El 11 de octubre de 2025, este día será una pesadilla para los inversores en encriptación de todo el mundo.
El precio de Bitcoin cayó desde un máximo de 117,000 dólares, cayendo por debajo de 110,000 dólares en pocas horas. La caída de Ethereum fue aún más drástica, alcanzando el 16%. El pánico se propagó por el mercado como un virus, con muchas altcoins colapsando instantáneamente entre un 80 y un 90%, aunque luego hubo un pequeño rebote, pero en general cayeron entre un 20% y un 30%.
En solo unas pocas horas, la capitalización del mercado global de encriptación se evaporó en miles de millones de dólares.
En las redes sociales, los lamentos surgen uno tras otro, y los idiomas de todo el mundo se combinan en una misma canción de tristeza. Pero debajo de la superficie del pánico, la verdadera cadena de transmisión es mucho más compleja de lo que parece.
El punto de partida de este colapso fue una frase de Trump.
El 10 de octubre, el presidente de Estados Unidos, Trump, anunció a través de sus redes sociales que planea imponer un arancel adicional del 100% a todos los productos importados de China a partir del 1 de noviembre. El tono de esta noticia es excepcionalmente duro; escribió que la relación entre Estados Unidos y China se ha deteriorado hasta el punto de “no necesitar un encuentro”. Estados Unidos llevará a cabo represalias mediante medios financieros y comerciales, y justificará esta nueva guerra arancelaria con el monopolio de China en tierras raras.
Tras la difusión de la noticia, el mercado global se desestabilizó instantáneamente. El Nasdaq se desplomó un 3.56%, marcando una caída diaria rara en los últimos años. El índice del dólar cayó un 0.57%, el petróleo se desplomó un 4%, y el precio del cobre también disminuyó. Los mercados de capitales globales cayeron en una venta masiva por pánico.
En esta épica liquidación, la stablecoin de moda USDe se convirtió en una de las mayores víctimas. Su desanclaje, junto con el sistema de préstamos apalancados que se construyó a su alrededor, colapsó uno tras otro en cuestión de horas.
Esta crisis de liquidez parcial se ha expandido rápidamente, y muchos inversores que utilizan USDe para el préstamo en cadena han sido liquidados, el precio de USDe ha comenzado a desacoplarse en varias plataformas.
Lo que es aún más grave es que muchos creadores de mercado también utilizan USDe como margen de contrato. Cuando el valor de USDe se acerca a la mitad en un corto período de tiempo, el apalancamiento de sus posiciones se duplica pasivamente; incluso una posición larga de un apalancamiento que inicialmente parecía seguro de una vez, no puede escapar del destino de liquidación. Los contratos de criptomonedas de bajo valor y el precio de USDe forman una doble eliminación, lo que resulta en grandes pérdidas para los creadores de mercado.
¿Cómo cayeron las fichas de dominó del “préstamo cíclico”?
La tentación de un rendimiento del 50% APY
USDe, lanzado por Ethena Labs, es una stablecoin de “dólar sintético”. Con un valor de mercado de aproximadamente 14 mil millones de dólares, ha ascendido a la tercera stablecoin más grande del mundo. A diferencia de USDT o USDC, USDe no tiene reservas de dólares equivalentes, sino que se basa en una estrategia llamada “cobertura neutra en delta” para mantener la estabilidad de precios. Posee Ethereum al contado y, al mismo tiempo, vende en corto contratos perpetuos de Ethereum equivalentes en intercambios de derivados, utilizando la cobertura para compensar la volatilidad.
Entonces, ¿qué es lo que hace que los fondos lleguen en masa? La respuesta es sencilla: altos rendimientos.
La apuesta de USDe puede obtener alrededor del 12% al 15% de rendimiento anual, proveniente de la tasa de financiación de contratos perpetuos. Además, Ethena también colabora con varios protocolos de préstamos para ofrecer recompensas adicionales por los depósitos de USDe.
Lo que realmente hace que la tasa de rendimiento se dispare es el “préstamo cíclico”. Los inversores operan repetidamente en el acuerdo de préstamo, colateralizando USDe, prestando otras monedas estables y luego intercambiándolas de nuevo por USDe para volver a depositarlas. Después de varias rondas de operaciones, el capital se amplifica a casi cuatro veces, y el rendimiento anual asciende al rango del 40% al 50%.
