ما الذي يدفع الارتفاع الأخير لبنك جي بي مورغان تشيس وهل يمكنه مواصلة النمو؟

مر شهر منذ إصدار جي بي مورغان تشيس وشركاه (JPM) أرباح الربع الرابع لعام 2025، وارتفعت الأسهم بنحو 1% خلال هذه الفترة، متفوقة على مؤشر S&P 500 الأوسع نطاقًا. ومع انتظار المستثمرين بفارغ الصبر الإعلان عن الأرباح التالية، يبرز سؤال حاسم: هل ستستمر جي بي مورغان تشيس في هذا الزخم التصاعدي، أم ينبغي أن نتوقع تراجعًا؟ للإجابة على ذلك، نحتاج إلى فحص ما الذي دفع أداء البنك مؤخرًا وكيف استجاب السوق لتوجيهات الإدارة المستقبلية.

ارتفاع قوي في التداولات تفوق التوقعات بينما تراجع قطاع الاستثمار المصرفي

قدمت جي بي مورغان نتائج ربع سنوية مذهلة، حيث سجلت أرباحًا معدلة قدرها 5.23 دولارات للسهم—متجاوزة هدف زاكيس التوافقي البالغ 5.01 دولارات. وكان الأداء المميز من نصيب قسم التداول، حيث قفزت إيرادات الأسواق بنسبة 17% إلى 8.2 مليار دولار، متجاوزة بشكل كبير توقعات الإدارة لنمو في خانة الأرقام المنخفضة.

وفي الأسواق، كان التباين واضحًا: زادت إيرادات التداول في أدوات الدخل الثابت بنسبة 7% إلى 5.38 مليار دولار، بينما ارتفعت إيرادات الأسهم بنسبة 40% إلى 2.86 مليار دولار، مما يدل على طلب قوي على خدمات الأسهم. يعكس هذا القوة في تداول الأسهم تفاؤل السوق الأوسع خلال الفترة.

ومع ذلك، قدم قسم المصرفية الاستثمارية صورة مغايرة. انخفضت إيرادات الاستشارات بنسبة 3%، بينما ضعف نشاط الاكتتاب بشكل كبير—انخفضت إيرادات الاكتتاب على الديون بنسبة 16%، وعلى الأسهم بنسبة 2%. بشكل عام، انخفضت رسوم المصرفية الاستثمارية بنسبة 5% إلى 2.35 مليار دولار، دون توقعات الإدارة لنمو منخفض في خانة الأرقام المفردة. ويعد أداء هذا القطاع بمثابة إشارة تحذيرية حول نشاط الصفقات في عام 2026.

كما ساهم صافي دخل الفوائد (NII) بشكل إيجابي، حيث ارتفع بنسبة 7% على أساس سنوي ليصل إلى 25 مليار دولار، مدعومًا بارتفاع معدلات العائد وارتفاع إجمالي أرصدة القروض بنسبة 11%. سجلت البنوك الاستهلاكية مكاسب إضافية، مع ارتفاع حجم مبيعات بطاقات الخصم والائتمان بنسبة 7%، وزيادة متوسط أرصدة القروض بنسبة 1% سنويًا. ومع ذلك، انخفض دخل الرهن العقاري بنسبة 5% إلى 357 مليون دولار، مما يعكس تحديات سوق الإقراض السكني.

الأرقام تحكي قصة مختلطة: نمو الإيرادات يواجه ارتفاع التكاليف

بلغت الإيرادات الصافية 45.79 مليار دولار، بزيادة 7% عن العام السابق، وتجاوزت قليلاً تقديرات زاكيس البالغة 45.69 مليار دولار. وزادت الإيرادات غير الناتجة عن الفوائد بنسبة 7% إلى 20.8 مليار دولار، مما يدل على تنوع مصادر الدخل بعيدًا عن الإقراض التقليدي.

لكن، ظهرت ظلال على جانب المصاريف. زادت المصاريف غير الناتجة عن الفوائد بنسبة 5% على أساس سنوي إلى 23.98 مليار دولار، نتيجة لارتفاع تكاليف التعويضات، ورسوم الوساطة، والاستثمارات في التسويق، وتكاليف الإشغال. وأرجعت الإدارة جزءًا من هذا الارتفاع إلى تسريع الإنفاق على التكنولوجيا والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي—الاستثمارات التي تعتبرها البنك ضرورية للمنافسة على المدى الطويل.

عند احتساب احتياطي ائتماني بقيمة 2.2 مليار دولار لمحفظة بطاقة ائتمان أبل، انخفض صافي الدخل المعلن عنه بنسبة 7% ليصل إلى 13.03 مليار دولار. وعلى الرغم من أن هذا يمثل تراجعًا في نمو الأرباح، إلا أنه يسلط الضوء على نهج الإدارة الحذر تجاه مخاطر الائتمان—وهو أمر يستحق دراسة أعمق.

مخاوف الائتمان تتصاعد وسط قاعدة رأس مال قوية

تدهورت مؤشرات الائتمان لدى جي بي مورغان بشكل ملحوظ خلال الربع. ارتفع مخصص خسائر الائتمان بنسبة 77% على أساس سنوي ليصل إلى 4.66 مليار دولار، رغم أن هذا الرقم يشمل تخصيص احتياطي بطاقة ائتمان أبل. كما زادت الديون المعدومة بنسبة 5% إلى 2.51 مليار دولار، وارتفعت الأصول غير العاملة بنسبة 11% إلى 10.36 مليار دولار حتى 31 ديسمبر 2025.

