La plata se dispara un 110% - Información confidencial: el sistema en papel colapsa, las existencias en COMEX caen un 14% repunte

El precio de la plata ha subido desde principios de año de 40 dólares a un máximo histórico de 64,28 dólares el 12 de diciembre, con un aumento acumulado del 110%, muy por encima del rendimiento del 60% del oro. Sin embargo, detrás de esta subida aparentemente justificada, se esconden crisis profundas de manipulación de futuros, aumento de entregas físicas y desconfianza en el sistema de papel. Las reservas de plata en COMEX han caído de 16,500 toneladas a 14,100 toneladas desde principios de octubre, una caída del 14%.

Las tres fuerzas que impulsan la subida del 110% y la paradoja de la isla

Las explicaciones de las principales instituciones sobre la subida explosiva de la plata parecen completas pero ocultan puntos críticos. La expectativa de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal reavivó el mercado de metales preciosos, los datos de empleo e inflación recientes son débiles, y el mercado apuesta a más recortes a principios de 2026. La plata, como activo altamente flexible, responde más intensamente que el oro. La demanda industrial también impulsa la subida, con un crecimiento explosivo en energía solar, vehículos eléctricos, centros de datos e infraestructura de IA, lo que refleja plenamente su doble naturaleza (metal precioso + metal industrial). La caída continua de inventarios globales agrava la situación, con la producción de minas en México y Perú en el cuarto trimestre por debajo de lo esperado.

Pero el riesgo de la plata radica en su naturaleza de «activo isla». El oro se mantiene firme porque los bancos centrales de todo el mundo han comprado más de 2300 toneladas en los últimos tres años, reflejándose en sus balances como extensión de la confianza soberana. La plata, en cambio, tiene reservas oficiales de menos de 36,000 toneladas, y casi ninguna reserva en oro. Sin respaldo de bancos centrales, ante una volatilidad extrema del mercado, la plata carece de estabilizadores sistémicos.

Las diferencias mortales entre plata y oro

Reservas de bancos centrales: 36,000 toneladas de oro vs casi cero de plata, sin estabilizadores nacionales

Volumen diario de comercio: 150 mil millones de dólares en oro vs solo 5 mil millones en plata, 30 veces menos liquidez

Formas de negociación: el mercado de plata está dominado por futuros, derivados y ETFs, con menos del 2% en transacciones físicas

La disparidad en la profundidad del mercado hace que la plata sea muy fácil de manipular. Comparar el oro con el Océano Pacífico, y la plata con el Lago Poyang: volumen pequeño, pocos creadores de mercado, poca liquidez. La entrada de grandes fondos puede agitar rápidamente la superficie, y justo esto ha ocurrido este año: un ingreso repentino de capital elevó rápidamente un mercado ya poco profundo, alejando el precio de los fundamentos.

El aumento anómalo del futuro indica que se aproxima un squeeze

La verdadera guerra de precios está en los futuros. Normalmente, el precio spot de la plata debería estar ligeramente por encima del precio de futuros, debido a costos de almacenamiento y seguro de la posesión física, mientras que los futuros son solo contratos. Este «contado en aumento» es habitual. Pero desde el tercer trimestre de este año, esta lógica se invirtió. Los precios de los futuros comenzaron sistemáticamente a ser mayores que los spot, y la diferencia se amplía cada vez más.

Este fenómeno de «futuros en aumento» suele aparecer solo en dos escenarios: o el mercado tiene una visión extremadamente alcista del futuro, o hay fondos presionando para forzar un squeeze. Dado que las perspectivas fundamentales de la plata mejoran de forma gradual, con demandas en energía solar y energías nuevas que no crecerán exponencialmente en meses, ni la producción minera se agotará de repente, la actuación agresiva en futuros parece más bien la segunda opción: fondos empujando sistemáticamente los precios de los futuros, forzando a los cortos a cerrar pérdidas o a realizar entregas físicas.

Una señal aún más peligrosa proviene del mercado de entregas físicas. Según datos históricos del mayor mercado de metales preciosos, COMEX, menos del 2% de los contratos de futuros en metales preciosos se entregan físicamente, el resto se liquidan en efectivo o con extensiones. Sin embargo, en los últimos meses, las entregas físicas de plata en COMEX se han disparado, superando ampliamente el promedio histórico. Cada vez más inversores ya no confían en la «plata en papel» y exigen retirar lingotes físicos.