En el mundo de las finanzas tradicionales, un rendimiento anual del 10% es raro. Sin embargo, el 50% de rendimiento ofrecido por el préstamo cíclico de USDe es una tentadora oferta que resulta casi irresistible para el capital en busca de ganancias. Así, los fondos continúan fluyendo, y la piscina de depósitos de USDe del protocolo de préstamos a menudo se encuentra en estado de “lleno”; en cuanto se libera un nuevo límite, se agota en un instante.
Desanclaje de USDe
Las declaraciones de aranceles de Trump han provocado pánico en los mercados globales, y el mercado encriptación también ha entrado en «modo de refugio». Ethereum cayó un 16% en poco tiempo, lo que sacudió directamente el equilibrio del USDe. Pero lo que realmente desató la desanclaje del USDe fue la liquidación de una gran institución en la plataforma de Binance.
Los inversores en encriptación y cofundador de Primitive Ventures, Dovey, especulan que el verdadero punto de explosión fue la liquidación de una gran institución en la plataforma de Binance que utilizaba un modelo de margen cruzado (posiblemente una empresa de trading tradicional que usa margen cruzado). Esta institución utilizó USDe como margen cruzado, y cuando el mercado experimentó una fuerte volatilidad, el sistema de liquidación vendió automáticamente USDe para saldar deudas, lo que llevó a que su precio cayera temporalmente a 0.6 dólares en Binance.
La estabilidad de USDe depende de dos condiciones clave. La primera es una tarifa de financiación positiva, es decir, en un mercado alcista, los bajistas necesitan pagar tarifas a los alcistas, lo que permite que el protocolo obtenga ganancias. La segunda es una liquidez de mercado adecuada, asegurando que los usuarios puedan canjear USDe por un precio cercano a 1 dólar en cualquier momento.
Pero el 11 de octubre, estas dos condiciones colapsaron simultáneamente. El pánico en el mercado provocó un aumento drástico en el sentimiento de venta en corto, y la tasa de financiación de los contratos perpetuos se volvió rápidamente negativa. Las enormes posiciones cortas mantenidas por el protocolo, que antes eran “parte que cobra”, se convirtieron en “parte que paga”, lo que requiere el pago continuo de tarifas, lo que erosionó directamente el valor de la garantía.
Una vez que USDe comienza a desanclarse, la confianza del mercado se desmorona rápidamente. Más personas se unen a la ola de ventas, el precio sigue cayendo y se forma un ciclo vicioso completo.
Ciclo de liquidación de préstamos
En el acuerdo de préstamo, cuando el valor de la garantía del usuario cae a un cierto nivel, el contrato inteligente activará automáticamente la liquidación, forzando la venta de la garantía del usuario para saldar su deuda. Cuando el precio de USDe cae, aquellos que han apalancado sus posiciones múltiples veces a través de préstamos cíclicos ven rápidamente cómo su salud de posición cae por debajo del límite de liquidación.
La espiral de liquidación se inicia ahora.
Los contratos inteligentes venden automáticamente en el mercado el USDe de los usuarios liquidados para saldar sus deudas. Esto aumenta aún más la presión de venta del USDe, lo que lleva a una mayor caída en su precio. Y la caída del precio, a su vez, desencadena la liquidación de más posiciones de préstamos circulares. Este es un típico “espiral de la muerte”.
Muchos inversores pueden que no se den cuenta de que su supuesta “inversión en monedas estables” es en realidad una apuesta de alto apalancamiento hasta el momento de la liquidación. Creen que solo están ganando intereses, pero no se dan cuenta de que las operaciones de crédito cíclico han multiplicado su exposición al riesgo por varios. Cuando el precio de USDe fluctúa drásticamente, incluso aquellos que se consideran inversores conservadores no pueden escapar del destino de ser liquidados.
Quiebra de creadores de mercado y colapso del mercado
Los creadores de mercado son el “lubricante” del mercado, se encargan de colocar órdenes y emparejar, proporcionando liquidez para diversos activos encriptados. Muchos creadores de mercado también utilizan USDe como margen en los intercambios. Cuando el valor de USDe se desploma en un corto período de tiempo, el valor del margen de estos creadores de mercado también se reduce drásticamente, lo que resulta en que sus posiciones en el intercambio sean liquidadas forzosamente.
