11 tháng 05 năm 2026 — Circle Internet Group (NYSE: CRCL), đơn vị phát hành stablecoin USDC, đã công bố hoàn tất đợt bán trước token gốc cho blockchain độc quyền của mình mang tên Arc. Tổng số vốn huy động đạt 222 triệu USD, đưa định giá pha loãng hoàn toàn của mạng lưới lên 3 tỷ USD. Vòng gọi vốn này do a16z crypto dẫn dắt với khoản đầu tư 75 triệu USD, cùng sự tham gia của khoảng một chục tổ chức lớn như BlackRock (quản lý tài sản lớn nhất thế giới), quỹ đầu tư tư nhân Apollo Funds, Intercontinental Exchange (công ty mẹ của NYSE), SBI Group, Standard Chartered Ventures, ARK Invest và sàn giao dịch tiền mã hóa Bullish. Vào ngày công bố, cổ phiếu CRCL đóng cửa ở mức 131,76 USD, tăng khoảng 15,91% chỉ trong một ngày.
Hai "lần đầu tiên" nổi bật trong thương vụ này: Circle là công ty niêm yết công khai đầu tiên hoàn tất bán trước token, và Arc là blockchain công khai đầu tiên sử dụng stablecoin USDC làm token gas gốc. Với doanh thu gần 2,747 tỷ USD trong năm tài chính 2025, trong đó 96% đến từ thu nhập dự trữ, Arc không chỉ đơn thuần là một sản phẩm mới—mà còn đánh dấu bước chuyển mình từ "nhà phát hành stablecoin" sang "công ty nền tảng blockchain".
CEO Circle, ông Jeremy Allaire, đã chia sẻ góc nhìn thú vị trong một cuộc phỏng vấn độc quyền với CNBC: "Chúng tôi đang bước vào lĩnh vực hệ điều hành, xây dựng mô hình quản trị đa bên thông qua token và mạng lưới phân tán." Thông điệp cốt lõi là: Circle không còn muốn chỉ là "người thuê" trên chuỗi của người khác—họ muốn trở thành "chủ nhà" thu phí sử dụng.
Từ thất bại SPAC đến tham vọng blockchain
Để hiểu về Arc, cần nhìn lại hành trình chuyển mình của Circle.
Được thành lập vào năm 2013, Circle từng nhiều lần thay đổi định hướng trong những năm đầu—từ thanh toán tiêu dùng sang giao dịch tiền mã hóa, rồi cuối cùng là phát hành stablecoin. Sau khi ra mắt USDC vào năm 2018, công ty đã tìm được hướng đi phù hợp với thị trường. Tuy nhiên, con đường tiến ra thị trường vốn không hề suôn sẻ: Năm 2022, Circle từng cố gắng niêm yết thông qua sáp nhập SPAC với định giá 9 tỷ USD, nhưng thương vụ thất bại do vướng mắc pháp lý. Mãi đến tháng 06 năm 2025, Circle mới hoàn tất IPO trên sàn NYSE, với mục tiêu định giá từ 5 tỷ đến 5,43 tỷ USD.
Quá trình phát triển dự án Arc diễn ra song song với mốc thời gian này. Các cột mốc chính gồm:
- Tháng 08 năm 2025: Circle lần đầu tiết lộ đang phát triển blockchain Layer 1 tương thích EVM, tập trung vào tài chính stablecoin.
- 28 tháng 10 năm 2025: Ra mắt testnet Arc, đến ngày 05 tháng 05 năm 2026 đã xử lý tổng cộng 244,1 triệu giao dịch.
- Tháng 12 năm 2025: Circle công bố mua lại Interop Labs, đội ngũ phát triển ban đầu của giao thức tương tác chuỗi chéo Axelar, cùng toàn bộ tài sản sở hữu trí tuệ, nhằm tăng tốc năng lực kết nối chuỗi chéo của Arc. Thương vụ hoàn tất vào đầu năm 2026.
- Tháng 04 năm 2026: Circle công bố lộ trình chống lượng tử cho Arc, với giai đoạn đầu triển khai ví và chữ ký chống lượng tử ngay khi mainnet ra mắt.
- 11 tháng 05 năm 2026: Chính thức công bố whitepaper Arc, hoàn tất bán trước token, dự kiến mainnet ra mắt vào mùa hè 2026.
Một thử nghiệm huy động vốn có hệ thống
Cấu trúc gọi vốn và tokenomics
Các thông số chính của đợt bán trước token này:
Circle đã bán 740 triệu token ARC cho các nhà đầu tư tổ chức đủ điều kiện với giá 0,30 USD mỗi token, huy động được 222 triệu USD, đưa định giá pha loãng hoàn toàn của mạng lưới lên 3 tỷ USD. a16z crypto dẫn đầu vòng gọi vốn với khoản đầu tư 75 triệu USD.
