Die Bitcoin-Mining-Industrie durchläuft die grundlegendste Transformation in ihrer Geschichte, und das klarste Zeichen dafür sind nicht die Hashrate oder die Schwierigkeitsanpassungen. Es sind die Bilanzen.
Der Mining-Bericht von CoinShares für das erste Quartal 2026, der diese Woche veröffentlicht wurde, zeigt, dass die gewichteten durchschnittlichen Kosten zur Produktion eines Bitcoins unter börsennotierten Minern im vierten Quartal 2025 auf etwa 79.995 $ gestiegen sind.
Bitcoin hat sich in der Bandbreite von 68.000 $ bis 70.000 $ bewegt, wobei ein Bericht von CoinDesk in der letzten Woche Verluste von 19.000 $ pro BTC, der geschürft wurde, schätzte.
Diese Zahlen sind nicht nachhaltig, und die Branche weiß das. Die Reaktion war ein umfassender Wechsel hin zu künstlicher Intelligenz-Infrastruktur, die umgestaltet, was diese Unternehmen tatsächlich sind.
Laut dem CoinShares-Bericht wurden im öffentlichen Mining-Sektor über 70 Milliarden $ an kumulierten Verträgen für KI und Hochleistungsrechner angekündigt. Allein das erweiterte Geschäft von CoreWeave mit Core Scientific hat einen Wert von 10,2 Milliarden $ über 12 Jahre. TeraWulf hat 12,8 Milliarden $ an vertraglichem HPC-Umsatz. Hut 8 hat einen 7 Milliarden $ schweren, 15-jährigen Mietvertrag für KI-Infrastruktur an seinem River Bend-Campus unterzeichnet. Cipher Digital hat eine milliardenschwere Vereinbarung mit dem von Google unterstützten Fluidstack.
Börsennotierte Miner könnten bis Ende 2026 bis zu 70 % ihres Umsatzes aus KI erzielen, im Vergleich zu etwa 30 % heute. Der KI-Kooperationsumsatz von Core Scientific macht bereits 39 % seines Gesamtumsatzes aus. TeraWulf liegt bei 27 %. IREN liegt bei 9 % und wächst schnell mit bis zu 200 Megawatt an flüssigkeitsgekühlter GPU-Kapazität im Bau.
Das bedeutet, dass diese Mining-Unternehmen zunehmend zu Rechenzentrumsbetreibern werden, die zufällig noch Bitcoins nebenbei schürfen.
Die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen erklären warum. Laut CoinShares beträgt der Kostenvorteil zwischen Bitcoin-Mining-Infrastruktur von etwa 700.000 $ bis 1 Million $ pro Megawatt und KI-Infrastruktur von 8 Millionen $ bis 15 Millionen $ pro Megawatt ist groß, aber KI bietet strukturell höhere und stabilere Renditen.
Der Hashpreis, das Maß, das den Miner-Umsatz pro Einheit Rechenleistung bestimmt, erreichte Anfang März einen historischen Tiefstand von etwa 28 $ bis 30 $ pro Petahash pro Tag nach der Halbierung.
Auf diesen Niveaus benötigen Miner mit Mid-Generation-Hardware Zugang zu Strom unter 0,05 $ pro Kilowattstunde, um cash-profitabel zu bleiben. In der Zwischenzeit versprechen KI-Infrastrukturverträge Margen über 85 % mit mehrjährigen Umsatzsichten.
Wie die Finanzen funktionieren
Der Übergang wird auf zwei Arten finanziert, und beide sind in den Daten sichtbar, erklärte der Bericht.
Erstens, Schulden. Die aggregierte Verschuldung des Sektors hat sich grundlegend verändert. IREN hat nun 3,7 Milliarden $ an wandelbaren Anleihen über fünf Serien. TeraWulf hat 5,7 Milliarden $ an Gesamtschulden, aufgeteilt zwischen wandelbaren Anleihen und vorrangigen gesicherten Anleihen seiner Rechenzentrums-Tochtergesellschaft.
Cipher Digital gab im November 1,7 Milliarden $ an vorrangigen gesicherten Anleihen aus, was dazu führte, dass die vierteljährlichen Zinsaufwendungen von 3,2 Millionen $ in den ersten neun Monaten auf 33,4 Millionen $ allein im vierten Quartal anstiegen. Dies sind keine Schuldenlasten im Mining-Maßstab. Dies sind Infrastrukturwetten, dass die KI-Umsätze schnell genug eintreffen, um die Verpflichtungen zu bedienen.
Zweitens, Bitcoin-Verkäufe. Öffentlich gelistete Miner haben ihre BTC-Reserven insgesamt um über 15.000 BTC von den Höchstständen reduziert. Core Scientific verkaufte im Januar etwa 1.900 BTC im Wert von 175 Millionen $ und plant, fast alle verbleibenden Bestände im ersten Quartal 2026 zu liquidieren. Bitdeer reduzierte seine Reserve im Februar auf null. Riot Platforms verkaufte im Dezember 1.818 BTC im Wert von 162 Millionen $.
