¿Por qué siempre pagas de más al comprar oro en la cadena?

Autor: Yuki es bajo, así es la vida

Compilado por: Shenchao TechFlow

La tokenización del oro ha atraído a una gran cantidad de usuarios de criptomonedas al ámbito de los activos del mundo real (RWA), pero ¿a qué costo?

Gráfico: Comparación del precio de PAXG de Binance con el precio del oro al contado

A continuación se muestra un gráfico de precios simple que compara la evolución de precios de una de las soluciones de oro tokenizado: PAXG (línea azul) con el oro al contado (línea amarilla). Cada token representa una onza de oro al contado. Sin embargo, durante el período de tiempo mostrado, casi todos los compradores de PAXG pagaron una tarifa superior al precio al contado.

Gráfico: Prima de PAXG y XAUT en comparación con el oro al contado

La intención de la tokenización de activos del mundo real (RWA) es permitir a los usuarios adquirir activos reales a un costo más bajo. Sin embargo, el oro tokenizado, que representa aproximadamente el 84% del valor total del mercado de productos tokenizados, no ha logrado este objetivo. La prima del oro tokenizado puede ser fácilmente malinterpretada como impulsada por la demanda, pero en realidad, esta prima proviene de las fricciones estructurales inherentes al diseño de estos modelos de emisión de tokens.

Tarifas de acuñación y redención

Cualquier producto tokenizado tiene un sobreprecio en comparación con su activo subyacente, que está principalmente impulsado por las tarifas de acuñación y redención. Las tarifas de acuñación y redención, de hecho, establecen un “rango de sobreprecio” para el precio del producto tokenizado en comparación con el activo subyacente.

Supongamos que eres un creador de mercado para XAUt o PAXG. Dado que el precio del oro ha subido con fuerza, el flujo de capital hacia el oro tokenizado ha aumentado significativamente. ¿A qué precio venderías XAUt o PAXG? Para alcanzar el punto de equilibrio, necesitas vender al menos a un precio que no sea inferior al costo de adquisición de estos tokens como inventario, y este costo está definido por las tarifas de acuñación de los tokens, lo que establece efectivamente un límite superior suave para el precio de los tokens.

Bajo la misma lógica, el oro tokenizado también podría negociarse a precios con descuento. Supongamos que hay salidas de capital en el oro tokenizado. Como creador de mercado, solo comprarías XAUt o PAXG a un precio inferior al que podrías obtener al canjear estos tokens de Tether o Paxos. Así como las tarifas de acuñación limitan el potencial de aumento de precios, las tarifas de canje también limitan el potencial de disminución de precios.

Gráfico: Rango de prima impulsado por tarifas de acuñación/redención

Cuanto mayor sea la tarifa, más amplia será la banda de prima, y es más probable que el precio del token se desvíe de su valor justo. A fecha de redacción de este artículo, Tether cobra una tarifa del 0.25% por la emisión y redención de XAUt, mientras que la estructura de tarifas de Paxos varía según el tamaño de la emisión y redención: se cobra una tarifa del 1% por 2-25 PAXG, mientras que por más de 800 tokens, solo se cobra una tarifa del 0.125%.

Teniendo en cuenta los gastos y costos operativos necesarios para la tokenización del oro físico, algunas personas pueden considerar razonables las tarifas de acuñación y redención cobradas por Paxos y Tether. Sin embargo, es evidente que reducir las tarifas de acuñación y redención disminuiría el error de seguimiento de los activos del mundo real (RWA), lo que, en última instancia, mejoraría la eficiencia de costos para los inversores finales.

fricción estructural

Las tarifas de acuñación y redención solo establecen un límite “blando” superior e inferior para el precio del oro tokenizado. Otras fricciones relacionadas con el modo principal de emisión de tokens también pueden ampliar significativamente el rango de prima del precio del oro tokenizado.

Por ejemplo, Tether Gold exige un tamaño mínimo de 50 XAUt (aproximadamente 200,000 dólares) al momento de acuñar, y un tamaño mínimo de 430 XAUt (aproximadamente 1,700,000 dólares) al momento de canjear. Esta limitación de tamaño representa un obstáculo significativo para los creadores de mercado, obligándolos a mantener inventarios a largo plazo y asumir un costo de oportunidad significativo.

Otro gran desafío en el mercado de oro tokenizado actual son los retrasos en la liquidación durante el proceso de acuñación y redención. Al redimir PAXG, Paxos indica que la actualización del saldo de la cuenta del usuario puede tardar varios días hábiles, lo que provoca que los fondos queden bloqueados y se genere un costo de oportunidad significativo.

Estas fricciones han impedido la participación activa de los creadores de mercado, a menos que haya un margen de beneficio suficiente. Esto ha llevado a que el precio de los activos de oro tokenizados se desvíe de su valor justo de manera más significativa, incluso superando los límites establecidos por los costos de acuñación y redención.

La tokenización del oro ha demostrado que los activos del mundo real (RWA) pueden atraer capital, pero también expone las limitaciones de los modelos de tokenización actuales. Las transacciones de oro en cadena presentan primas y los períodos de rescate son lentos. Estos obstáculos actúan, de hecho, como impuestos indirectos. Si los activos tokenizados quieren lograr un desarrollo a gran escala, los usuarios no deberían ser penalizados por elegir soluciones en cadena.

La liquidez, la eficiencia de redención y la consistencia de precios deben complementarse entre sí, y no comprometerse mutuamente. Esta situación debe cambiar.