مستركارد: رهان بـ 1.8 مليار دولار على العملات المستقرة - إعادة هيكلة مسار الدفع

المؤلف: Ada، Deep潮 TechFlow

الرابط:

إعلان: هذا المقال هو محتوى منقول، ويمكن للقراء الحصول على مزيد من المعلومات من خلال الرابط الأصلي. إذا كان للمؤلف أي اعتراضات على شكل النشر، يرجى التواصل معنا، وسنقوم بالتعديل حسب طلب المؤلف. النشر منقولا فقط لمشاركة المعلومات، ولا يشكل أي نصيحة استثمارية، ولا يعبر عن وجهة نظر أو موقف Wu.

قال Jorn Lambert، المدير التنفيذي لمنتجات ماستركارد، في مقابلة مع وسائل الإعلام: “لا توجد مشكلة حقيقية تتطلب الحل في أعمال البطاقات.”

ثم قاد عملية استحواذ بقيمة 1.8 مليار دولار على BVNK.

في 17 مارس، أعلنت ماستركارد عن استحواذها على شركة البنية التحتية للعملات المستقرة BVNK، ومقدارها يصل إلى 1.8 مليار دولار، منها 1.5 مليار بسعر ثابت، و300 مليون على أساس الأداء. وهذه أكبر عملية استحواذ في مجال العملات المستقرة على الإطلاق، متفوقة على صفقة Stripe التي اشترت Bridge مقابل 1.1 مليار دولار في 2024.

عندما يقول شخص “لا توجد مشكلة” ويقوم بعملية استحواذ بقيمة 1.8 مليار دولار، فإن المعنى الحقيقي هو واحد فقط: المشكلة قد ظهرت، وهي كبيرة لدرجة لا يمكن تجاهلها.

السلاح المهدد لجوهر منظومة البطاقات

لفهم هذه الصفقة، يجب أولاً فهم هيكل إيرادات ماستركارد.

وفقًا لمحلل Raymond James، جون ديفيس، يُقدر أن حوالي 37% من إيرادات ماستركارد تأتي من المعاملات عبر الحدود والتجارة الإلكترونية الدولية. ونفس النسبة تقريبًا لدى فيزا، وهي 36%. قال المحلل بريت هورن من Morningstar بشكل مباشر: “الدفع عبر الحدود هو جزء صغير من عالم الدفع ككل، لكنه يشكل جزءًا كبيرًا من إيرادات منظومة البطاقات.” وتقترب نسبة هامش التشغيل المعدل لعام 2025 لماستركارد بعد التعديلات من 60%، مع كون الأعمال عبر الحدود المساهم الرئيسي في الأرباح.

العملات المستقرة تهاجم هذا الجزء من اللحم.

المدفوعات التقليدية عبر الحدود تسير عبر شبكة سويفت، وتستغرق من 3 إلى 5 أيام للوصول، مع رسوم تتراوح بين 3% و6%. أما مدفوعات العملات المستقرة فتتم عبر التسوية على السلسلة، وتصل خلال دقائق، مع رسوم أقل من 1%، وتعمل على مدار السنة. تظهر بيانات McKinsey أن حجم إصدار بطاقات العملات المستقرة سيصل إلى 4.5 مليار دولار بحلول 2025، بزيادة قدرها 673%. تتيح هذه البطاقات للمستخدمين إنفاق رصيد العملات المستقرة على السلسلة مباشرة في أي متجر يقبل فيزا أو ماستركارد، دون الحاجة لتحويله أولاً إلى العملة القانونية. وتستخدم العملات المستقرة شبكة قبول منظومة البطاقات الخاصة بها، متجاوزة مسار التسوية الخاص بالمنظومة.

ما يهدد منظومة البطاقات بشكل حقيقي ليس الحجم اليوم، بل الاتجاه. يتوقع وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت أن يصل عرض العملات المستقرة إلى 30 تريليون دولار بحلول 2030، وتوقعات Citibank الصاعدة تصل إلى 40 تريليون دولار. الحجم الحالي هو مجرد بداية، لكن في سيناريوهات مثل الاستهلاك عبر الحدود وتسوية المدفوعات التجارية، فإن الرسوم التي تتقاضاها منظومة البطاقات وتكاليف العملات المستقرة تختلف بمقدار كبير. وعندما تبدأ منصات كبيرة في قبول التسوية المباشرة بالعملات المستقرة، فإن منطق رسوم منظومة البطاقات سيتفكك.

