BTC: Onchain-Daten-Update

Hallo Leserinnen und Leser,

Die Fed hat letzte Woche den Leitzins auf eine Zielspanne von 3,50 % bis 3,75 % gesenkt – eine Maßnahme, die von den Märkten vollständig eingepreist und weitgehend erwartbar war.

Was die Märkte hingegen überraschte, war die Ankündigung der Fed, monatlich Staatsanleihen im Wert von 40 Mrd. USD zu kaufen, was von einigen schnell als „QE-lite“ bezeichnet wurde.

Im heutigen Bericht analysieren wir, was diese geldpolitische Änderung bewirkt, was sie nicht bewirkt und warum diese Unterscheidung unserer Ansicht nach für Risikoanlagen entscheidend ist. Zudem geben wir ein Update zu wichtigen Onchain-Indikatoren von BTC und deren Signalen im aktuellen Umfeld.

Los geht’s.

Geldpolitische Änderungen

Das „Kurzfristige“ Setup

Die Fed hat wie erwartet die Zinsen gesenkt. Das ist nun die dritte Zinssenkung in diesem Jahr und die sechste seit September 2024. Insgesamt wurden die Zinsen um 175 Basispunkte gesenkt, wodurch der Fed Funds Rate auf das niedrigste Niveau seit etwa drei Jahren gefallen ist.

Daten: FRED

Zusätzlich zur Zinssenkung kündigte Powell an, dass die Fed ab Dezember „Reserve Management Purchases“ von T-Bills in Höhe von 40 Mrd. USD pro Monat durchführen wird.

Angesichts anhaltender Spannungen am Repo-Markt und der Liquidität im Bankensektor haben wir mit dieser Maßnahme gerechnet.

Die Mehrheitsmeinung (auf X und noch stärker bei CNBC) war, dass dies einen „dovish“ Kurswechsel darstellt.

via X

Die Diskussion, ob die Ankündigung der Fed „Geldschöpfung“, „QE“ oder „QE-lite“ bedeutet, tauchte sofort in unserer Timeline auf.

via X

Natürlich. Wir sind „Marktteilnehmer“. Aber wir wollen Ereignisse immer auch als „Marktbeobachter“ betrachten.

Das Fazit?

Die Marktpsychologie ist weiterhin auf Risiko ausgerichtet. In diesem Zustand erwarten wir, dass Anleger bullische Narrative auf geldpolitische Schlagzeilen überinterpretieren – und den eigentlichen Mechanismus, wie Politik auf die Finanzbedingungen wirkt, unterschätzen.

Unserer Ansicht nach ist die neue Fed-Politik positiv für die „Finanzmarkt-Infrastruktur“. Sie ist jedoch nicht positiv für Risikoanlagen.

Wo sehen wir den Unterschied? Wir glauben, dass der Markt eine Ausweitung der Bilanz mit einer Lockerung der Finanzbedingungen oder „QE“ verwechselt.

Unsere Sichtweise:

1. Der Kauf von T-Bills entzieht dem Markt keine Duration. Die Fed kauft kurzlaufende Bills, keine Coupons.
2. Es gibt keine Unterdrückung der Renditen am langen Ende. Während der Kauf von Bills die Emission am langen Ende geringfügig reduzieren kann, trägt dies nicht dazu bei, den Term Premium zu verringern. Rund 84 % der Treasury-Emissionen sind bereits Bills, sodass die Politik das Duration-Profil für Investoren nicht wesentlich verändert.
3. Die Finanzbedingungen werden nicht umfassend gelockert. Reserve Management Purchases stabilisieren den Repo-Markt und die Liquidität der Banken, senken jedoch weder die Realzinsen, die Unternehmenskreditkosten, die Hypothekenzinsen noch die Diskontsätze für Aktien.

Also nein. Das ist kein QE. Es ist keine finanzielle Repression. Und um es klarzustellen: Das Akronym spielt keine Rolle. Sie können dies als Geldschöpfung bezeichnen, wenn Sie möchten. Aber es zielt nicht darauf ab, langfristige Renditen durch Entzug von Duration zu unterdrücken, was Anleger üblicherweise zu mehr Risiko zwingt.

Das geschieht derzeit nicht. Die Kursentwicklung von BTC und dem Nasdaq seit letztem Mittwoch bestätigt dies.

Was würde unsere Sicht ändern?

Wir sind überzeugt, dass BTC (und Risikoanlagen