Selbst Marathon, der größte öffentliche Inhaber mit 53.822 BTC, erweiterte stillschweigend seine Politik in seinem 10-K-Bericht vom März, um Verkäufe aus seiner gesamten Bilanzreserve zu genehmigen, teilweise getrieben durch den Druck auf seine 350 Millionen $ kreditbesicherte Bitcoin-Fazilität, bei der das Verhältnis von Kredit zu Wert auf 87 % anstieg, als die Preise auf 68.000 $ fielen.
Die Miner, die Bitcoin verkaufen, um KI-Ausbau zu finanzieren, sind dieselben Unternehmen, deren Mining-Betriebe das Bitcoin-Netzwerk sichern. Das schafft eine Spannung im Herzen des Übergangs. Wenn Mining nicht profitabel ist und KI lukrativ ist, ist die wirtschaftlich rationale Entscheidung, Kapital vom Mining abzuziehen. Aber wenn genug Miner das tun, schrumpft das Sicherheitsbudget des Netzwerks.
Die Hashrate-Daten spiegeln dies bereits wider. Das Netzwerk erreichte Anfang Oktober 2025 einen Höchststand von etwa 1.160 Exahashes pro Sekunde und ist seither auf etwa 920 EH/s gesunken, mit drei aufeinanderfolgenden negativen Schwierigkeitsanpassungen, der ersten solchen Serie seit Juli 2022.
Der Bewertungsmarkt hat die Bifurkation bereits eingepreist. Miner mit gesicherten HPC-Verträgen handeln jetzt mit dem 12,3-fachen Umsatz der nächsten zwölf Monate. Pure-Play-Miner handeln mit dem 5,9-fachen. Der Markt bezahlt mehr als das Doppelte für die KI-Exposition, was den Anreiz verstärkt, weiter zu pivotieren.
Das geografische Bild verschiebt sich in der Zwischenzeit zusammen mit den wirtschaftlichen Rahmenbedingungen. Die Vereinigten Staaten, China und Russland kontrollieren nun etwa 68 % der globalen Hashrate. Die USA gewannen allein im vierten Quartal etwa 2 Prozentpunkte Marktanteil.
Aber Schwellenländer kommen ins Spiel. Paraguay und Äthiopien sind in die globalen Top-10-Mining-Länder eingetreten, angetrieben durch HIVEs 300-Megawatt-Betrieb in Paraguay und Bitdeers 40-Megawatt-Anlage in Äthiopien.
Hashrate-Prognosen und -Schätzungen
CoinShares prognostiziert, dass die Netzwerkwachstumsrate bis Ende 2026 1,8 Zetahashes erreichen und bis Ende März 2027 auf 2 Zetahashes anwachsen wird, einen Monat später als zuvor vorhergesagt.
Aber diese Prognose hängt davon ab, dass Bitcoin bis zum Jahresende auf 100.000 $ zurückkehrt. Wenn die Preise unter 80.000 $ bleiben, erwartet CoinShares, dass der Hashpreis weiter fällt und die Hashrate weiter zurückgeht, da mehr Miner aussteigen.
Ein nachhaltiger Rückgang unter 70.000 $ könnte eine größere Kapitulation auslösen, die paradoxerweise den Überlebenden durch niedrigere Schwierigkeiten zugutekommt.
Die nächste Generation von Hardware bietet eine potenzielle Lebensader. Die S23-Serie von Bitmain und Bitdeers proprietärer SEALMINER A3, beide mit einem Betrieb unter 10 Joule pro Terahash, werden voraussichtlich im ersten Halbjahr 2026 in großem Maßstab verfügbar sein. Diese Maschinen würden die Energiekosten pro Bitcoin im Vergleich zu aktuellen Mid-Generation-Flotten ungefähr halbieren. Aber ihre Bereitstellung erfordert Kapital, das viele Miner stattdessen in Richtung KI lenken.
Die Bitcoin-Mining-Industrie trat in diesen Zyklus als Gruppe von Unternehmen ein, die das Netzwerk sicherten und Bitcoin ansammelten. Sie verlässt ihn als Gruppe von Unternehmen, die KI-Rechenzentren bauen und Bitcoin verkaufen, um diese zu finanzieren.
Ob das eine vorübergehende Reaktion auf ungünstige wirtschaftliche Bedingungen oder ein permanenter struktureller Wandel ist, hängt von einer Variablen ab: dem Preis von Bitcoin. Wenn er auf 100.000 $ zurückkehrt, erholen sich die Mining-Margen und der KI-Pivot verlangsamt sich. Wenn er bei 70.000 $ oder darunter bleibt, beschleunigt sich der Übergang und der Mining-Sektor, wie er in den letzten zehn Jahren existiert hat, verschwindet weiterhin in etwas völlig anderes.
