Der "Grayscale-Effekt" ist da: Die Mathematik bei Bittensor (TAO) funktioniert (nicht in Ihrem Interesse)

In der Bittensor-Ökosystem findet derzeit eine ungewöhnliche Bewertungsdifferenz statt, die Marktbeobachter fragen lässt, ob die traditionelle Angebot-Nachfrage-Logik vorübergehend gestört ist oder ob sie auf etwas Größeres am Horizont hinweist. Wie die KI-gesteuerte Analyseplattform aixbt über X hervorhebt, wird der Grayscale Bittensor Trust derzeit mit einem erstaunlichen Aufschlag von 50 % auf den Nettoinventarwert gehandelt, und die Anmeldung zur Umwandlung dieses Trusts in einen Spot-ETF ist bereits öffentlich.

Zur Einordnung bedeutet ein Aufschlag von 50 %, dass Investoren das 1,5-fache für die Anteile am Grayscale TAO-Trust bezahlen, als die zugrunde liegenden Token auf dem freien Markt tatsächlich wert sind. Dies steht im krassen Gegensatz zur Erfahrung mit dem Grayscale Bitcoin Trust: Als die Bitcoin-ETF-Anmeldung eingereicht wurde, wurde GBTC mit einem 40%igen Abschlag gehandelt, ein Abschlag, der monatelang anhielt, während Arbitrageure aktiv waren und das institutionelle Interesse verhalten blieb.

Der Unterschied erzählt eine Geschichte. Bittensor hat sich nun einer exklusiven Gruppe angeschlossen: Es ist erst das vierte Krypto-Asset (nach Bitcoin, Ethereum und Solana), das doppelte ETF-Anmeldungen sowohl von Grayscale als auch von Bitwise vorweisen kann. Das bringt TAO in eine seltene Liga und signalisiert, dass große Vermögensverwalter in dezentraler KI etwas sehen, das sie zuvor nur bei den größten Layer-1-Blockchains reserviert hatten.

Doch die Anmeldungen allein erklären den 50%igen Aufschlag nicht. Die wahre Geschichte liegt in den Angebotszahlen.

Etwa 70 % aller im Umlauf befindlichen TAO sind derzeit gestaked, also im Netzwerk in über 126 aktiven Subnetzen gesperrt, in denen Teilnehmer Rechenleistung bereitstellen und KI-Modelle trainieren. Diese Subnetze generieren reale wirtschaftliche Aktivitäten und erfordern, dass Teilnehmer TAO staken, wodurch diese Token effektiv für längere Zeit vom Umlauf genommen werden. Das verfügbare Float für neue Käufer ist daher deutlich dünner, als die Gesamtangebotszahl vermuten lässt.

Das Netzwerk hat kürzlich auch sein erstes Halving-Event abgeschlossen, das ausgelöst wurde, als die Umlaufversorgung 10,5 Millionen TAO überschritt. Die täglichen Emissionen wurden halbiert, von 7.200 auf 3.600 neue Token pro Tag, wodurch mehr als 1,3 Millionen TAO vom potenziellen jährlichen Verkaufsdruck entfernt wurden. Die Kombination aus 70 % gestaktem Angebot und reduzierten Emissionen schafft eine Angebotsknappheit, die ganz anders ist als die Bedingungen bei GBTC, als dessen ETF-Anmeldung eingereicht wurde.

Wenn man die verfügbare Menge an Float gegen die erwartete institutionelle Nachfrage rechnet — mit ETF-Zulassungen, die möglicherweise die Tore für registrierte Anlageberater, Pensionsfonds und Privatanleger öffnen, die regulierte Produkte bevorzugen — beginnt die Gleichung zu zerbrechen. Es gibt schlichtweg nicht genug lockeres TAO, um die Nachfrage zu befriedigen, die eine ETF-Zulassung freisetzen würde.

Der 50%ige Aufschlag des Grayscale Trust deutet darauf hin, dass der Markt sich dieser Realität bereits bewusst wird. Im Gegensatz zu den GBTC-Tagen, als Abschlagshändler warteten, bis eine Konvergenz eintrat, die Jahre dauerte, zahlen TAO-Investoren jetzt im Voraus für Exposure und wetten offenbar darauf, dass die Angebotsbeschränkungen nur noch enger werden, wenn institutionelle Produkte live gehen.

Für diejenigen, die die Zahlen beobachten: Die Mathematik stimmt nicht, aber genau das ist der Punkt.

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