نائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيفرسون: تباطؤ التضخم يتباطأ لكنه مستقر نحو هدف 2%، لا حاجة لخفض أسعار الفائدة في نهاية يناير

في خطاب ألقاه في جامعة فلوريدا أتلانتك في بداية عام 2026، أشار نائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي، فيليب ن. جيفرسون، بشكل واضح إلى أنه لا حاجة لخفض أسعار الفائدة في اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في نهاية يناير. وعلى عكس توقعات بعض السوق، أظهر جيفرسون تفاؤلاً حذرًا بشأن استمرار تباطؤ التضخم، رغم تباطؤه، مع الحفاظ على سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند مستوى محايد.

تباطؤ التضخم لكن بشكل مستمر، واستمرار انخفاض أسعار الإسكان

تشير البيانات الأخيرة إلى أن اتجاه تباطؤ التضخم يتطور بشكل متزايد. في ديسمبر 2025، بلغ مؤشر أسعار المستهلك (CPI) 2.7% على أساس سنوي، وهو نفس مستوى نوفمبر، في حين ارتفع مؤشر أسعار المستهلك الأساسي (Core CPI) إلى 2.6%. على الرغم من أن تقدم التضخم في التباطؤ تباطأ خلال العام الماضي — حيث انخفض بشكل كبير من ذروته في منتصف 2022 — إلا أن المسار لا يزال يتجه نحو هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%.

عند تحليل مكونات مؤشر أسعار المستهلك الأساسي بشكل أكثر تفصيلًا، حدد جيفرسون اتجاهين متعاكسين. استمر انخفاض التضخم في أسعار الإسكان بشكل مستقر، وأظهر التضخم في الخدمات الأساسية غير السكنية أيضًا انخفاضًا رغم تعقيده. هذان الاتجاهان يتماشيان مع هدف التباطؤ إلى 2%. ومع ذلك، فإن الارتفاع الكبير في أسعار السلع الأساسية (inflation of core goods) يمثل عائقًا، حيث وصل إلى 1.4% على أساس سنوي في ديسمبر 2025 — ويُعزى ذلك جزئيًا على الأقل إلى ارتفاع الرسوم الجمركية.

يتوقع جيفرسون أن يستمر عملية التباطؤ في التضخم في المستقبل. السيناريو الأساسي هو أن تأثير الرسوم الجمركية على التضخم سيكون مؤثرًا لمرة واحدة فقط، دون أن يكون له تأثير مستمر على مستوى الأسعار. لقد انخفضت توقعات التضخم قصيرة الأجل من ذروتها العام الماضي، سواء من السوق أو من خلال الاستطلاعات. وتظل معظم مؤشرات التوقعات طويلة الأمد متوافقة مع هدف التضخم البالغ 2%.

نمو اقتصادي قوي وسوق عمل يبدأ في الاستقرار

تشير بيانات النشاط الاقتصادي في الربع الثالث من 2025 إلى زخم إيجابي مع نمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 4.3% سنويًا — وهو أسرع بكثير من النصف الأول من العام ذاته. وقد دفع النمو الاستهلاكي القوي وتقلبات الصادرات الصافية الإيجابية، رغم أن استثمارات الإسكان لا تزال ضعيفة. يتوقع جيفرسون أنه، مع تجاهل تأثير إغلاق الحكومة، سينمو الاقتصاد بمعدل ثابت يقارب 2% في المستقبل القريب.

وفيما يخص سوق العمل، فإن الاتجاه تباطأ لكنه لا يزال تحت السيطرة. خلال عام 2025، تباطأ نمو الوظائف مقارنة بعام 2024، حيث أضاف أصحاب العمل حوالي 50 ألف وظيفة غير زراعية شهريًا في نوفمبر وديسمبر بعد انخفاض أكتوبر. وانتهى العام بمعدل بطالة عند 4.4%، مرتفعًا من 4.1% في نهاية 2024. وانخفضت نسبة الوظائف الشاغرة إلى البطالة إلى 0.9 — وهو أدنى من فترة ما بعد الجائحة، مما يعكس سوق عمل بدأ في إعادة التوازن دون أزمة كبيرة.

