#HKStablecoinLicensesDelayed

لم تتجسد أول دفعة من تراخيص العملات المستقرة المتوافقة في هونغ كونغ كما هو متوقع بحلول نهاية مارس 2026، مما يمثل أحد أكثر الفشلات التنظيمية متابعة في جهود المدينة المستمرة لترسيخ مكانتها كمركز عالمي للأصول الرقمية. لقد جذب التأخير انتباه المشاركين في السوق، والمحللين، والصناعة الأوسع للعملات المشفرة، الذين كانوا يترقبون ما وُصف على نطاق واسع بأنه لحظة تاريخية للعملات المستقرة المنظمة في آسيا.

تبدأ القصة قبل الموعد النهائي بفترة طويلة. دخل تنظيم العملات المستقرة في هونغ كونغ حيز التنفيذ رسميًا في 1 أغسطس 2025، مؤسسًا الإطار القانوني الذي يتعين بموجبه على أي شخص أو كيان يمارس نشاطًا منظمًا للعملات المستقرة أن يكون مرخصًا من قبل سلطة النقد في هونغ كونغ، والمعروفة باسم HKMA. مثل هذا القانون سنوات من التحضير، والمشاورات العامة، وتمارين الصندوق الرملي، وكان وصوله بمثابة إشارة إلى أن هونغ كونغ جادة في أن تصبح الولاية القضائية الأكثر مصداقية في آسيا لإصدار أدوات الدفع الرقمية المدعومة باحتياطيات نقدية.

ارتفعت التوقعات بشأن أول التراخيص بشكل حاد عندما قدم مسؤولون كبار التزامات علنية غير معتادة. في مؤتمر Consensus Hong Kong، وهو المؤتمر الرائد في المدينة حول الأصول الرقمية الذي عُقد في 11 فبراير 2026، صرح الرئيس التنفيذي جون لي كاتشيو بأن تراخيص العملات المستقرة ستصدر خلال الشهر التالي. وأكد وزير المالية بول تشان مو-بو على هذا الموقف، قائلاً في خطابه المالي في 25 فبراير إن الحكومة تنوي إصدار عدد قليل من تراخيص مُصدري العملات المستقرة في الدفعة الأولى تحديدًا في مارس. لم تكن هذه وعودًا غامضة، بل التزامات دقيقة ومحددة بالتقويم، قُدمت أمام الصناعة.

عندما جاء مارس ومر دون إصدار أي ترخيص، لفت الصمت من قبل HKMA انتباه الجميع على الفور. وأكدت السلطة لاحقًا من خلال متحدث باسمها أنها تتخذ خطوات نشطة بشأن مسألة الترخيص وأنها ستعلن عن مزيد من التفاصيل في الوقت المناسب. تلك اللغة، التي كانت حذرة عمدًا وغير مقيدة بأي جدول زمني جديد، تركت السوق في حالة من عدم اليقين. حتى 1 أبريل 2026، لم تصدر أي تراخيص ولم يتم الإعلان عن موعد مستهدف معدل بشكل علني.

وصف المطلعون على الأمر التأخير بأنه اختيار متعمد من قبل المنظمين لإعطاء الأولوية للرقابة على المخاطر الصارمة على الالتزام بموعد نهائي فرضوه بأنفسهم. يُفهم أن HKMA تعمل على مراجعة بعض متطلبات التقديم من قبل المتقدمين، خاصة فيما يتعلق بالإفصاح عن الأصول الاحتياطية، وترتيبات الاسترداد، واختبارات الضغط في ظل ظروف السوق القصوى. وقد أضاف تنوع المتقدمين، الذين يشملون مؤسسات مصرفية عالمية، وشركات مالية تقليدية، وشركات أصلية في Web3، تعقيدًا على عملية المراجعة، حيث يسعى المنظمون إلى معايير تنطبق بشكل ذي معنى عبر هياكل شركات وملفات مخاطر مختلفة جدًا.

ذكر وين شياو تشي، الرئيس التنفيذي لمجموعة Bitfire Holdings، أن المنظمين قد يحتاجون إلى مزيد من الوقت لوضع اللمسات الأخيرة على المتطلبات بدقة، بسبب تنوع المؤسسات المعنية. فعملة مستقرة مدعومة من بنك وعملة مستقرة أصلية في Web3 تقدم نماذج تشغيلية مختلفة جوهريًا، ويبدو أن HKMA غير مستعدة لمنح ترخيص قد يصبح لاحقًا مصدر إحراج أو خطر نظامي. حتى سبتمبر 2025، قدم 36 شركة طلبات ترخيص رسمية، وهو رقم يشير إلى رغبة حقيقية في الصناعة وعبء مراجعة أثقل من المتوقع على المنظم.

