف الدولارات لكل شريحة.

! [image.png] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cfc6c9f13c8c8efa79195909544ea753.webp “1769727887899287.png”)

مقارنة أفقية لبيانات النواة لعمالقة السحابة (الربع الرابع من 2025 – الربع الأول من 2026)

ما هو هذا المفهوم؟

معظم عشرات المليارات من الدولارات التي تستثمرها مايكروسوفت كل ربع سنة تذهب إلى بائعي الأجهزة المتقدمين. هذا يعني أن الأموال التي كسبتها مايكروسوفت تم تحويلها إلى نفيديا لشراء بطاقات الرسوميات، وإلى ميكرون لشراء الذاكرة قبل أن يتم تسخينها في الحسابات. على الرغم من أن مايكروسوفت تطور أيضا شريحة Maia الخاصة بها، إلا أنها لا تزال تعتمد بشكل كبير على المشتريات الخارجية حتى الآن. وكانت النتيجة قاسية: فقد انخفض هامش الربح الإجمالي لأعمال السحابة في مايكروسوفت من أعلى مستوى تجاوز 70٪ إلى حوالي 67٪.

من ناحية أخرى، يبقى هامش الربح التشغيلي لأمازون AWS مستقرا عند 38٪ من خلال تقليل اعتمادها على الأجهزة المكلفة مع الشرائح التي طورتها بنفسها (سلسلة ترينيوم) التي وضعت في السنوات الأولى. على الرغم من أن ميتا تستثمر أيضا بشكل كبير، إلا أن سعر سهمها ارتفع بنسبة 10٪ بسبب “رؤية الإيرادات” لأن الذكاء الاصطناعي رفع بشكل مباشر معدلات تحويل الإعلانات. على النقيض من ذلك، مايكروسوفت أشبه ب “التشغيل” لمصنعي الأجهزة.

هذا الاستثمار “النازف” لم يفشل فقط في إرضاء شهية السوق، بل تسبب في قوة الحوسبة الفريدة لمايكروسوفت في “الاحتكاك الداخلي”. بسبب محدودية العرض، تواجه مايكروسوفت توازنا قاسيا: هل يجب أن تؤجر أفضل قوى الحوسبة لعملاء السحابة الخارجيين لتحقيق أرباح فورية، أم تترك الأمر لمساعدها الخاص للفوز بالمستقبل البيئي؟ اختارت مايكروسوفت الخيار الثاني. على الرغم من أن هذه الاستراتيجية تستقر تجربة المنتج، إلا أنها أضعفت بشكل كبير ربحية Azure كمنصة سحابية فقط على المدى القصير.

قلق التركيز: أزمة “الاعتماد على نقطة واحدة” في OpenAI

في هذا التقرير المالي، كشفت مايكروسوفت لأول مرة عن بيانات صادمة: حوالي 45٪ من القيمة الدفترية لعقد السحابة المستقبلي الذي تبلغ قيمته 625 مليار دولار جاء من OpenAI.

وهذا يعني أن نمو السحابة في مايكروسوفت مرتبط ارتباطا وثيقا بشركة ناشئة. على الرغم من أن المديرة المالية آمي هود أكدت أن هناك 350 مليار دولار لا تزال تتلقى 350 مليار دولار من العملاء في صناعات أخرى، إلا أن المستثمرين لا يزالون قلقين من أنه إذا تعثرت OpenAI في المنافسة أو تحولت إلى الأجهزة الذاتية في المستقبل، فإن نظام مايكروسوفت المكلف سيواجه “مخاطر خاملة” خطيرة.

حل الخندق: المصادر المفتوحة وتقليل الأبعاد منخفضة التكلفة

بالإضافة إلى ذلك، فإن الارتباط القوي مع OpenAI يواجه ضربة تقليل الأبعاد من “ثورة فعالة من حيث التكلفة”.

