a16z تحليل معمق لـ Revolut: محرك النمو المركب المستمر

المصدر: a16z؛ الترجمة: كوين جولد فاينانس

بصفتنا مستثمرين في النمو، نؤمن دائمًا أن الشركات العظيمة تبدأ من بياناتها المالية. على سبيل المثال، Revolut، كشركة بريطانية، يجب أن تنشر بياناتها المالية السنوية — وبشكل ملطف، فإن بياناتها المالية أيضًا ممتازة:

نمو الإيرادات بنسبة 46%، ليصل إلى 4.5 مليار جنيه إسترليني.

نمو الأرباح قبل الضرائب بنسبة 57% ليصل إلى 1.7 مليار جنيه إسترليني، وهو هامش ربح بنسبة 38%.

نمو العملاء بالتجزئة بنسبة 30%، مع إضافة 16 مليون عميل جديد فقط في عام 2025.

Revolut لديها حصة عالية جدًا في السوق الأوروبية، ولا تتجاوز نسبة رسوم المعاملات في أي دولة 25%.

بالإضافة إلى ذلك، تتوزع الإيرادات حاليًا على 6 قطاعات أعمال، ولا يتجاوز نصيب أي قطاع واحد 22%.

11 خط إنتاج مختلف يحقق إيراداتًا تتجاوز 100 مليون جنيه إسترليني.

على الرغم من ارتفاع نسبة رأس المال، فإن العائد على حقوق الملكية (ROE) يصل إلى 35%، وهو أعلى بكثير من الشركات المماثلة.

تواصل Revolut النمو بسرعة وكفاءة — بمعدل نمو 75% (يعرف بأنه نمو الإيرادات + هامش الربح الصافي) وهو من أعلى المعدلات بين المؤسسات المالية الناضجة الحديثة.

الأهم من ذلك، نعتقد أن Revolut لا تزال لديها مساحة هائلة للتوسع في أسواقها الحالية، سواء من حيث زيادة المستخدمين أو تحقيق الأرباح. ناهيك عن الأسواق الجديدة المحتملة والمتاحة بسهولة — حيث قدمت Revolut طلبًا للحصول على ترخيص في الولايات المتحدة ولديها طموحات عالمية حقيقية.

المفتاح هو: أن هذا ليس بنكًا حديثًا من نوع الجدّة الذي تتصورونه. لدى Revolut القدرة على أن تصبح واحدة من أكبر البنوك في العالم. رغم أن هناك الكثير من العمل لتحقيق هذا الهدف، إلا أننا نؤمن أن الأساس قد تم وضعه بالفعل. لنبدأ.

أولاً، أحد أسرع المؤسسات المالية نمواً على مستوى العالم

لنبدأ ببيانات الإيرادات. معدل نمو إيرادات Revolut مذهل.

بالاشتراك مع Nubank، تميزت Revolut في قطاع التكنولوجيا المالية الاستهلاكية (كما هو موضح أدناه). منذ أن تجاوزت إيراداتها مليار دولار في 2022، حققت Revolut خلال السنوات الأربع التالية معدل نمو سنوي مركب مذهل بنسبة 76% (أو 70% محسوبة بالجنيه الإسترليني)، مما جعلها واحدة من الشركات الأسرع نموًا بعد تجاوز عتبة المليار دولار. مع وجود سوق استهلاكي ناضج جدًا في أوروبا (على عكس الأسواق النامية التي يعمل فيها Nubank)، فإن هذا النمو يلفت الانتباه بشكل خاص.

المصدر: تقرير Revolut السنوي 2025، تحليل a16z. تم تحويل الإيرادات إلى الدولار بأسعار الصرف في نهاية العام. تم خصم الفوائد والخسائر الائتمانية المتوقعة من إيرادات NU.

بعبارة أخرى، في عام 2022، كانت إيرادات Revolut أقل من أو تساوي إيرادات Robinhood و Affirm و SoFi و Adyen و Wise و Chime. والآن، إيراداتها أعلى بنسبة تتراوح بين 33% وأكثر من ثلاثة أضعاف تلك الشركات المعروفة في التكنولوجيا المالية الاستهلاكية.

