El modelo Stock-to-Flow (S2F) de Bitcoin (BTC) predice que alcanzará los 222,000 dólares en 2026, pero André Dragosch, jefe de investigación de Bitwise, advierte que el mercado de Bitcoin está madurando y podría haber superado el marco de predicción del modelo S2F. Señala que el S2F tiene defectos estadísticos y excluye los factores impulsados por la demanda, especialmente después de la cotización del ETF en enero de 2024, donde la demanda institucional ha superado el efecto de suministro del Halving en más de 7 veces. Los analistas han comparado otros modelos de predicción como BAERM (que predice 173,000 dólares a finales de 2025) y el modelo de ley de potencias más conservador, enfatizando que los cambios fundamentales en la estructura del mercado están desafiando la teoría clásica de valoración.
Desafíos del modelo S2F: ¿realmente ha “crecido” Bitcoin?
El modelo Stock-to-Flow (S2F) de Bitcoin fue considerado en su momento como la piedra angular de la valoración a largo plazo, prediciendo el precio a través de la medición de la escasez. Este modelo compara la cantidad existente (Stock) con la cantidad nueva anual (Flow); cuanto mayor sea la relación, mayor será la escasez y, por ende, mayor será el valor.
Predicciones optimistas de S2F y defectos internos
- El modelo S2F creado por PlanB en 2019 vincula el aumento del precio de Bitcoin con el evento de Halving que ocurre cada cuatro años. Este modelo predice que Bitcoin alcanzará los 222,000 dólares en 2026 y prevé que en la próxima década alcanzará la asombrosa cifra de 10,9 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) de aproximadamente 58.3%.
- Advertencia de Bitwise: André Dragosch, director de investigación de Bitwise Europa, advierte a los inversores que sean cautelosos al utilizar el modelo S2F. Él cree que los problemas estadísticos del S2F y la exclusión de factores impulsados por la demanda limitan su fiabilidad.
Dragosch citó las críticas del economista Kripfganz en 2020, que indicaban que el modelo S2F tenía un “error de especificación”, ya que trataba el Halving (que duplica la relación S2F) como una variable clave dependiente del tiempo, en lugar de una variable aleatoria. Más crucial aún, el precio de Bitcoin ha permanecido consistentemente por debajo del precio implícito por el S2F.
Demanda institucional: poder abrumador para reestructurar la valoración
Dragosch enfatizó que el entorno macroeconómico de Bitcoin ha cambiado enormemente desde el análisis inicial de PlanB.
La demanda supera con creces la oferta: “Hoy, la demanda institucional (a través de ETPs de Bitcoin y tenencias del Tesoro) ha superado más de 7 veces la reducción anual de la oferta que resultó de la última Halving.” Esta observación desafía directamente la suposición central de “escasez” del modelo S2F. Frente al capital institucional, el impacto de la reducción de la oferta ya no es el principal motor de los precios.
Más allá de la escasez: comparación y examen de otros modelos de valoración
Además de S2F, Dragosch también comparó otros dos modelos de valoración de Bitcoin ampliamente citados, que ofrecen trayectorias de predicción más cautelosas pero aún alcistas.
Modelo BAERM: Ajustar el impacto de la Halving
Modelo de impacto de suministro de Halving (BAERM), también conocido como “Modelo de tasa de autocorrelación de Bitcoin”, utiliza datos históricos de precios para medir el impacto de cada Halving en el precio, y tiene en cuenta la disminución del impacto del choque de suministro.
- Valor previsto: BAERM actualmente estima que el “valor justo” de Bitcoin es de 159,000 dólares, y prevé que para finales de 2025 será de 173,000 dólares, alcanzando 7.59 millones de dólares en diez años. Este modelo ha tenido un ajuste histórico de aproximadamente 88% desde la segunda Halving, mostrando un rendimiento sólido.
- Limitaciones del modelo: Dragosch cree que BAERM podría estar “un poco desactualizado”, ya que no ha tenido en cuenta adecuadamente el impacto de las compras institucionales o las tendencias de adopción en evolución.
Modelo de ley de potencias: pronósticos a largo plazo conservadores y el desafío de la curva S
El modelo de ley de potencias (Power Law Model) relaciona el precio de Bitcoin con una fórmula basada en el tiempo. A pesar de tener un asombroso 99% de ajuste en la regresión log-log, sus predicciones son excepcionalmente conservadoras.
- Predicción a diez años: su predicción del precio de Bitcoin para diez años es de solo 2,03 millones de dólares, muy por debajo de las predicciones de S2F y BAERM, basada en la suposición de que los retornos continuarán disminuyendo a medida que Bitcoin madure.
- Desafío de la curva S: Dragosch enfatiza que “la curva de adopción tecnológica tiende a seguir un patrón de curva S”, es decir, la demanda se acelera nuevamente al pasar de los 'adoptadores tempranos' a la 'masa temprana'. Esto desafía gravemente la suposición de rendimientos decrecientes del modelo de ley de potencias.
- Cambios en la estructura del mercado: Desde el surgimiento de los ETF y los compradores institucionales en enero de 2024, la estructura del mercado ha cambiado fundamentalmente, y el patrón de rendimiento posterior a la Halving del pasado puede no ser aplicable.
Conclusión
A pesar de que el modelo Stock-to-Flow atrae la atención con su optimista predicción de 222,000 dólares, el análisis de Bitwise nos recuerda que el mercado de Bitcoin ha entrado en una nueva era impulsada por la demanda institucional. La entrada de fondos en ETFs se ha convertido en una fuerza más poderosa que la reducción de la oferta Halving. Al planificar a largo plazo, los inversores deben considerar una revisión integral de diversos modelos de valoración, incluidos BAERM y la ley de potencias, y reconocer que los cambios en la estructura del mercado pueden requerir que repensemos el anclaje del valor de Bitcoin.
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