Tổng nguồn cung token ARC là 10 tỷ. Trong đó, 60% phân bổ cho người tham gia mạng lưới và các nhà xây dựng hệ sinh thái, 25% do Circle nắm giữ để vận hành node xác thực và nhận thưởng staking, 15% còn lại làm quỹ dự trữ dài hạn. Whitepaper nhấn mạnh rõ ràng rằng ARC là tài sản điều phối gốc của mạng lưới, không đại diện cho quyền sở hữu cổ phần hoặc quyền hưởng lợi nhuận.
Đáng chú ý, Circle đã loại trừ khoản thu từ bán trước khỏi dự báo tài chính cả năm 2026, cho thấy tác động tài chính của đợt bán trước và các chương trình khuyến khích liên quan sẽ được cập nhật trong kỳ báo cáo lợi nhuận tiếp theo. Cách ghi nhận thận trọng này phần nào đối lập với sự nhạy cảm của thị trường vốn trước các biến động doanh thu.
Đường cong tăng trưởng của USDC và áp lực cấu trúc
Kết quả kinh doanh quý I năm 2026 của Circle, công bố cùng thời điểm với đợt huy động vốn của Arc, cho thấy bức tranh nhiều chiều:
Tổng doanh thu và thu nhập dự trữ quý I đạt 694 triệu USD, tăng 20% so với cùng kỳ năm trước nhưng thấp hơn kỳ vọng thị trường (715–720 triệu USD). Lượng USDC lưu hành đạt 77 tỷ USD, tăng 28% so với cùng kỳ; khối lượng giao dịch on-chain đạt 21,5 nghìn tỷ USD, tăng 263%; EBITDA điều chỉnh đạt 151 triệu USD, tăng 24%. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng giảm 15% so với cùng kỳ, còn 55 triệu USD, chủ yếu do chi phí vận hành tăng 76% (bao gồm chi phí thưởng cổ phiếu sau IPO), tổng cộng 242 triệu USD.
Một sự thay đổi cấu trúc đang diễn ra: Lợi suất dự trữ đã giảm từ đỉnh xuống còn 3,5%, thu hẹp 66 điểm cơ bản so với cùng kỳ. Biên lợi nhuận RLDC, phản ánh khả năng sinh lời cốt lõi, tiếp tục tăng lên 41%, nhưng xu hướng giảm của thu nhập dự trữ buộc Circle phải đẩy nhanh đa dạng hóa nguồn thu ngoài lãi suất.
Bên cạnh đó, hạ tầng thanh toán của USDC vẫn phụ thuộc lớn vào Ethereum và Solana, đồng thời việc phân phối chủ yếu dựa vào các đối tác (ví dụ, hợp đồng phân phối với Coinbase sẽ hết hạn vào tháng 08 năm 2026 và đang trong quá trình đàm phán gia hạn). Việc ra mắt Arc là động thái chiến lược nhằm ứng phó với sự phụ thuộc cấu trúc này.
Giải mã tâm lý thị trường: Đồng thuận và phân hóa
Lập luận lạc quan
Lý do cốt lõi của các lập luận lạc quan chủ đạo có thể tóm tắt như sau:
Các đối tác của a16z crypto nhấn mạnh trong blog đầu tư rằng hạ tầng blockchain công khai hiện tại không được thiết kế cho các tổ chức lớn, không đáp ứng được các yêu cầu về tuân thủ, quyền riêng tư và khả năng mở rộng. Circle, nhờ vị thế của USDC và quan hệ pháp lý, đã xây dựng được rào cản thực thi độc đáo. Một số tờ báo công nghệ nhận định việc Arc sử dụng USDC làm token gas gốc giúp tránh rủi ro biến động token như trên Ethereum, hạ thấp rào cản gia nhập cho tổ chức. Nhiều ý kiến cho rằng khi thị trường stablecoin tăng từ 205 tỷ USD đầu năm 2025 lên hơn 318,6 tỷ USD vào tháng 04 năm 2026, mức định giá của Arc là hợp lý trong bối cảnh toàn ngành mở rộng.
Một số liệu thường được trích dẫn: Tính đến quý I năm 2026, USDC chiếm khoảng 63% tổng khối lượng giao dịch stablecoin on-chain (theo Visa Onchain Analytics) và khoảng 80% giao dịch tiền kỹ thuật số định giá bằng USD trên blockchain. Đây là nền tảng cho câu chuyện của Arc: Nếu USDC đã là "đồng USD on-chain" lớn nhất, thì việc xây dựng một "cao tốc" riêng cho nó là điều hợp lý.
Góc nhìn hoài nghi
Sự hoài nghi cũng xuất hiện không kém.
Chỉ trích gay gắt nhất nhắm vào vấn đề quản trị: Arc sử dụng mô hình node xác thực có cấp phép, tạo ra sự căng thẳng lớn với lý tưởng phi tập trung của cộng đồng crypto. Một số chuyên gia gọi đây là "chuỗi riêng của công ty niêm yết", cho rằng điều này đi ngược lại giá trị cốt lõi của blockchain.