مع صعود النماذج منخفضة التكلفة أو مفتوحة المصدر مثل DeepSeek الصينية، بدأت “حرب الأسعار” في سوق الذكاء الاصطناعي. يواجه نموذج رسوم الاشتراك عالية السعر من مايكروسوفت Copilot تحديات عندما يكتشف العملاء على مستوى المؤسسات أن نموذج مفتوح المصدر بتكلفة قليلة يمكنه حل 90٪ من المشاكل.

عدم اليقين في هذا النموذج التجاري يجعل نسبة السعر إلى الأرباح العالية في مايكروسوفت تبدو غير مستقرة. إذا لم تستطع مايكروسوفت إثبات أن تكاليف قوة الحوسبة العالية لديها تترجم إلى إيرادات مرتفعة بنفس القدر، فقد يكون الخندق الذي بنته يتعرض بهدوء إلى تسوية موجة المصدر المفتوح.

في مواجهة الاتجاه الهابط في أسعار الأسهم، يظل ناديلا ثابتا. روج لرؤيته ل “الذكاء الاصطناعي المتكامل الذكاء الاصطناعي” في مكالمات المحللين قائلا: “عندما تفكر في إنفاقاتنا الرأسمالية، لا تفكر فقط في أزور، بل فكر في Copilot.” لا نريد تعظيم عمل واحد فقط، بل نخصص القدرة لبناء أفضل محفظة أصول. ”

الخاتمة

على الرغم من البيع المفاجئ في السوق، فإن العملاق يثبت وضعه من خلال سلسلة من العمليات الرأسمالية المعقدة.

! [image.png] (https://img-cdn.gateio.im/social/moments-c9ef6740d0c28df04cec508587e2329c “1769730545933508.png”)

كشفت مايكروسوفت عن واحدة خلال الربع الدخل المحاسبي 7.6 مليار دولار، وكل ذلك بفضل استثمارها المبكر في OpenAI. مع إعادة هيكلة OpenAI من منظمة غير ربحية إلى منظمة ربحية تقليدية في أكتوبر، ارتفعت ميزانيتها العمومية بشكل حاد مع عدة جولات تمويل ضخمة. حاليا، تحتفظ مايكروسوفت بقيادة الذكاء الاصطناعي 27% الأسهم. بينما تسعى OpenAI لتجاوز 750 مليار دولار تم استبدال ال 14 مليار دولار الأولي الذي استثمرت فيه مايكروسوفت بعائد كتابي مذهل.

هذه “دولاب الموازنة البيئي” ذو القدم اليمنى اليسرى أصبحت أكثر تعقيدا: فقد وعد المنافس Anthropic بشراء قوة حوسبة Azure بقيمة 30 مليار دولار في المستقبل، وتخطط مايكروسوفت لضخ 5 مليارات دولار فيها. في هذه الصفقة المحتملة، تم رفع تقييم الشركة الناشئة إلى 350 مليار دولار.

باختصار، القيمة السوقية المتبخرة لمايكروسوفت البالغة 357 مليار دولار هي تصحيح لنموذج “تحقيق الدخل البطيء والرأسمالي الثقيل”. على الرغم من الأرباح الورقية السخية جدا في الحسابات، إلا أن ما تهتم به وول ستريت حقا ليس كم تكسبه مايكروسوفت كمؤسسة رأس مال مغامر، بل ما إذا كان عملها الأساسي في السحابة يمكنه حقا استرداد أموال حقيقية من المؤسسات العالمية تحت تأثير تكاليف الأجهزة.

في هذه اللحظة، أصبحت صناعة الذكاء الاصطناعي مثل قطار عالي السرعة: بمجرد أن يتم طرح البنية التحتية، يصعب إيقافها، وما إذا كان بإمكانها تحقيق حلقة مغلقة تدريجيا مع الحفاظ على السرعة سيحدد المرحلة التالية من منطق تسعير السوق.

المؤلف: بوتلي