على الرغم من ضعف الطلب على العمالة، فإن حالات الفصل من العمل لا تزال منخفضة. يقدر جيفرسون أن مخاطر انخفاض الوظائف قد زادت، لكن التوقعات الأساسية لا تزال تشير إلى استقرار معدل البطالة طوال العام.

السياسة النقدية: البقاء عند مستوى محايد، والبيانات ستوجه القرارات

بعد خفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 1.75 نقطة مئوية منذ منتصف 2024، وضعت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) سعر الفائدة في نطاق محايد — وهو مستوى لا يحفز ولا يعيق النشاط الاقتصادي. وأكد جيفرسون أن موقف السياسة الحالي يتيح للجنة اتخاذ قرارات استنادًا إلى البيانات القادمة وتوازن المخاطر.

هذه إشارة واضحة: لا توجد حاجة ملحة لتعديل سعر الفائدة في الاجتماع الذي سيعقد بعد أقل من أسبوعين. تم اختيار نهج “الانتظار والمراقبة” نظرًا لأن التضخم لا يزال أعلى قليلاً من الهدف رغم تباطؤه المستمر، بينما يظهر سوق العمل استقرارًا جيدًا.

تغييرات مهمة: عمليات شراء إدارة الاحتياطيات ليست التيسير الكمي

حدث تطور تقني مهم في تنفيذ السياسة النقدية. أوقفت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) تقليل الميزانية العمومية (تصفية الأصول) في ديسمبر 2025، مما أزال حوالي 2.2 تريليون دولار من الأصول منذ منتصف 2022.

مع تقليل الميزانية العمومية، انخفضت احتياطيات البنوك من مستوى وفير (3.5 تريليون دولار) إلى مستوى كافٍ، مما ضغط على أسعار الفائدة في سوق الأموال، خاصة خلال دفع الضرائب الكبير. رد فعل اللجنة كان بإطلاق عمليات شراء إدارة الاحتياطيات (RPM) بدءًا من ديسمبر 2025 — وهي أداة مختلفة عن التيسير الكمي.

أكد جيفرسون على الفرق الحاسم: التيسير الكمي (QE) هو حافز اقتصادي عندما تصل أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى الصفر، بهدف خفض أسعار الفائدة طويلة الأجل من خلال شراء سندات الخزانة والأوراق المالية الرهن العقاري بشكل كبير. بالمقابل، فإن عمليات شراء إدارة الاحتياطيات (RPM) هي عمليات شراء روتينية للسندات قصيرة الأجل للحفاظ على احتياطيات وفيرة وضمان السيطرة الفعالة على أسعار الفائدة قصيرة الأجل، دون تغيير الظروف المالية بشكل واسع أو تعديل موقف السياسة.

سيتم تعديل معدل عمليات شراء إدارة الاحتياطيات وفقًا لطلب الاحتياطيات وتقلبات التزامات الميزانية العمومية. كما ألغت اللجنة الحد الأقصى لعمليات الريبو المستقرة (SRP) لتوفير أداة فعالة لتحديد سقف أسعار الفائدة في سوق الأموال. في نهاية 2025، تم استخدام عمليات الريبو المستقرة بشكل كامل عندما واجهت أسعار الفائدة ضغطًا تصاعديًا كبيرًا، لضمان استقرار ظروف التداول.

التوقعات: استمرارية التباطؤ، وسياسة استجابة مرنة

اختتم جيفرسون خطابه بتأكيد موقف متفائل لكنه حذر. مع تباطؤ التضخم لكنه لا يزال يتجه نحو هدف 2%، ونمو اقتصادي قوي، وسوق عمل مستقر، فإن الاحتياطي الفيدرالي يمتلك بيئة سياسة مرنة إلى حد كبير. ستعتمد التعديلات القادمة على سعر الفائدة بشكل كامل على تطور البيانات — وليس على جدول زمني محدد مسبقًا.

هذا يعكس نهجًا يعتمد على البيانات، والذي أصبح الآن معيارًا لدى الاحتياطي الفيدرالي: الاستجابة للظروف الاقتصادية الفعلية، وليس للتوقعات النظرية.