كيف أصبحت قرار وارن بافيت ببيع أسهم TSMC خطوة خاطئة مكلفة بشكل غير متوقع

عندما ينحرف أحد أكثر الشخصيات احترامًا في عالم الاستثمار عن المبادئ الأساسية، يمكن أن تكون العواقب المالية مروعة. حقق وارن بافيت خلال فترة قيادته لبورصة بيركشاير هاثاوي عائدًا تراكمياً مذهلاً بنسبة 6,100,000% على أسهم الفئة أ—سجل حافل مبني على انضباط لا يتزعزع. ومع ذلك، أدت مغامرة قصيرة في شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات (TSMC) استمرت من خمسة إلى تسعة أشهر فقط إلى تكلفة فرصة تقدر بحوالي 16 مليار دولار لشركته، مما يوضح كيف يمكن حتى لأكثر المستثمرين احتفالاً أن يخطئوا عندما يبتعدون عن استراتيجيتهم.

المبادئ التي بنت إمبراطورية

فهم صعود بيركشاير هاثاوي إلى وضع تريليون دولار يتطلب دراسة الأسس الفلسفية التي وجهت قرارات اختيار الأسهم لأكثر من ستة عقود. كان إطار استثمار وارن بافيت يعتمد على عدة ركائز مترابطة تعمل معًا لتحقيق عوائد استثنائية.

الركيزة الأساسية كانت التزامه الثابت بالصبر وفترات الاحتفاظ الطويلة. بدلاً من السعي وراء مكاسب ربع سنوية، كان بافيت يرى أن شراء الأسهم هو استثمار في شركات تشغيلية يُحتفظ بها لسنوات أو حتى لعقود. أدرك أن الأسواق تمر بدورات حتمية من التوسع والانكماش، وأن فترات النمو تتجاوز بشكل كبير فترات الانكماش—مما يجعل الشركات ذات الجودة العالية وسائل مثالية لتراكم الثروة على مدى زمني ممتد.

الانضباط في التقييم شكل مبدأ آخر أساسي. ميز بافيت بين دفع سعر عادل لأعمال استثنائية مقابل الإفراط في الدفع مقابل أعمال متوسطة الجودة. أدى به هذا التمييز إلى البقاء إلى حد كبير على الهامش خلال فترات الفقاعات المضاربية، منتظرًا بصبر أن تظهر اضطرابات السوق صفقات حقيقية. بالإضافة إلى مقاييس التقييم الخام، كان يميل إلى الشركات ذات المزايا التنافسية الدائمة—القيادات السوقية التي يمكن لحدودها الاقتصادية أن تحمي الربحية من الضغوط التنافسية.

النزاهة المؤسسية وثقة المساهمين كانت اعتبارات حاسمة أيضًا. فضل بافيت فرق الإدارة التي تزرع ولاء العملاء الحقيقي وثقة المستثمرين. فهم أن الثقة تتلاشى بسرعة، وأن استعادتها تتطلب سنوات من الأداء المستمر. وأخيرًا، كان يفضل الشركات التي توظف رأس المال بكفاءة من خلال توزيعات الأرباح وبرامج إعادة الشراء، مما يربط الحوافز مع خلق الثروة على المدى الطويل.

عندما التقى الصبر بالواقعية (وفازت الواقعية)

الربع الثالث من عام 2022 شكل نقطة تحول. بعد سوق هابطة ممتدة خفضت من تقييمات الأصول، حددت نبوءة أوما فرصة جذابة في قطاع تصنيع الرقائق في تايوان. جمعت بيركشاير هاثاوي حوالي 60 مليون سهم من TSMC، مما يمثل حوالي 4.12 مليار دولار. كانت فرضية الاستثمار مقنعة: كانت TSMC المورد الأساسي لمعالجات آبل وتسيطر على إنتاج الرقائق المتقدمة في صناعة أشباه الموصلات. وتقنيتها الحصرية CoWoS (الرقاقة على الرقاقة على الركيزة) جعلتها في موقع مثالي للاستفادة من الثورة المتصاعدة في الذكاء الاصطناعي.

ما حدث بعد ذلك كان لافتًا بسرعة انحرافها عن الأنماط التاريخية. كشفت ملفات 13F أن بيركشاير باعت 86% من حصتها في الربع الرابع من 2022—بعد شهور قليلة من تأسيسها. بحلول الربع الأول من 2023، تم تصفية الحصة بالكامل. وفي مايو 2023، عندما واجهها محللو وول ستريت بشأن هذا التحول المفاجئ، قدم بافيت شرحًا موجزًا: مخاوف جيوسياسية حول قدرة تايوان التصنيعية وقيود التصدير المحتملة الناتجة عن قانون الرقائق والعلوم.

لكن توقيت هذا الخروج تزامن مع نقطة تحول في السوق لم يتوقعها معظم المستثمرين. تسارع الطلب على الذكاء الاصطناعي بشكل غير عادي، حيث كانت معالجات GPU من Nvidia تحظى بتقييمات عالية وتولد تراكمات إنتاج واسعة. ووسعت TSMC، كمورد حاسم لهذه الرقائق المتقدمة، قدراتها بشكل مكثف وارتفعت قيمة أسهمها بشكل دراماتيكي سرّع من مسار التقييم.

حسابات الفشل في الصبر

الأرقام واضحة بشكل صارخ. لو أن بيركشاير هاثاوي حافظت على حصتها الأصلية في TSMC دون بيع أي سهم، لكانت تلك الحصة قد ارتفعت إلى حوالي 20 مليار دولار بحلول أواخر يناير 2026. بالمقارنة، فإن العائدات الفعلية للشركة من البيع عند أدنى المستويات التاريخية في أواخر 2022 وأوائل 2023 تركت بيركشاير بعجز محقق قدره 16 مليار دولار مقارنة بما كان يمكن أن تنتجه الحيازة الصبورة.

هذا العجز يمثل أكثر من مجرد فضول إحصائي—إنه يعكس كسرًا أساسيًا عن المبادئ التي أدت إلى أداء متفوق على مدى عقود. حيث كان بافيت يُظهر قدرة ملحوظة على تمييز الفرص طويلة الأمد الحقيقية عن الضوضاء قصيرة الأمد، تكشف حادثة TSMC كيف يمكن حتى للمستثمرين المنضبطين أن يسيئوا فهم التحولات التكنولوجية التحولية أو يسمحوا للقلق الجيوسياسي أن يتغلب على قوة الأعمال الأساسية.

التداعيات لمستقبل بيركشاير

مع تقاعد وارن بافيت الآن وتولي جريج أبيل مسؤوليات القيادة، يواجه خلفه تفويضًا ضمنيًا: الالتزام الصارم بالإطار الفلسفي الذي حول بيركشاير من شركة نسيج متعثرة إلى عملاق مالي متنوع. قد تكون تجربة TSMC، رغم تكلفتها، تذكيرًا تحذيريًا بأن الصبر المنضبط—وليس التصحيح العكسي السريع—هو الطريق الأوثق نحو توليد الثروة في الأسواق المعقدة والمتقلبة.

الدروس تتجاوز تفاصيل تقييمات أشباه الموصلات أو التوترات الجيوسياسية. فهي تؤكد مبدأً خالدًا: أن الحفاظ على الانضباط الاستثماري خلال فترات عدم اليقين غالبًا ما يتفوق على من يتخلون عن أُطُرهم عندما يواجهون مخاوف جذابة لكنها مؤقتة في النهاية.