Según estadísticas, este gran colapso del mercado de encriptación ha llevado a una liquidación de cientos de miles de millones de dólares. Cabe destacar que la mayor parte de esos cientos de miles de millones no proviene solo de las posiciones de especulación unidireccional de los minoristas, sino también de las posiciones de cobertura de numerosos creadores de mercado institucionales y arbitrajistas. En el caso de USDe, estas instituciones profesionales originalmente utilizaban estrategias de cobertura precisas para mitigar riesgos, pero cuando USDe, un activo de margen considerado “estable”, se desplomó repentinamente, todos los modelos de control de riesgos fallaron.
En plataformas de negociación de derivados como Hyperliquid, un gran número de usuarios se liquidó, y los poseedores del HLP (bóveda de proveedores de liquidez) de la plataforma ganaron un 40% de la noche a la mañana, con ganancias que se dispararon de 80 millones de dólares a 120 millones de dólares. Esta cifra demuestra, de manera indirecta, la magnitud de las liquidaciones.
Cuando los creadores de mercado colapsan colectivamente, las consecuencias son catastróficas. La liquidez del mercado se drena instantáneamente y el diferencial de compra y venta se amplía drásticamente. Para las altcoins de menor capitalización y que ya carecen de liquidez, esto significa que el precio colapsa aceleradamente sobre la base de una caída general, debido a la falta de liquidez. Todo el mercado entra en una venta masiva por pánico, y una crisis provocada por una única moneda estable se convierte finalmente en un colapso sistémico de todo el ecosistema del mercado.
Ecos de la historia: La sombra de Luna
Esta escena hace que los inversores que vivieron el mercado bajista de 2022 sientan que ya lo han visto antes. En mayo de ese año, un imperio de encriptación llamado Luna se derrumbó en solo siete días.
El núcleo del evento Luna es una moneda estable algorítmica llamada UST. Prometía un rendimiento anual de hasta el 20%, atrayendo cientos de miles de millones de dólares en fondos. Pero su mecanismo de estabilidad dependía completamente de la confianza del mercado en otro token, LUNA. Cuando UST se desestabilizó debido a una gran venta, la confianza colapsó, el mecanismo de arbitraje falló y, en última instancia, provocó una emisión ilimitada del token LUNA, cuyo precio cayó de 119 dólares a menos de 0.0001 dólares, haciendo que aproximadamente 60 mil millones de dólares en capitalización de mercado se desvanecieran.
Al juxtaponer el evento de USDe con el evento de Luna, podemos descubrir sorprendentes similitudes. Ambos utilizan tasas de rendimiento que superan con creces lo convencional como cebo, atrayendo una gran cantidad de fondos que buscan ingresos estables. Ambos expusieron la fragilidad de sus mecanismos en un entorno de mercado extremo y finalmente cayeron en una espiral mortal de “caída de precios, colapso de la confianza, liquidaciones forzadas y caída adicional de precios”.
Ellos evolucionaron de una crisis de un solo activo a un riesgo sistémico que afecta a todo el mercado.
Por supuesto, también existen algunas diferencias. Luna es una moneda estable puramente algorítmica, sin ningún activo externo como garantía. Mientras que USDe tiene activos encriptación como Ethereum como garantía excesiva. Esto le da a USDe una mayor capacidad de resistencia en momentos de crisis, que es la razón por la cual no ha caído a cero como Luna.
Además, después del evento de Luna, los reguladores globales han levantado una bandera roja sobre las monedas estables algorítmicas, lo que ha hecho que USDe, desde su nacimiento, viva en un entorno regulatorio mucho más estricto.
Sin embargo, las lecciones de la historia parecen no haber sido recordadas por todos. Después del colapso de Luna, muchas personas juraron que “nunca más tocarían las monedas estables algorítmicas”. Pero apenas tres años después, frente a un rendimiento anual del 50% en los préstamos circulares de USDe, la gente nuevamente olvidó el riesgo.
Es aún más alarmante que este evento haya expuesto no solo la vulnerabilidad de las monedas estables algorítmicas, sino también el riesgo sistémico de los inversionistas institucionales y de los intercambios. Desde la explosión de Luna hasta el colapso de FTX, pasando por las liquidaciones en cadena de intercambios pequeños y medianos hasta la crisis del ecosistema SOL, este camino ya se recorrió una vez en 2022. Sin embargo, tres años después, las grandes instituciones que utilizan márgenes cruzados todavía están usando activos de alto riesgo como USDe como garantía, lo que finalmente provoca reacciones en cadena en medio de la volatilidad del mercado.
