ما هو Tvl ولماذا يجب أن تفرض رسوم على RWA على البلوكشين العامة

إجمالي القيمة المقفلة (TVL) هو مؤشر شائع يُستخدم لتقييم صحة أنظمة بيئة البلوكشين. ومع ذلك، وفقًا لمايك كاجني، الرئيس التنفيذي لشركة فيجور، وهي شركة رائدة في الخدمات المالية، فإن الاهتمام المتزايد بالأصول الحقيقية (RWA) على البلوكشين العام سيكون بلا فائدة تمامًا إذا لم يُحقق عائدًا حقيقيًا للمستثمرين في التوكنات.

سوء الفهم بين النشاط والقيمة الحقيقية - مشكلة النظر فقط إلى TVL

قال كاجني في مناقشة علنية إن السوق غالبًا يخلط بين مستوى النشاط والقيمة الاقتصادية الحقيقية. مؤشرات مثل إجمالي القيمة المقفلة (TVL) — أي إجمالي الأموال المودعة في البروتوكولات — لها معنى فقط إذا كانت تولد رسومًا تعود بالفائدة على حاملي التوكنات.

وأكد على نقطة مهمة: أن البلوكشين العام مبني ليحل محل الوسطاء الماليين التقليديين، وليس لدعمهم أو احتوائهم. هذا الاختلاف هو المفتاح لفهم لماذا وجود شركات عملاقة مثل فيزا، ناسداك، جي بي مورغان أو DTCC لا يعني تلقائيًا نجاح البلوكشين.

الركائز الثلاث التي تُبنى عليها قيمة التوكن: العائد، الفائدة، والإدارة

شرح كاجني أن القيمة الحقيقية للتوكن تأتي من ثلاثة مصادر أساسية:

العائد الناتج من رسوم الشبكة وتدفقات مالية أخرى. وهو الآلية التي يحصل من خلالها حاملو التوكن على حصة من القيمة المولدة على الشبكة.

الفائدة تشمل فوائد عملية مثل تقليل رسوم المعاملات، الوصول بشكل أفضل إلى المنتجات المالية، أو زيادة الشفافية. ويمكن تحويل هذه الفوائد إلى نقود أو توفير حقيقي.

الإدارة تتيح لحاملي التوكن التأثير على قواعد ونتائج النظام. عندما يكون القرار موزعًا، يكون للمستخدمين سيطرة أكبر على مستقبل الشبكة.

الاستنتاج الواضح: مؤشرات النظام البيئي أو TVL (إجمالي القيمة المقفلة) لها معنى حقيقي فقط إذا زادت من الرسوم المدفوعة لحاملي التوكنات. بدون آلية لتحقيق ذلك، فهي مجرد أرقام لا تعكس القيمة الاقتصادية.

لماذا لا يمكن لشركات كبرى مثل فيزا (و لن) دفع رسوم عالية للبلوكشين

قدم كاجني حجة اقتصادية قوية: أن اكتشاف الشركات المالية التقليدية للبلوكشين لا يعني أن الشبكات العامة ستستفيد منهم. على سبيل المثال، إذا كانت شركة فيزا تعالج المعاملات على البلوكشين ولكن تدفع رسوم شبكة منخفضة جدًا، فإن البلوكشين وحاملو التوكنات لن يحصلوا على قيمة حقيقية.

المشكلة الأساسية هي أن فيزا تملك معظم بنيتها التحتية. تحافظ على تكاليف منخفضة ولديها حافز قليل لدفع أكثر مما تدفع الآن. حتى لو استخدمت البلوكشين، ستسعى لتقليل الرسوم — تمامًا كما تفعل مع باقي بنيتها التحتية.

وأشار كاجني إلى وجود تضارب مصالح جوهري: أن الشركات المالية التقليدية موجودة لتكون وسيطًا في المعاملات وتحقيق أرباح منها. أما البلوكشين العام، فهو يهدف إلى القضاء على هؤلاء الوسطاء تمامًا. القيمة الحقيقية للبلوكشين تأتي من جعل شركات مثل فيزا أو DTCC غير ضرورية، وليس من دعمها لاستمرار أعمالها.

وينطبق الشيء نفسه على بنية التسوية، والتسوية المالية، والبورصات. مجرد نقل جزء من النظام التقليدي إلى على السلسلة لا يحقق تأثيرًا اقتصاديًا قويًا مثل استبداله بالكامل بالتمويل اللامركزي.

العملات المستقرة والمدفوعات: من النظرية إلى التطبيق

ناقشت المناقشة أيضًا دور العملات المستقرة في المدفوعات الاستهلاكية. أشار كاجني إلى أن العملات المستقرة، مع تكنولوجيا القياسات الحيوية والحوسبة متعددة الأطراف، يمكن أن تقلل من الاحتيال عن طريق إزالة بطاقات الائتمان وبيانات الهوية المركزية. مع غياب نقاط الهجوم هذه، ستنخفض أنواع الاحتيال في المدفوعات بشكل كبير.

لكن المعارضين أبدوا مخاوف مشروعة: أن المعاملات غير قابلة للعكس، اختراق المحافظ، استغلال العقود الذكية، حماية المستهلك، الامتثال التنظيمي، والتأمين.

رد كاجني أن المدفوعات باستخدام العملات المستقرة تعمل مثل النقود الرقمية — تتم التسوية على الفور وبدون إمكانية استرداد. مع انخفاض مخاطر الاحتيال، لا تحتاج أنظمة البلوكشين إلى حلول معقدة لمكافحة الاحتيال كما هو الحال مع شبكات بطاقات الائتمان. ويمكن للبائعين أيضًا تقديم مكافآت مباشرة للمستخدمين بفضل سرعة الدفع وانخفاض الرسوم.

الإدارة اللامركزية - العامل الحاسم لنجاح RWA

الشفافية والتوزيع اللامركزي برزا كعناصر أساسية لأي نظام بلوكشين ناجح. أخذ كاجني مثال على ذلك بلوكشين Provenance وتوكن HASH. يركز هذا النظام على توليد رسوم حقيقية لحاملي التوكن بدلاً من مجرد زيادة TVL، وتقييد إصدار التوكنات الجديدة للحفاظ على القيمة، وتوفير كل من الفائدة والحق في التصويت لحاملي التوكن.

أظهرت البيانات الحديثة أن سوق الأصول الحقيقية (RWA) ينمو بقوة: حيث وصل حجم نظام RWA الخاص بـ Solana إلى أعلى مستوى له على الإطلاق عند 873 مليون دولار، مع نمو مذهل بنسبة 325% خلال عام 2025.

الخلاصة: RWA يجب أن تحل محل الأنظمة القديمة، لا أن تكتفي بالمشاركة

ختامًا، أكد النقاش على مشكلة جوهرية تتعلق بـ RWA: أن التقدم الحقيقي للبلوكشين العام لا يعتمد على مشاركة التمويل التقليدي في النظام. بل يجب أن يبني شبكات بديلة تمامًا عن الوسطاء القدامى. فقط عندها يكون لـ TVL معنى — ليس كمؤشر على النشاط، بل كتعبير عن القيمة الاقتصادية الحقيقية التي يخلقها لجميع المشاركين.