ثانيًا، تحليل خوارزمية النمو في Revolut: ستة أسرار للفوز (وغيرها)

واحدة من أهم مزايا Revolut هي أنها لم تعد تعتمد على مصدر دخل واحد. لديها عدة عوامل محفزة للإيرادات، وكلها تعمل في آنٍ واحد.

بدأت Revolut لحل مشكلة يواجهها الأوروبيون: رسوم الصرف الأجنبي. مع Revolut، لم يعد على الأوروبيين الذين يسافرون بين منطقة اليورو أو يرسلون أموالًا للخارج أن يواجهوا تأخيرًا في المعاملات أو رسوم بنكية تصل إلى 5%.

كانت تقدم سابقًا منتجًا واحدًا، ومركزية جغرافية، وخدمات غير ضرورية، لكنها الآن تطورت إلى بنك تجاري وشخصي متكامل، حيث تستحوذ Revolut على حوالي ثلث الحسابات الجديدة في أوروبا (التي تعتبر سوقها الرئيسية حاليًا):

المصدر: دراسة a16z عن القطاع المصرفي الأوروبي، يوليو 2025 (عينة N=3500).

تم إجراء الدراسة على سوق رئيسي يشمل البالغين العاديين. يجب على المستجيبين تحديد المؤسسة التي يفتحون حساباتهم فيها ومدة كل حساب.

في أوروبا، يستخدم الآن واحد من كل خمسة بالغين في سن العمل Revolut. يعكس مدى شعبية Revolut في أوروبا سرعة تنفيذ منتجاتها المذهلة.

تقدم Revolut مجموعة كاملة من خدمات البنوك الشخصية والتجارية، وتدفع نموها في أسواق أوروبا المختلفة. والأهم من ذلك، أن حزمة منتجات Revolut أصبحت أكثر جاذبية لمستخدمي اليورو، الذين قد لا يهتمون بقيمة تداول العملات الأجنبية في البداية. كنا نود أن نصف منصة Revolut بأنها “متكاملة الوظائف”، لكنها لا تزال تطلق ميزات جديدة باستمرار، لذلك قد لا يكون هذا الوصف كافيًا.

ميزة Revolut ليست فقط في عدد المنتجات والميزات الجديدة التي تقدمها، بل في جودة التنفيذ. العملاء يمدحون ذلك. أظهر تقرير عام 2024 أن 65% من العملاء الجدد جاءوا من النمو الطبيعي أو التوصية من العملاء الحاليين. وأظهرت دراستنا أن قيمة التوصية الصافية (NPS) لعملاء Revolut تتجاوز ضعف متوسط الصناعة¹.

بجمع كل العوامل، يتوقع أن يستمر عدد المستخدمين في النمو بمعدل مركب قدره 30%، ليصل إلى 68 مليون بحلول نهاية 2025.

المصدر: تقرير Revolut السنوي.

لفهم هذا الرقم بشكل أفضل، يمكننا النظر في حالة JPMorgan Chase (أكبر بنك عالمي خارج الصين): يمتلك حوالي 85 مليون عميل استهلاكي، منهم أكثر من 70 مليون يُعتبرون “نشطين رقميًا”.

يجب أن نوضح أن حجم أصول JPMorgan أكبر بعدة مرات من Revolut، لكن من حيث تغطية المستخدمين، لم تعد Revolut مجرد “منافس” بل أصبحت عملاقًا حقيقيًا في القطاع. تجاوز عدد مستخدمي Revolut مجموع مستخدمي SoFi و Robinhood و Dave و Chime.

تشكيلة المنتجات الكاملة لا تجذب المزيد من العملاء فحسب، بل تخلق أيضًا هيكل إيرادات أكثر تنوعًا:

المصدر: تقرير Revolut السنوي

تُعلن الشركة عن ستة مصادر رئيسية للدخل: الفوائد؛ مدفوعات البطاقات؛ الثروة؛ FX؛ الاشتراكات؛ ومصادر أخرى.

جميع القطاعات الست حققت نموًا سنويًا، ولا يتجاوز نصيب أي قطاع 22%.

وتتجاوز درجة تنويع الأعمال في الشركة تلك الأرقام، حيث قد تتضمن كل مصدر دخل عدة منتجات فرعية (مثل إدارة الثروات التي تشمل الأسهم العامة والعملات المشفرة). بحلول 2025، سيكون هناك 11 خط إنتاج مختلف يحقق إيراداتًا تتجاوز 100 مليون جنيه إسترليني.

