سند القرن الأبجدي وقلق فقاعة الذكاء الاصطناعي المتزايدة

هذا الأسبوع، أصدرت شركة ألفابت مناورة مالية لافتة جعلت المحللين يطلقون صفارات الإنذار. حيث باعت الشركة سندات طويلة الأجل تنتهي في عام 2126—بعد قرن من الآن—وكان رد فعل المستثمرين تقريبًا مفرطًا في الحماس: حيث قدمت عروض بقيمة تقارب 9.5 مليار جنيه إسترليني مقابل الحاجة الفعلية للشركة التي كانت تبلغ مليار جنيه إسترليني فقط. أي عشرة أضعاف المبلغ المطلوب. وبينما قد يبدو هذا الطلب الهائل إيجابيًا للوهلة الأولى، إلا أن مراقبي السوق يفسرون ذلك على أنه علامة تحذير من أن شركات التكنولوجيا تنفق بشكل متهور على الذكاء الاصطناعي، مما يثير تساؤلات مريحة حول ما إذا كانت فقاعة تتشكل.

عرض بقيمة مليار جنيه إسترليني يثير شهية استثمارية غير عادية

جمعت شركة ألفابت مليار جنيه إسترليني من خلال خمسة سندات مختلفة مقومة بالجنيه الإسترليني، مع سندات المئة سنة التي تدفع حوالي 6% سنويًا. ويؤكد هذا الطلب الهائل—الذي فاق العرض بعشرة أضعاف—شدة الرغبة بين صناديق التقاعد وشركات التأمين في المملكة المتحدة التي تبحث عن أدوات استثمار طويلة الأجل. ويعد هذا العرض جزءًا واحدًا من برنامج اقتراض أوسع بقيمة 20 مليار دولار تمتد عبر عملات متعددة. ومع المبادرات المماثلة من أمازون ومايكروسوفت وأوراكل وميتا، يتوقع محللو الصناعة أن تقترض هذه الشركات الكبرى مجتمعة حوالي 3 تريليون دولار خلال السنوات الخمس القادمة للحفاظ على تنافسيتها في تطوير بنية الذكاء الاصطناعي التحتية.

اختيار إصدار السندات بالجنيه الإسترليني والاستفادة من المستثمرين المؤسساتيين البريطانيين خدم أيضًا هدفًا آخر: تجنب مزيد من الضغط على أسواق رأس المال الأمريكية حيث تراكمت على شركة ألفابت ونظرائها ديونًا كبيرة بالفعل. ومع ذلك، فإن هذه الاستراتيجية تثير تساؤلات حول حجم رأس المال الذي يُنفق عبر صناعة التكنولوجيا.

نمط الفقاعة في التاريخ: دروس دوت كوم والاتصالات في التسعينيات

السند المئة سنة نفسه هو أمر لافت لأنه لم تقم شركة تكنولوجيا كبرى بالاقتراض لمثل هذا المدى الزمني منذ التسعينيات. حينها، نفذت شركات موتورولا وIBM إصدار سندات مماثلة طويلة الأمد قبل أن تتعرض صناعة الإنترنت لانهيار فقاعة الدوت كوم. التشابهات ذات دلالة وتحذيرية.

كانت موتورولا، التي كانت من بين أكبر 25 شركة في الولايات المتحدة، تحتل الآن المرتبة 232 بمبيعات سنوية تبلغ 11 مليار دولار فقط. كما شاركت IBM وكوكاكولا في اتجاه سندات المئة سنة في التسعينيات، ثم فقدت مواقعهما المهيمنة في السوق مع تصاعد المنافسين الجدد. لكن التحذير التاريخي يتجاوز تدهور الشركات الفردية. ففي فقاعة الاتصالات في تلك الحقبة، جمعت الشركات 1.6 تريليون دولار وأصدرت 600 مليار دولار من السندات لبناء بنية الإنترنت—بنية لم يتحقق الطلب عليها أبدًا. النتيجة كانت إفلاسات واسعة وخسائر لمستثمري السندات لدرجة أن بعضهم استعاد فقط 20 بالمئة من رأس المال الأولي.

