كيف تكشف تركيز محفظة أكمان عن فرضية استثمار ذات قناعة عالية

المستثمر الملياردير بيل أكمان قام بتصميم واحدة من أكثر محافظ الأسهم تركيزًا بين كبار مديري صناديق التحوط. وبصافي ثروة قدرها 9.3 مليار دولار، يحتل أكمان المرتبة 311 في قائمة فوربس لأغنى مليارديرات العالم لعام 2025. ووفقًا لمحللي الاستثمار مثل سبنسر حكيميان الذين يتابعون الحيازات المؤسسية الكبرى، فإن نهج أكمان في شركة بيرشينج سكوير كابيتال مانجمنت يُظهر كيف يمكن للاستثمار القائم على الاقتناع أن يؤدي إلى عوائد ضخمة من خلال التمركز الانتقائي.

الصندوق التحوطي، الذي أسسه أكمان باستثمار أولي قدره 54 مليون دولار في عام 2004، يدير الآن أصولًا بقيمة 19 مليار دولار. وما يميز أكثر هو الطابع المركز لمحفظة أسهمه: 75% من مركز الأسهم البالغ 15 مليار دولار يتركز في خمسة شركات فقط. هذا ليس صدفة—بل يعكس استراتيجية متعمدة متجذرة في تحديد الشركات ذات القيمة المنخفضة والجودة العالية مع توليد قوي للنقد وميزات تنافسية طويلة الأمد.

استراتيجية تأثير الشبكة: أوبر تكنولوجيز بنسبة 19.6%

أكبر حيازة لأكمان هي شركة أوبر تكنولوجيز، التي تمثل 19.6% من محفظة الأسهم. بدأ في جمع الأسهم في يناير 2025، وبنى حصة من 30.3 مليون سهم في أكبر منصة مشاركة الركوب والتوصيل في العالم. تركز منطقته على عدة مزايا هيكلية: تأثيرات الشبكة القوية المدمجة في نموذج مشاركة الركوب، إدارة ذات خبرة، تنفيذ تشغيلي قوي، وقدرة الشركة على توليد تدفقات نقدية قوية رغم طبيعة رأس المال الكثيف للوجستيات.

ما يثير اهتمام المحللين الذين يتابعون هذا المركز هو وجهة نظر أكمان المتفائلة بشأن السيارات الذاتية القيادة. بدلاً من اعتبار تكنولوجيا القيادة الذاتية تهديدًا لأعمال أوبر التقليدية، يراها فرصة توسع—وسيلة لتقليل التكاليف بشكل أكبر وتحسين الهوامش. نموذج الشركة الكفء رأس مالياً، إلى جانب عمليات إعادة شراء الأسهم العدوانية التي تعكس ثقة الإدارة، يدعم فرضيته بأن السوق يقلل من قيمة قدرة أرباح أوبر. ويتوقع نمو الأرباح لكل سهم بأكثر من 30% سنويًا، مما ينبغي أن يدفع إلى ارتفاع كبير في قيمة الأسهم مع مرور الوقت.

التحول إلى إدارة الأصول والبنية التحتية: شركة بروكفيلد بنسبة 17.7%

ثاني أكبر مركز لأكمان هو شركة بروكفيلد بنسبة 17.7% من المحفظة، أُضيف خلال عام 2024 عندما حدد قيمة كبيرة في السهم قبل تسارع نمو الأرباح. المركز معقد: شركة بروكفيلد تملك 73% من شركة بروكفيلد لإدارة الأصول، مما يجعلها وكيلًا لأحد أكبر مديري الأصول البديلة في العالم. بالإضافة إلى ذلك، تدير الشركة شركة بروكفيلد للحلول المالية (BWS)، وهي شركة تأمين ومعاشات تدير أصولًا بقيمة 135 مليار دولار.

نظام بروكفيلد الكامل يشرف على أكثر من تريليون دولار من الأصول التي تغطي البنية التحتية والطاقة المتجددة والعقارات والأسهم الخاصة. يدعم فرضية أكمان هنا اثنان من العوامل الداعمة. أولاً، الطلب الهائل على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي خلق فرصة نمو طويلة الأمد هائلة. ثانيًا، حلول إدارة الثروات المدفوعة بتقدم السكان يمكن أن تضاعف قاعدة أصول BWS من 135 مليار دولار إلى 600 مليار دولار. تستهدف الشركة عوائد سنوية بنسبة 15% للمساهمين على المدى الطويل—وهو سجل تفوقت عليه باستمرار على مدى عقود، بما في ذلك تفوقها على مؤشر S&P 500 بفارق كبير.

البحث وسيطرة الذكاء الاصطناعي: ألفابت بنسبة 14.4%

بدأ أكمان في بناء مركزه في شركة ألفابت في 2023 وأضاف إليه تدريجيًا منذ ذلك الحين. تمثل شركة جوجل الأم 14.4% من المحفظة الحالية. يعتمد ثقته على الحصة المهيمنة لجوجل التي تبلغ 90% من سوق البحث، مع دمج مكثف للذكاء الاصطناعي عبر نظامها البيئي.