ومن الجدير بالذكر أن 76% من الإيرادات تأتي من الرسوم، بزيادة أكثر من 4 نقاط مئوية عن 2024، في حين أن الفوائد لا تمثل سوى أقل من 22%. هذا يتناقض تمامًا مع البنوك التقليدية التي تعتمد على الفوائد لأكثر من 70% من إيراداتها، وهو أحد أسباب قدرة Revolut على تحقيق عائد مرتفع على حقوق الملكية (ROE) — سيتم شرح ذلك لاحقًا.

ولم يكن من المفاجئ أن تؤدي قاعدة الإيرادات المتنوعة إلى نمو متنوع في متوسط الإيرادات لكل مستخدم (ARPU).

المصدر: تقرير Revolut السنوي، تحليل a16z. يُعرف ARPU بأنه إيرادات كل خط إنتاج مقسومة على متوسط عدد المستخدمين خلال تلك الفترة.

منذ 2022، شهدت جميع مصادر الإيرادات نموًا، وارتفع إجمالي ARPU بنسبة حوالي 65%، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 18%.

التنويع ضروري لأنه يساعد على النمو المركب المستمر ويعزز مقاومة المخاطر. في أي سنة، قد يحدث نمو هائل في خط إنتاج معين، أو قد يواجه خط آخر ظروفًا صعبة (مثل انخفاض معدلات الفائدة العام الماضي). لكن بشكل عام، يظل إضافة منتجات جديدة وزيادة حصة السوق للمنتجات الأساسية عوامل تدفع بقوة نمو ARPU لكل مستخدم.

ثالثًا، الكفاءة العالية

لقد أظهرت Revolut سرعة نمو المستخدمين، وتكرار تحديث المنتجات، وتنوع الإيرادات، لكننا نؤكد أيضًا على تحسين الكفاءة.

بحلول 2025، حققت Revolut نموًا في الإيرادات بنسبة 46% وهامش ربح صافي بنسبة 29%، مما يعطي قانون X (معدل النمو + هامش الربح) بقيمة 75%. هكذا، فشل قانون 40!

المصدر: البيانات المالية العامة من CapIQ، تحليل a16z.

بالنسبة للشركات التي لم تُنشر تقاريرها بعد، تكون البيانات لعام 2025 أو توقعات المحللين الحالية. حجم الفقاعة يمثل إجمالي الإيرادات لعام 2025. تم خصم فوائد وخسائر الائتمان المتوقعة من إيرادات NU.

هذه الشركة تجمع بين النمو والكفاءة، مما يجعلها من رواد القطاع — فقط عدد قليل من الشركات حققت معدل قانون 75% مع إيرادات تتجاوز مليار دولار.

في الواقع، مع توقع أن يكون نمو Robinhood و Dave أقل من 30% العام المقبل (وفقًا للتوقعات العامة)، قد تتصدر Revolut بسرعة.

الكفاءة هي جوهر Revolut. تركز الشركة على تطوير بنية تحتية مصرفية مستقلة، وتعزيز النمو الداخلي، والسيطرة الصارمة على التكاليف، مما أدى إلى وصول هامش الربح الصافي إلى 29%. ومع محدودية الفروع المادية، تتمتع Revolut حاليًا بميزة تكاليف واضحة مقارنة بالبنوك التقليدية، ومع توسع الشركة، ستتزايد هذه الميزة.

أخيرًا، أظهرت الشركة كيف يمكن للذكاء الاصطناعي أن يعزز الكفاءة التشغيلية أكثر. على سبيل المثال، في خدمة العملاء:

في 2024، قلصت روبوتات الدردشة المساعدة في Revolut وقت حل المشكلات بنسبة 80%. وفي 2025، استمر هذا التحسن، حيث قلص وقت حل مشكلات العملاء بالتجزئة بنسبة تزيد عن 40%، ووقت حل مشكلات العملاء المؤسساتية بنسبة تزيد عن 50% — وفي الوقت نفسه، ارتفعت قيمة التوصية الصافية (NPS) بنحو 12 نقطة مئوية مقارنة بالعام السابق. الآن، يمكن لمساعد Revolut حل أكثر من 75% من استفسارات العملاء.