قال بيل بلين من Wind Shift Capital لـ CNBC عند مناقشة أنماط الإنفاق الحالية على الذكاء الاصطناعي: “إذا كنت تبحث عن إشارة لذروة السوق، فهي تبدو نوعًا ما كإشارة لذروة السوق”. ووصف اقتراض التكنولوجيا الحالي بأنه “خارج المقياس التاريخي” ورسم تشابهات واضحة مع دورات المضاربة السابقة حيث كان الحماس يتجاوز تقييم المخاطر بشكل كبير.

الإنفاق على بنية الذكاء الاصطناعي على نطاق غير مسبوق

تحتاج شركة ألفابت إلى 185 مليار دولار من الإنفاق الرأسمالي هذا العام، مع الغالبية العظمى موجهة نحو مراكز البيانات ومعدات الذكاء الاصطناعي. يتطلب بناء وتشغيل هذه المنشآت إمدادًا مستمرًا بالكهرباء، وأنظمة تبريد متقدمة، وتحديثات مستمرة للأجهزة. الهيكلية الهامشية للتكاليف لا ترحم: حتى التغيرات الطفيفة في الطلب يمكن أن تجعل البنية التحتية المكلفة غير مجدية اقتصاديًا.

هذه هي المخاوف الأساسية التي تثير الشكوك بين الخبراء. إذا توقفت اعتماد الذكاء الاصطناعي عند حد معين، أو إذا أدت التحولات التكنولوجية إلى جعل البنية التحتية الحالية قديمة، فإن هذه المنشآت التي تكلف مليارات الدولارات قد تتحول إلى أصول خاسرة. كما لاحظت مجموعة فينكس، وهي مدير تقاعد رئيسي في المملكة المتحدة، لـ CityAM، أن شركات التكنولوجيا الأخرى “لا شك ستأخذ ملاحظة” على نجاح شركة ألفابت في إصدار سندات المئة سنة وستسعى إلى تبني استراتيجيات تمويل مماثلة. وإذا تحقق حشد المنافسة، فسيؤكد ذلك بشكل فعال فرضية وجود فقاعة يدركها المشاركون في السوق أنفسهم.

لماذا تشير الأسواق اليوم إلى وجود فقاعة

السوابق مقلقة. اعتقد من اشترى سندات موتورولا المئة سنة في عام 1997 أنهم يستثمرون في شركة تكنولوجيا لا يمكن إيقافها. لكن التاريخ أثبت أن هذا الافتراض كان كارثيًا خطأ. لا أحد يعرف حقًا ما إذا كانت شركة ألفابت ستحتفظ بسيطرتها حتى عام 2126. الرهان على شركة لمدة مئة عام يمثل مقامرة كبيرة على استمرارية الشركة واستمرارية القطاع.

لقد جمعت شركة ميتا بالفعل 30 مليار دولار من أسواق الائتمان الخاصة، بينما تجاوز دين أوراكل 100 مليار دولار. تركيز رأس المال الضخم في قطاعات تكنولوجية ضيقة، جميعها موجه نحو أهداف بنية تحتية مماثلة، يشبه أكثر ديناميكيات الفقاعات التاريخية من التمويل المؤسسي المدروس.

القلق ليس من أن بنية الذكاء الاصطناعي لن تحقق عوائد—بل أن حجم رأس المال المُنفق قد يتجاوز الطلب الفعلي بشكل منهجي، مما يخلق فائضًا دائمًا في القدرة. وعندما يدرك المستثمرون ذلك، سيواجه حاملو سندات المئة سنة واقعًا غير مريح: لقد استثمروا رأس مال في منظمة يراهنون على أنها ستزدهر لمدة مئة عام في صناعة تتغير كل عقد. وتُشير التاريخ إلى أن ذلك يمثل مخاطرة استثنائية.