يمتد الدمج عبر عدة مصادر إيرادات: نتائج البحث المدعومة بالذكاء الاصطناعي المسماة نظرات عامة للذكاء الاصطناعي، تحسينات يوتيوب، والنمو السريع في Google Cloud. أظهرت نتائج الربع الأخير حجم العمل—حيث سجلت ألفابت إيرادات ربع سنوية بقيمة 100 مليار دولار للمرة الأولى مع نمو أرباح بنسبة 33% على أساس سنوي. يشير تراكم Google Cloud البالغ 155 مليار دولار إلى رؤية مستقبلية قوية للإيرادات. على الرغم من هذه المقاييس، يعتقد أكمان أن السوق لم يقيّم بعد بشكل صحيح انتقال ألفابت إلى الذكاء الاصطناعي وزخم الحوسبة السحابية، مما يخلق فجوة تقييم للمستثمرين على المدى الطويل.

التحول من العقارات إلى شركة قابضة: شركة هوارد هيوز القابضة بنسبة 13.4%

تمثل شركة هوارد هيوز القابضة العنصر الأكثر نشاطًا في محفظة أكمان بنسبة 13.4%. كان على اتصال وثيق مع الشركة منذ تأسيسها في 2010، وتزايدت مشاركته مؤخرًا. في بداية 2025، استحوذت شركة بيرشينج سكوير على حصة إضافية بنسبة 15%، مما رفع ملكية الصندوق إلى 47%. عاد أكمان كرئيس تنفيذي، مع تعيين شريك بيرشينج سكوير ريان إسرائيل كمدير استثمار رئيسي.

فرضية تحوله طموحة: تحويل هوارد هيوز من شركة عقارات مخططة تقليديًا إلى شركة قابضة متنوعة تشبه شركة بيركشاير هاثاوي لوارن بافيت. تبدأ الآلية بشراء شركات التأمين على الممتلكات والحوادث—عمليات ذات تمويل ذاتي قادرة على تحقيق عوائد عالية على رأس المال المعاد استثماره. من خلال تحرير القيمة المحتجزة في ممتلكات الشركة العقارية الواسعة، وبناء محفظة من الشركات ذات النمو المركب، يهدف أكمان إلى زيادة القيمة الجوهرية لكل سهم بشكل ملموس. وهذا يمثل فرصة استثمار رأس مال على مدى عدة سنوات.

نموذج الأعمال الامتيازي: مطاعم براندز بنسبة 10.6%

الحيازة الرئيسية الأخيرة، شركة مطاعم براندز الدولية، تشكل 10.6% من المحفظة. يرى أكمان أن نموذج الامتياز هو قالب فعال من حيث رأس المال لتوليد إيرادات وأرباح متكررة. تدير الشركة أربعة علامات تجارية أيقونية—برجر كينج، تيم هورتونز، بابايس، وفايرهاوس سوبس—من خلال اتفاقية حقوق ملكية ورسوم مع الامتيازات.

تولد المحفظة حوالي 70% من الأرباح من العمليات الدولية وعمليات تيم هورتونز في كندا والولايات المتحدة. لدفع المرحلة التالية من النمو، تستثمر شركة براندز بشكل كبير حتى 2028 في تجديد برجر كينج في الولايات المتحدة، والتكنولوجيا الرقمية، والتسويق—جهود مستهدفة لإحياء الأعمال المحلية بينما تتوسع قطاعات تيم هورتونز والدولية من خلال الابتكار المحلي والاستراتيجيات الترويجية. تعزيز الوضع المالي عبر المنصة يجب أن يفتح إمكانات ارتفاع كبيرة في مضاعف تقييم نموذج الامتياز.

فرضية التركيز: الجودة على الكمية

ما يؤكده سبنسر حكيميان وغيرهم من محللي المحافظ هو الانضباط المطلوب لتركيز 75% من الأصول في خمسة استثمارات. تنجح هذه الاستراتيجية فقط عندما يكون الاقتناع عاليًا، وتكون العناية الواجبة دقيقة، وتتمتع الشركات بميزات تنافسية دائمة. يعكس محفظة أكمان كل هذه الصفات—فهو يمتلك شركات ذات تأثيرات شبكة، وهيمنة سوق، وقوة تسعير، أو قدرات توليد نقدي هيكلية.

كما تكشف التشكيلة عن فلسفة استثمار غير متحيزة لقطاعات معينة. بدلاً من التركيز المفرط على صناعة واحدة، قام أكمان بتنويع استثماراته عبر النقل واللوجستيات، إدارة الأصول، الإعلان والحوسبة السحابية، العقارات، والامتيازات الاستهلاكية. كل مركز يمثل تقييمه لشركة منخفضة القيمة وقادرة على تقديم عوائد مركبة تبرر مخاطر التركيز في المحفظة.

وللمستثمرين الذين يقيمون استراتيجيات تخصيصهم، تقدم محفظة أكمان درسًا في الاستثمار عالي الاقتناع وعالي الجودة—الفكرة أن امتلاك عدد قليل من الشركات الاستثنائية غالبًا ما يتفوق على امتلاك العديد من الشركات المتوسطة.