كل هذه التحسينات في الكفاءة جعلت Revolut تحقق أعلى معدل عائد على حقوق الملكية (ROE) في قطاع التكنولوجيا المالية — وما زالت تتطور. لقد كتبنا سابقًا عن أهمية ROE في تقييم البنوك، وRevolut هو مثال على التشغيل بكفاءة عالية على نطاق واسع.

المصدر: البيانات المالية العامة من CapIQ، تحليل a16z. يُعرف ROE بأنه صافي الربح لعام 2025 مقسومًا على متوسط حقوق الملكية خلال تلك الفترة.

ROE الخاص بـ Revolut يصل إلى 35%، وهو أعلى بكثير من شركات التكنولوجيا المالية الاستهلاكية الرائدة، ويقارب 3-4 أضعاف البنوك التقليدية. من المهم ملاحظة أن Revolut لديها نسبة رأس مال عالية (أي أن رأس مالها المعلن يتجاوز متطلبات رأس مال البنوك)، مما يعني أن عائد حقوق الملكية الحقيقي قد يكون أعلى.

معدل النمو والكفاءة هذا يصعب أن يتجاوز.

رابعًا، مساحة نمو كافية: ARPU × عدد المستخدمين

على الرغم من أن أداء Revolut في 2025 مثير للإعجاب، إلا أننا نعتقد أن لديها مساحة هائلة للنمو. عند مراجعة معادلة النمو الأساسية للشركة (عدد المستخدمين × ARPU)، فإن كلا العاملين لا يزالان أمامهما مجال كبير للتحسين.

الحاجة إلى جذب المزيد من المستخدمين

تقول الشركة إن عدد المستخدمين سيصل إلى 68 مليون بحلول نهاية 2025. كما ذكرنا، هذا رقم كبير، لكنه يمثل أقل من 15% من البالغين في أوروبا (باستثناء روسيا)، والذين يقدر عددهم بين 450 مليون و 500 مليون. بالإضافة إلى ذلك، لا يشمل ذلك أسواق أستراليا وسنغافورة (السوق الحالية)، والمكسيك والبرازيل (الأسواق التي دخلت حديثًا)، والولايات المتحدة (حصلت على ترخيص مصرفي حديثًا)، والمزيد من الأسواق المستقبلية.

المفتاح هو أن Revolut لا تزال لديها العديد من المستخدمين المحتملين الذين يجب استقطابهم.

علاوة على ذلك، فإن التركيبة الحالية للمستخدمين تشير إلى أن المستقبل لن يكون مطابقًا تمامًا للحالي. من المتوقع أن يكون المستخدمون أصغر سنًا وأكثر رقمية — ونعتقد أن هؤلاء العملاء يمثلون غالبية الناس في النهاية.

المصدر: دراسة a16z عن القطاع المصرفي الأوروبي، فبراير 2026 (N=4200). تشمل الدراسة أسواق المملكة المتحدة، إيرلندا، فرنسا، إسبانيا، إيطاليا، ألمانيا، بولندا.

مع استمرار Revolut في جذب عدد كبير من العملاء لأول مرة في استخدام الخدمات المصرفية (وجعل العملاء الأكبر سنًا يثقون في أن الخدمات المصرفية يمكن أن تكون ممتعة)، من المتوقع أن يزداد حصتها السوقية.

ومن الجدير بالذكر أن حوالي 25% من مستخدمي Revolut تحت سن 35 يعتبرون Revolut حسابهم الرئيسي. سنناقش هذا بالتفصيل لاحقًا، لكن مجرد نضج هذه الفئة قد يكون له تأثير عميق على حصة السوق المصرفية في أوروبا في المستقبل.

هناك أيضًا إمكانات كبيرة لزيادة ARPU.

عامل آخر للنمو — ARPU (متوسط إيرادات المستخدم الواحد) — لديه مجال أكبر للنمو.

تغير حصة العملاء في الخدمات المالية عادةً يستغرق عقودًا وليس سنوات. مع استمرار Revolut في كسب ثقة العملاء، زاد عدد المستخدمين للحساب الرئيسي (وفقًا لتقارير الشركة) بنسبة 45%، متجاوزًا معدل النمو العام للمستخدمين الذي يزيد عن 30%.