يشير تدهور جودة الائتمان إلى حذر في توقعات البنك بشأن إقراض المستهلكين. فارتفاع حالات التخلف عن السداد (رغم تأكيد الإدارة على مرونة المستهلكين) وزيادة مخصصات الخسائر يوحيان بأن الإدارة تستعد لظروف ائتمانية أصعب—وهو موقف حكيم بالنظر إلى حالة عدم اليقين الاقتصادي.

ولحسن الحظ، يحافظ البنك على وضع رأس مال قوي. بلغ معدل رأس المال من المستوى الأول (Tier 1) حوالي 15.5% في نهاية الربع، منخفضًا من 16.8% قبل عام، بينما كان معدل حقوق الملكية العادية من المستوى الأول 14.5%، منخفضًا من 15.7%. وانخفض معدل رأس المال الإجمالي إلى 17.3% من 18.5%، ومع ذلك، تظل جميع المقاييس فوق الحد الأدنى التنظيمي. وارتفع قيمة الدفتر للسهم إلى 126.99 دولار من 116.07 دولار، وبلغت القيمة الدفترية الملموسة للسهم 107.56 دولار، مرتفعة من 97.30 دولار، مما يدل على تراكم قيمة للمساهمين رغم التحديات الاقتصادية الكلية.

كما أعاد البنك 7.9 مليار دولار للمساهمين من خلال إعادة شراء 26.7 مليون سهم خلال الربع، مما يعكس ثقة الإدارة في آفاق الشركة على المدى الطويل.

توقعات الإدارة لعام 2026: إلى أين يقود السعي وراء النمو؟

تتوقع الإدارة أن يكون صافي دخل الفوائد لعام 2026 حوالي 103 مليار دولار، بزيادة قدرها 7.4% عن 95.9 مليار دولار في 2025. وتفترض التوجيهات أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة مرتين خلال العام. ومن المتوقع أن يكون صافي دخل الفوائد باستثناء الأسواق حوالي 95 مليار دولار، مدعومًا بنمو متوقع بنسبة 6-7% في إقراض البطاقات، رغم أن النمو في الودائع سيكون محدودًا.

ومن المتوقع أن ترتفع المصاريف غير الناتجة عن الفوائد المعدلة إلى 105 مليارات دولار من 96 مليار دولار في 2025—أي بزيادة قدرها 9.4%. تعزو الإدارة هذا الارتفاع بشكل رئيسي إلى الإنفاق المتزايد على التعويضات، وتوسيع الفروع، وتوسيع أعمال بطاقات الائتمان، بالإضافة إلى استثمارات كبيرة في التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي. كما أن التضخم الهيكلي، بما في ذلك ارتفاع تكاليف العقارات والنفقات التشغيلية العامة، سيضغط على قاعدة المصاريف.

ومن الجدير بالذكر أن الإدارة تتوقع أن تتراجع معدلات خسائر بطاقات الائتمان إلى حوالي 3.4%، بشرط “استمرار مرونة المستهلك”—وهو تصريح يتناقض إلى حد ما مع تدهور الائتمان الذي ظهر بالفعل في نتائج الربع الرابع.

رد فعل السوق والتوقعات المستقبلية

خلال الشهر التالي لإعلان الأرباح، استقرت مراجعات التقديرات، مما يعكس تردد المستثمرين. عدم وجود زخم واضح في التعديلات الصعودية أو الهبوطية يشير إلى أن السوق لا تزال تعالج الإشارات المتناقضة: إيرادات تداول قوية مقابل تراجع في المصرفية الاستثمارية، ونمو قوي في صافي دخل الفوائد مقابل ارتفاع مخصصات الخسائر، وتوجيهات متفائلة لعام 2026 مقابل تدهور الائتمان على المدى القصير.

التقييم وآفاق الاستثمار

حاليًا، تحتل جي بي مورغان تشيس تصنيف زاكيس رقم 3 (احتفاظ)، مما يشير إلى أن المستثمرين ينبغي أن يتوقعوا عوائد متوافقة مع السوق خلال الأشهر القادمة. يوضح إطار تقييم VGM وجود فجوة: فبينما يمنح مؤشر الزخم درجة B، يعاني من درجات ضعيفة في النمو (F) والقيمة (F)، مما يضعه في أدنى خمسية للاستراتيجيات القائمة على القيمة. ويشير التقييم الإجمالي لـ VGM بدرجة F إلى محدودية الجاذبية ضمن الأطر الكمية.

ويؤكد هذا التقييم على نقطة مهمة: على الرغم من قوة عمليات جي بي مورغان وسعيها لتحقيق الربحية من خلال قوة التداول ونمو القروض، إلا أن السوق لا يمنحها تقييمًا مميزًا. سواء كان ذلك يعكس حذرًا حكيمًا أو فرصة غير مستغلة، فهي مسألة يقررها المستثمرون الأفراد مع تصاعد عدم اليقين الاقتصادي في 2026.