أشار خبراء الصناعة في Third Bridge إلى تهديد أعمق: الخطر الأكبر يأتي من اعتماد التجار. لدى أمازون، وول مارت، Shopify دوافع قوية لاستخدام قنوات العملات المستقرة ذات التكاليف المنخفضة لاستبدال مدفوعات البطاقات، وإعادة تعريف اقتصاديات عمليات الدفع.

قال هارفي لي، مؤسس شركة Tokenization Insight: “شبكة البطاقات هي أكثر مسار دفع عرضة للانقلاب بواسطة العملات المستقرة.”

الواجهة الأمامية للبطاقات، والخلفية على السلسلة

ما تقوم به BVNK بسيط نسبياً: مساعد الشركات على بناء جسر بين العملة القانونية والعملات المستقرة على السلسلة، ويشمل ذلك التحويلات عبر الحدود، وتسوية الأعمال بين الشركات، والتحويلات المالية. عملاؤها يشملون Worldpay، Deel، Flywire، ويغطيون 130 دولة، مع حجم معاملات سنوي يبلغ 30 مليار دولار، وإيرادات سنوية تصل إلى 40 مليون دولار، لكنها لم تصل بعد إلى الربحية المستقرة.

أما ماستركارد، فربحها الصافي السنوي حوالي 15 مليار دولار، وهو هامش ربح يبلغ 45%. و1.8 مليار دولار تمثل 0.4% من قيمتها السوقية، ولا تساوي حتى مصروف جيب. فهي لا تشتري إيرادات سنوية قدرها 40 مليون دولار، ولا حجم معاملات 300 مليار دولار، ولا حتى تقنية BVNK.

وفي اليوم الذي تصبح فيه العملات المستقرة الطبقة الرئيسية للتسوية، لن تقف ماستركارد على الهامش.

رؤيتها واضحة جدًا: دمج BVNK في شبكة ماستركارد، لتحقيق تسوية العملات المستقرة على مدار 24 ساعة، وتوفير بوابة دفع داخلية تدعم العملات المستقرة، وتحقيق تحويلات سلسة بين العملة القانونية والأصول الرقمية. وفقًا لتقرير American Banker، بعد إتمام الاستحواذ، ستُدمج BVNK على ثلاثة مستويات في شبكة ماستركارد: لتوفير تسوية العملات المستقرة للتجار ومؤسسات التحصيل، وإضافة تسوية العملات المستقرة في بوابة الدفع الخاصة بماستركارد، وتوفير قنوات تحويل العملة القانونية بين البطاقات، والحسابات، والمحافظ.

قال راد دامودهاران، نائب رئيس قسم البلوكشين والأصول الرقمية في ماستركارد، بوضوح: “ننظر إلى العملات المستقرة على أنها وسائل نقل على مسارات النقل. كل نوع من العملات المستقرة يمكن اعتباره بمثابة ACH عالمي، والمستهلكون لا يرون التعقيد وراء ذلك.” وملخص كارن ويبستر، رئيس تحرير PYMNTS، كان أكثر مباشرة: “ماستركارد ليست ضد العملات المستقرة، بل تدمجها.”

الكلمة المفتاحية هنا هي “الدمج”. الواجهة لا تزال بطاقة، لكن الخلفية تتحول إلى سلسلة. المستخدمون لن يشعروا بالتغيير، لكن طبقة التسوية الأساسية قد تم استبدالها.

لكن الـ1.8 مليار دولار ليست إلا تذكرة دخول، وليست منتجًا مكتملًا.

واحدة من نقاط بيع BVNK هي عدم الاعتماد على سلسلة واحدة، فهي تعمل على شبكات متعددة مثل إيثيريوم، سولانا، ترون. لكن كل سلسلة لها أوقات تأكيد مختلفة، وهيكل رسوم غاز ونماذج أمان مختلفة، وتوحيد هذه الاختلافات إلى مستوى التوافق المطلوب من شبكة ماستركارد يتطلب جهداً هندسياً كبيراً. تعمل BVNK في 130 دولة، وكل دولة لها تنظيمات مختلفة للعملات المستقرة، وقانون GENIUS يقتصر على الولايات المتحدة، وأوروبا لديها MiCA، ودول آسيا تتبع قوانينها الخاصة، وتكاليف الامتثال ستكون ثقبًا أسودًا مستمرًا. قال Harmse، أحد المؤسسين المشاركين لـ BVNK، في مقابلة مع CNBC إن الشركة تنمو بسرعة أكبر في السوق الأمريكية. وهذه العبارة بحد ذاتها تشير إلى المشكلة: مدى نضوج بنية مدفوعات العملات المستقرة يعتمد بشكل كبير على البيئة التنظيمية المحلية، وفي الأسواق غير الأمريكية، الظروف ليست جاهزة بعد.