El filósofo George Santayana dijo: “Aquellos que no pueden recordar el pasado están condenados a repetirlo.”
respeto al mercado
Los mercados financieros tienen una regla de hierro inquebrantable: el riesgo y el rendimiento siempre son proporcionales.
USDT o USDC solo pueden ofrecer un rendimiento anual más bajo porque tienen reservas reales de dólares detrás, con un riesgo muy bajo. USDe puede ofrecer un 12% de rendimiento porque asume el riesgo potencial de la estrategia de cobertura neutral de Delta en situaciones extremas. Y el préstamo circular de USDe puede ofrecer un 50% de rendimiento porque, además del rendimiento básico, se suma un riesgo de apalancamiento de cuatro veces.
Cuando alguien te promete “bajo riesgo, alta rentabilidad”, o es un estafador, o aún no has entendido dónde está el riesgo. El peligro del préstamo cíclico radica en la ocultación del apalancamiento. Muchos inversores no se dan cuenta de que sus repetidas operaciones de préstamo colateral son, en realidad, una forma de especulación de alto apalancamiento. El apalancamiento es una espada de doble filo, puede amplificar tus ganancias en un mercado alcista, pero sin duda duplicará tus pérdidas en un mercado bajista.
La historia de los mercados financieros ha demostrado una y otra vez que las situaciones extremas ocurrirán. Ya sea la crisis financiera global de 2008, la caída del mercado en marzo de 2020, o el colapso de Luna en 2022, estos llamados eventos “cisne negro” siempre llegan en los momentos menos esperados. La fatal falla de los stablecoins algorítmicos y las estrategias de alto apalancamiento radica en que su diseño original es apostar a que las situaciones extremas no ocurrirán. Esta es una apuesta destinada a perder.
¿Por qué, a pesar de saber que hay riesgos, hay tantas personas que siguen adelante? La avaricia, la suerte y la psicología de manada de la naturaleza humana pueden explicar una parte. En un mercado alcista, el éxito continuo puede adormecer la conciencia del riesgo de las personas. Cuando todos a tu alrededor están ganando dinero, pocas personas pueden resistir la tentación. Pero el mercado siempre te recordará en algún momento, de la manera más cruel: no hay almuerzo gratis en este mundo.
¿Cómo pueden los inversores comunes sobrevivir en este mar agitado?
Primero debes aprender a identificar los riesgos. Cuando un proyecto promete más del 10% de ingresos “estables”, cuando su mecanismo es tan complejo que no puedes explicarlo en una frase a alguien ajeno, cuando su principal propósito es generar ingresos en lugar de aplicaciones prácticas, cuando carece de reservas de moneda fiduciaria transparentes y verificables, y cuando es promocionado de manera frenética en las redes sociales, deberías encender la alarma.
Los principios de la gestión de riesgos son simples y eternos. No pongas todos los huevos en una sola canasta. No uses apalancamiento, especialmente estrategias de alto apalancamiento ocultas como el préstamo circular. No te engañes pensando que puedes escapar antes de un colapso; durante el colapso de Luna, el 99% de las personas no logró salir ileso.
El mercado es mucho más inteligente que cualquier individuo. Las situaciones extremas siempre ocurrirán. Cuando todos están persiguiendo altos rendimientos, a menudo es el momento de mayor riesgo. Recuerda la lección de Luna, un valor de mercado de 60 mil millones de dólares se redujo a cero en siete días, los ahorros de cientos de miles de personas se desvanecieron. Recuerda el pánico del 11 de octubre, 280 mil millones de dólares se evaporaron en cuestión de horas, innumerables personas fueron liquidadas. La próxima vez, esta historia podría sucederte a ti.
Buffett dijo: “Solo cuando la marea baja, sabes quién está nadando desnudo”.
En un mercado alcista, todos parecen ser genios de las inversiones, y un 50% de ganancia parece al alcance de la mano. Pero cuando ocurren situaciones extremas, uno se da cuenta de que ya está al borde del acantilado. Las stablecoins algorítmicas y las estrategias de alto apalancamiento nunca han sido “inversiones estables en stablecoins”, sino herramientas de especulación de alto riesgo. Un 50% de ganancia no es “un almuerzo gratis”, sino un cebo al borde del acantilado.
En los mercados financieros, sobrevivir es siempre más importante que ganar dinero.
