لماذا سوق الثانويات المتفجر يصعب تحديد حجمه

فورتشن · سكوت إيلز—بلومبرج/صور جيتي

ألي غارفينكل

الثلاثاء، 24 فبراير 2026 الساعة 8:53 مساءً بتوقيت غرينتش+9 قراءتان في دقيقتين

الثانويات عبارة عن صندوق أسود بحجم فيل.

السوق ضخم، يتوسع، و—وهنا المفاجأة—لا نعرف مدى حجمه الحقيقي. لقد انفجر سوق الثانويات في السنوات الأخيرة، مدفوعًا بمشكلة بسيطة: الشركات تبقى خاصة لفترة أطول، والخروج من الاستثمارات جفّ، والمستثمرون بحاجة إلى طرق مبتكرة لإعادة الأموال إلى شركائهم المحدودين.

تقديرات بيانات PitchBook الجديدة تشير إلى أنه في عام 2025، تم تداول ما بين 62.5 مليار دولار و120.9 مليار دولار في الثانويات المباشرة في الولايات المتحدة. الآن، نطاق يتجاوز 58 مليار دولار هو واسع جدًا، لكن الأهم من ذلك: هو هامش خطأ أكبر من العديد من الأسواق. (إجمالي السوق العالمي المحتمل، على سبيل المثال، للصابون حوالي 50 مليار دولار.) للمقارنة: كان حجم السوق لعام 2024 كله حوالي 50 مليار دولار.

لدى PitchBook سبب وجيه للحفاظ على تقديراتها واسعة. سوق الثانويات، على الرغم من حجمه، لا يزال غامضًا من الناحية الهيكلية. هناك بعض القواعد التي تفرض الإفصاح، وغالبًا ما يشتري المستثمرون—وغالبًا الشركات الصغيرة والأفراد الأثرياء—الأسهم بمعلومات غير كاملة. منطق FOMO ليس مختلفًا كثيرًا عن الأسواق العامة. إذا أعجبك OpenAI، تريد قطعة منه—وهذا هو نفس سبب شراء شخص ما أسهم ديزني لأنه يؤمن باسمها.

الفرق، بالطبع، هو أن لا شيء يُبلغ عنه علنًا. يتم إتمام بعض الصفقات من خلال مؤسسات كبيرة (مثل جولدمان ساكس، مورغان ستانلي، وتشالز شواب، التي قامت في 2025 بصفقات استحواذ لتعزيز عملياتها في الثانويات). تلك الصفقات التي تتم عبر وول ستريت موجهة للأسماك الكبيرة—إذا رغبت في حصة بقيمة مئات الملايين من الدولارات في شركة مثل أندوريل. لكن جزءًا كبيرًا من السوق يتم عبر عمليات أصغر، أحيانًا شخص أو اثنين، يتوسطون في الصفقات للمشترين الذين يرغبون في استثمار مئات الآلاف.

وهنا يتغير توازن السوق، حيث يلاحق الجميع عددًا محدودًا من الشركات. تشير PitchBook إلى أن أكبر 20 شركة ناشئة على سوق الأسهم الخاصة Hiive استحوذت على 86.4% من قيمة التداول الثانوي في الربع الرابع من 2025. أما الخمسة الأوائل (مثل OpenAI وSpaceX) فاستحوذوا على 55.6% من ذلك الحجم.

فكم حجم سوق الثانويات؟ ماذا يمكننا أن نعرفه الآن فعلاً؟ تتجه PitchBook مباشرة إلى منتصف ذلك النطاق، وهو 91.7 مليار دولار، ثم تضيف تقديرها لحجم الثانويات المباشرة بقيادة المديرين العامين، وهو 14.6 مليار دولار. ليصل حجم سوق الثانويات في 2025 في الولايات المتحدة إلى 106.3 مليار دولار.

وهذا على الأرجح تقدير محافظ جدًا. لقد فقدنا تتبع فيل.

أراكم غدًا،

**ألي غارفينكل
X:
** @agarfinks
البريد الإلكتروني: alexandra.garfinkle@fortune.com
قدم صفقة لنشرة Term Sheet هنا.

تواصل القصة  

جوي أبراهامز أعد قسم الصفقات في النشرة الإخبارية اليوم. اشترك هنا.

تمت مشاركة هذه القصة أصلاً على Fortune.com

الشروط وسياسة الخصوصية

لوحة تحكم الخصوصية

مزيد من المعلومات