تركزت توقعات السوق بشكل كبير على مؤسستين كأكثر المستلمين المحتملين أولاً. بنك HSBC وستاندرد تشارترد هما مصرفان يصدران أوراقًا مالية في هونغ كونغ، مما يمنحهما أهمية رمزية وعملياتية تتجاوز حجمهما. أنشأت شركة ستاندرد تشارترد الفرعية في هونغ كونغ مشروعًا مشتركًا يسمى Anchorpoint Financial، بالشراكة مع Animoca Brands وHKT، وكانت Anchorpoint أول كيان يعلن علنًا عن نيته التقدم بطلب ترخيص عندما دخل تنظيم العملات المستقرة حيز التنفيذ. ذكرت بلومبرغ في مارس 2026 أن كل من HSBC وستاندرد تشارترد من المتوقع أن يكونا من بين المستلمين الأوائل، على الرغم من أن أيًا منهما لم يؤكد علنًا وضع طلباته. بالنسبة لموجة ثانية من الموافقات، يشير المصادر إلى Futu Securities وOSL Group كمنافسين قويين.

لقد أُطر التأخير بشكل كبير على أنه إداري أكثر منه انعكاس لمشكلة جوهرية في نظام الترخيص أو الاستراتيجية الأوسع. قال جاك بون، عضو فريق العمل لتعزيز تطوير Web3 في هونغ كونغ وأستاذ التكنولوجيا المالية في جامعة هونغ كونغ للفنون التطبيقية، إن التأخير من غير المرجح أن يكون بسبب ظروف السوق. ووصفه بأنه أكثر ارتباطًا بضمان فحص جميع عناصر الامتثال بدقة، أو بمنح المتقدمين وقتًا لتحسين كيفية وضع عملاتهم المستقرة للاستخدام العملي في المستقبل.

المخاطر المرتبطة بالحصول على هذا الأمر بشكل صحيح كبيرة. استراتيجيات هونغ كونغ الأوسع للعملات المشفرة، التي بدأت تتشكل في 2022 مع ترخيص بورصات الأصول الافتراضية، بُنيت على فرضية أن المصداقية المؤسسية والدقة التنظيمية ستجذب نوعية المشاركين التي لا تستطيع الولايات القضائية الأكثر تساهلاً توفيرها. ومنح تراخيص العملات المستقرة المدعومة من البنوك سيمثل تصعيدًا كبيرًا لتلك الاستراتيجية، ويفتح مسارات محتملة للدفع، والتحويلات عبر الحدود، وتسوية الأصول المرمّزة. إذا سمح لاثنين من البنوك المصدرة للأوراق المالية في المدينة بإصدار عملات مستقرة متوافقة تمامًا مع القانون المحلي، فإن التداعيات العملية على النظام المالي تتجاوز بكثير صناعة العملات المشفرة.

كما يأتي التأخير في وقت تتسارع فيه ديناميكيات سوق العملات المستقرة عالميًا. وصل إجمالي رأس مال سوق العملات المستقرة إلى رقم قياسي يقارب 313 مليار دولار في مارس 2026 وفقًا لبيانات من DefiLlama، مع الغالبية العظمى مقومة بالدولار الأمريكي. العملات المستقرة غير المرتبطة بالدولار، بما في ذلك الأدوات المرتبطة بالدولار هونغ كونغ الذي من المنطقي أن يظهر من إطار مرخص في المدينة، لا تزال تمثل جزءًا صغيرًا من الإجمالي. التدخل التنظيمي في أوروبا، رغم أنه أوقف السوق في البداية، انتهى إلى خلق ظروف لنمو العملات المستقرة المقومة باليورو. من المحتمل جدًا أن يراقب المنظمون في هونغ كونغ تلك الديناميكيات عن كثب أثناء وضع نهجهم الخاص.

حتى الآن، يرسل موقف HKMA الحذر رسالة واضحة: تفضل السلطة أن تكون دقيقة أكثر من أن تكون سريعة. سواء كان هذا الحذر يترجم إلى ثقة أو إحباط بين المتقدمين والصناعة الأوسع، فسيعتمد بشكل كبير على ما سيأتي بعد ذلك ومدى سرعة ذلك. بني السوق توقعاته على وعود كبار مسؤولي المدينة. وكلما طال الصمت، زادت احتمالية اختبار تلك الوعود.