ماستركارد تشتري محركًا ذو إمكانات، لكن تركيب هذا المحرك في سيارة عمرها 60 عامًا ليس أمرًا يمكن إنجازه بمجرد توقيع اتفاقية الاستحواذ.

الشرعية التنظيمية، ترخيص استغلال النظام القديم

ماستركارد ليست الوحيدة التي تتنافس.

سحبت Stripe استثمارًا بقيمة 1.1 مليار دولار لشراء Bridge، وتعاونت فيزا مع Bridge لإطلاق بطاقات العملات المستقرة في أكثر من 100 دولة، وبلغ حجم تداول PYUSD الخاص بـ PayPal أكثر من مليار دولار، وصدرت JPMD من JPMorgan، وتدرس Citi إصدار عملتها المستقرة الخاصة. تظهر بيانات McKinsey وArtemis أن إجمالي مدفوعات العملات المستقرة المتوقع في 2025 سيبلغ حوالي 390 مليار دولار، منها 58% في معاملات بين الشركات. تنتقل سيناريوهات الدفع عبر الحدود، ودفع الرواتب العالمية، وتسوية التجارة من نظام SWIFT إلى مسار العملات المستقرة.

المنطق الذي يدفع هؤلاء العمالقة للخروج هو واحد فقط: بدلاً من انتظار نمو شركات العملات المستقرة لمواجهة أنفسهم، من الأفضل شراؤها الآن عبر شيك واحد.

تجربة BVNK نفسها خير دليل على ذلك. في ديسمبر 2024، جمعت جولة تمويل من الفئة B بقيمة تقييم 750 مليون دولار، بقيادة Haun Ventures، وشارك فيها Tiger Global وCoinbase Ventures. في أكتوبر 2025، دخلت Coinbase في مفاوضات حصرية، بعرض يقارب 2 مليار دولار. وبعد شهر، انسحبت Coinbase لأسباب غير واضحة. ثم استحوذت ماستركارد على الشركة، بسعر ثابت قدره 1.5 مليار دولار بالإضافة إلى 300 مليون على أساس الأداء، وهو أقل بمقدار ملياري دولار عن عرض Coinbase.

هذه الهيكلة بحد ذاتها تكشف الكثير. أكبر منصة تداول أصلية للعملات المشفرة تتراجع في اللحظة الأخيرة، وتستحوذ عليها المؤسسات المالية التقليدية بسعر أقل. بغض النظر عن السبب الحقيقي وراء انسحاب Coinbase، النتيجة هي أن بنية العملات المستقرة في النهاية استوعبتها النظام القديم، ولم تُدمج في النظام الجديد.

وهناك مفارقة أكبر هنا: لقد قضى قطاع التشفير عشر سنوات في السعي للحصول على شرعية تنظيمية. وتم تمرير قانون GENIUS، وأصبحت العملات المستقرة إطارًا اتحاديًا. إن الشرعية أمر جيد، لكن أكبر المستفيدين من ذلك ليسوا شركات التشفير الأصلية، بل الشركات القديمة مثل ماستركارد، وStripe، وفيزا، التي تمتلك التراخيص، وفرق الامتثال، وشبكات التوزيع.

الشرعية التنظيمية أعطت المؤسسات المالية التقليدية ترخيصًا للاستغلال.

قال Ryan Bozarth، مؤسس Dakota، إن استحواذ Bridge وBVNK يفتحان فرصًا لظهور شركات دفع جديدة في المرحلة القادمة. وهو محق في ذلك. لكن إذا أخذنا التاريخ كمصدر إلهام، فإن نهاية الجيل القادم من شركات العملات المستقرة ستكون غالبًا مجرد عرض استحواذ.

لم تُقضِ المعاملات الإلكترونية على البورصات، ولم تُقضِ الإنترنت على البنوك، ومن المحتمل ألا تُقضى العملات المستقرة على منظومة البطاقات. لكن منظومة البطاقات ستتحول إلى شيء مختلف تمامًا، من “شبكة بطاقات” إلى “منصة تدفق أموال متعددة المسارات”. هذا التغيير ليس انقلابًا، بل استيعابًا.

في صناعة الدفع، الطبقة الأقرب للمستخدم دائمًا هي التي تحصل على أكبر قدر من المال.

ماستركارد هي الأقرب للمستخدم. وما اشترته مقابل 1.8 مليار دولار هو فقط لضمان أن هذا الأمر لن يتغير.