النمو السريع للمستخدمين للحساب الرئيسي مهم جدًا، لأن “المستخدم الرئيسي” هو الأكثر ربحية من حيث ARPU:

تشير أبحاثنا إلى أن المؤسسات المصرفية التقليدية (التي لديها علاقات عملاء ناضجة) يمكنها رفع حصة “الحساب الرئيسي” إلى أكثر من 60%.

كما أن المستخدمين الذين يستخدمون حسابهم الرئيسي يصرحون بأن إنفاقهم وادخارهم في الحساب الرئيسي يتجاوزان بأضعاف ما في الحسابات الأخرى — ومع تقدم العمر، غالبًا ما يزيد الإنفاق.

باختصار، يمكن أن يتحول المزيد من المستخدمين “الرئيسيين” الأكثر نضجًا إلى ARPU أعلى، وإذا أخذنا مثال البنوك التقليدية، فإن الحد الأقصى لحصة “الحساب الرئيسي” لدى Revolut لا حدود له.

جانب آخر من العلاقات المتزايدة مع “الحساب الرئيسي” هو فرص إقراض لم تُستغل بعد:

كما ذكرنا، أن 76% من إيرادات Revolut تأتي من الرسوم، بينما عادةً ما تكون إيرادات البنوك التقليدية من الفوائد حوالي 70%.

بحلول نهاية 2025، سيكون معدل القروض إلى الودائع (LDR) لدى Revolut حوالي 6%، بينما يكون لدى البنوك التقليدية عادةً بين 70% و90% (وحوالي 4% عند حساب إجمالي أرصدة العملاء). في 2025، زاد رصيد قروض Revolut بمقدار الضعف تقريبًا، ومن المتوقع أن يستمر في النمو لسنوات قادمة.

بالطبع، يتطلب النمو الائتماني المستدام وقتًا. لكن، إذا أخذنا الحد الأقصى الحالي في الاعتبار، فإن Revolut لديها فرصة كبيرة للاستفادة من ميزانيتها العمومية وتقديم منتجات إقراض عالية الجودة للعملاء، مما يعزز ARPU بشكل أكبر. كمثال، يُقدر أن ARPU لدى بنك باركليز البريطاني للعملاء الاستهلاكيين والشركات يبلغ حوالي 435 جنيه إسترليني، أي حوالي 6 أضعاف ARPU الحالي لـ Revolut.

وللتوضيح، لننظر إلى موقع Revolut الحالي من حيث التغطية (نسبة الاختراق) والعمق (حصة البنك الرئيسية):

المصدر: دراسة a16z عن القطاع المصرفي الأوروبي، فبراير 2026 (N=4200).

تمتلك Revolut مساحة واسعة للنمو، من خلال توسيع قاعدة المستخدمين وتعميق العلاقات مع “العملاء الأساسيين”، مع استمرارها في النمو القوي، خاصة في السوق الأيرلندية، حيث من المتوقع أن يتزايد ذلك بشكل طبيعي مع نضوج جيل الشباب.

خامسًا، الخلاصة: لم تعد مجرد منافس

تُظهر بيانات Revolut لعام 2025 أنها ليست فقط مثيرة للإعجاب، بل ترسم صورة كاملة للمؤسسة المالية، وليس مجرد بنك “منافس”.

نمو العملاء لا يزال قويًا، ونموذج الربح يتوسع باستمرار، ونسبة الاعتماد على الحساب الرئيسي في ارتفاع، والربحية تتعزز، والشركة لا تزال تستثمر وتتوسع بسرعة. هذا المزيج نادر جدًا في قطاع الخدمات المالية (وفي أي صناعة أخرى).

لا تزال هناك العديد من المهام المستقبلية — خاصة في مجالات القروض، والتنظيم، والتوسع في أسواق جديدة — لكن بعد قراءة هذا التقرير السنوي، نعتقد أن السؤال ليس “هل ستصبح Revolut منصة بنكية ذات حجم كبير”، بل “إلى أي مدى يمكن أن تصل هذه المنصة؟”

الشركة أعلنت عن هدف طويل الأمد هو “امتلاك 100 مليون مستخدم نشط يوميًا في 100 دولة”. وهذا الهدف يتقدم بثبات.