Cạnh tranh cũng là điểm nóng. Tether đã ra mắt mainnet StableChain cho USDT thông qua giao thức Stable vào tháng 12 năm 2025; Base của Coinbase dẫn đầu về mức độ chấp nhận và hệ sinh thái nhà phát triển, với hơn 90% số dư stablecoin trên Base là USDC; Robinhood đã triển khai mạng Layer 2 Robinhood Chain dựa trên công nghệ Arbitrum vào tháng 02 năm 2026, trong khi Kraken đang thúc đẩy giao dịch tài sản token hóa qua nền tảng xChange. Với Arc, xây dựng hệ sinh thái từ con số 0 là thách thức thực sự. Lịch sử từng chứng kiến nhiều "Ethereum killer" được rót hàng trăm triệu USD nhưng không tạo được hiệu ứng mạng bền vững.
Quan điểm—Hình ảnh Circle như một "công ty kinh doanh chênh lệch lãi suất" cũng bị đặt dấu hỏi. Năm tài chính 2025, thu nhập dự trữ chiếm khoảng 96% trong tổng doanh thu 2,747 tỷ USD. Khi chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed tiến triển, tính bền vững của dòng thu nhập cốt lõi này bị thử thách. Liệu Arc có thể trở thành đường cong tăng trưởng thứ hai thực sự hay không còn phụ thuộc vào khả năng chuyển hóa từ câu chuyện thành giá trị thực tế.
Phân tích tác động ngành: Đặt lại logic nền tảng của lĩnh vực stablecoin
Sự kiện Arc không chỉ là một bước nâng cấp chiến lược của riêng Circle—mà còn báo hiệu sự thay đổi căn bản trong logic nền tảng của lĩnh vực stablecoin.
Tác động cấp một: Từ cầu nối thành bức tường. USDC từ lâu được định vị là "cầu nối giữa tài chính truyền thống và thế giới crypto". Khi người xây cầu quyết định xây dựng "khu vườn có tường rào" cho riêng mình, các chủ thể khác trong ngành buộc phải đánh giá lại lựa chọn hạ tầng của mình. Đối với Ethereum, USDC luôn là tài sản cốt lõi cho giao dịch stablecoin và DeFi. Nếu Arc thành công thu hút dòng giao dịch USDC về mạng lưới riêng, điều này sẽ ảnh hưởng rõ rệt đến lượng gas tiêu thụ và thu nhập của validator trên Ethereum. Với Solana, tình hình còn nhạy cảm hơn: USDC là stablecoin chủ đạo trên Solana, chiếm khoảng 80%. Nếu Circle chuyển một phần khối lượng thanh toán về mạng lưới riêng, nền tảng hệ sinh thái Solana sẽ bị tác động trực tiếp.
Tác động cấp hai: Xu hướng công ty niêm yết phát hành token. Việc Circle hoàn tất bán trước token với tư cách là công ty niêm yết trên NYSE là tiền lệ đáng chú ý trong khuôn khổ luật chứng khoán Hoa Kỳ. Nếu mô hình này khả thi, nhiều doanh nghiệp công nghệ và tài chính niêm yết khác có thể cân nhắc phát hành "token công ty niêm yết" như công cụ huy động vốn và phát triển hệ sinh thái, tạo hiệu ứng lan tỏa vượt xa một dự án riêng lẻ.
Tác động cấp ba: Cuộc đua stablecoin chuyển từ phát hành sang hạ tầng. Tether với StableChain, Circle với Arc, và Coinbase với Base đã tạo thế chân vạc. Khi các nhà phát hành stablecoin lớn tìm cách kiểm soát lớp thanh toán, tính trung lập của stablecoin với vai trò "lớp tiện ích" sẽ được định nghĩa lại. Việc này sẽ nâng cao hiệu quả hay gây phân mảnh thị trường vẫn còn là câu hỏi bỏ ngỏ.
Kết luận
Đợt huy động vốn cho Arc của Circle đánh dấu bước ngoặt trong quá trình tiến hóa cấu trúc của ngành công nghiệp crypto. Đây không chỉ là bước nhảy chiến lược của nhà phát hành stablecoin lớn thứ hai thế giới, mà còn là minh chứng mới cho sự tham gia của các ông lớn tài chính truyền thống (BlackRock, Apollo, ICE) vào hạ tầng blockchain thông qua đầu tư vốn. Định giá 3 tỷ USD của Arc tạo nền tảng vững chắc cho ngày ra mắt, nhưng khoảng cách giữa câu chuyện và hiệu ứng mạng thực tế đã nhiều lần được kiểm chứng qua các blockchain "làn sóng mới" trước đó. Liệu đường cong tăng trưởng thứ hai có thực sự hình thành hay không sẽ phụ thuộc vào khả năng cân bằng bền vững giữa lợi thế pháp lý, năng lực triển khai kỹ thuật và sức hút hệ sinh thái của Circle. Câu chuyện sau khi mainnet ra mắt mới thực sự là bài kiểm tra dành cho một doanh nghiệp đang chuyển mình từ "người thuê" thành "chủ nhà".