Los ETFs de plata también muestran fenómenos similares. Con un flujo masivo de fondos, algunos inversores están redimiendo en físico en lugar de sus participaciones en fondos. Este tipo de rescates «tipo corrida bancaria» presiona las reservas de lingotes en los ETFs. Datos de Wind muestran que la semana del 24 de noviembre, las reservas de plata en la Bolsa de Shanghái cayeron en 58.83 toneladas, hasta 715.875 toneladas, un mínimo desde julio de 2016. Las reservas de plata en COMEX cayeron del pico de 16,500 toneladas a 14,100 en octubre, una caída del 14%.

La trampa de liquidez del sistema de reserva fraccionaria

(Fuente: GoldChartsRus)

El mercado moderno de metales preciosos es un sistema altamente financiero, donde la mayor parte de la «plata» es solo un número en cuentas. Los lingotes reales se hipotecan, alquilan y derivan en todo el mundo; una onza puede tener simultáneamente más de diez derechos diferentes. El veterano operador Andy Schectman revela que la LBMA tiene solo 140 millones de onzas en oferta flotante, pero el volumen diario de transacciones alcanza los 600 millones de onzas, y en esas 140 millones hay derechos de crédito en papel por más de 2000 millones de onzas.

Este sistema de reserva fraccionaria funciona bien en condiciones normales, pero si todos quieren poseer lingotes físicos, el sistema entra en crisis de liquidez. Más aún, en momentos clave como el 28 de noviembre, cuando la plata superó los 56 dólares, el CME sufrió un fallo de casi 11 horas por un «problema de enfriamiento en el centro de datos», estableciendo un récord histórico y haciendo que los futuros de oro y plata en COMEX no pudieran actualizarse normalmente. CyrusOne, operador del centro de datos, atribuyó la falla a un error humano, alimentando teorías conspirativas sobre «protección a los creadores de mercado».

JPMorgan desempeña un papel clave en esta manipulación. Según los datos del CME del 11 de diciembre, JPMorgan controla aproximadamente 196 millones de onzas de plata en el sistema COMEX (por cuenta propia y de brokers), casi el 43% de las reservas. Además, JPMorgan es custodio del ETF de plata (SLV), con 517 millones de onzas bajo custodia hasta noviembre de 2025. Lo más importante, en la categoría de plata elegible para entrega pero aún no registrada, JPMorgan controla más de la mitad, posicionándose como la «puerta de entrada» de la plata y controlando la oferta física del mercado.

La ola de desdolarización y el movimiento hacia lo físico

La plata no es un caso aislado; en el mercado del oro también se han producido cambios similares. Los fondos están retirando silenciosamente capital de los ETFs, derivados y productos estructurados, y buscan activos físicos que no dependan de intermediarios financieros ni de créditos respaldados. Los bancos centrales continúan comprando oro en cantidades masivas y casi sin excepción en forma física; Rusia prohíbe la exportación de oro y países como Alemania y Países Bajos exigen devolver sus reservas de oro en el extranjero.

La liquidez cede paso a la certeza. Cuando la oferta de oro no pueda satisfacer la enorme demanda física, el capital busca alternativas, y la plata se vuelve la opción principal. Según Bloomberg, en octubre, el oro global se está desplazando del oeste hacia el este: desde finales de abril, más de 527 toneladas de oro han salido de Nueva York y Londres, mientras que importaciones en China y otros países asiáticos aumentan, alcanzando en agosto un récord de 4 años en importaciones de oro. Para adaptarse al cambio, JPMorgan trasladó su equipo de comercio de metales preciosos de EE.UU. a Singapur a finales de 2025.

El fuerte aumento de la plata refleja el regreso a la idea del « patrón oro». A corto plazo, puede no ser realista, pero lo que está claro es que quien tenga más lingotes físicos tendrá mayor poder de fijación de precios. La esencia de este movimiento hacia lo físico es la lucha por el poder de fijación de precios en un contexto de dólar débil y desglobalización. Cuando la música se detenga, solo los que tengan oro y plata en mano podrán sentarse en la mesa con tranquilidad.