MicroStrategy (MSTR) anunció el lunes que durante el período del 8 al 14 de diciembre invirtió aproximadamente 980 millones de dólares en la compra de 10,645 bitcoins, a un precio promedio de 92,098 dólares. Sin embargo, el rendimiento de BTC de MicroStrategy (un indicador clave que sigue la cantidad de bitcoins en posesión por acción de MSTR) se volvió negativo por primera vez en años, con una rentabilidad trimestral de -1%, lo que significa que la cantidad de bitcoins por acción en posesión actualmente es menor que a finales de septiembre.
67 millones de BTC en cartera enfrentan una crisis de dilución
Al 14 de diciembre, MicroStrategy poseía 671,268 bitcoins, con un valor total de aproximadamente 50,33 mil millones de dólares, y un costo promedio por bitcoin de 74,972 dólares. A pesar de su escala impresionante, esta compra ha puesto de manifiesto problemas estructurales en el modelo de negocio de MSTR. Los fondos provienen de la venta de acciones ordinarias y múltiples emisiones de acciones preferentes en el mercado, y esta semana MSTR y sus valores STRF, STRK y STRD recaudaron cerca de 989 millones de dólares.
El problema clave es que la velocidad de dilución del capital ya supera la tasa de acumulación de bitcoins. Desde 2020, el rendimiento de BTC ha sido positivo cada año, y desde abril de 2023, cada trimestre también ha sido positivo, por lo que la reversión a -1% es una señal de advertencia significativa. Los analistas señalan que solo cuando las emisiones de nuevas acciones o acciones preferentes se realizan a un precio superior al valor neto de los activos en bitcoins de la compañía, el rendimiento de BTC puede beneficiar a los accionistas. Cuando la prima se comprime, la dilución se vuelve poco rentable.
Más preocupante aún, MicroStrategy decidió transferir 1.44 mil millones de dólares a reservas en efectivo en dólares en lugar de invertir en bitcoins. Estas reservas están destinadas a pagar futuros dividendos relacionados con las acciones preferentes. Este gran colchón de efectivo no solo no puede generar la misma apreciación potencial que los bitcoins, sino que también diluye la exposición de cada acción a los bitcoins, lo que afecta directamente el rendimiento de BTC.
Tres señales de advertencia sobre la caída en la valoración de MSTR
El diferencial entre valor en libros y precio de mercado cayó 224 puntos porcentuales: Desde mediados de 2023, el ratio de mercado en relación con el valor en libros (mNAV) de MicroStrategy ha estado en descenso, pasando de un diferencial superior al 240% en noviembre de 2024 a aproximadamente el 16% actual. Esto refleja que los inversores están cada vez menos dispuestos a pagar una prima a través de MSTR para obtener exposición a Bitcoin, prefiriendo poseer BTC directamente.
La capitalización de mercado cayó por debajo del valor de los bitcoins: Desde una perspectiva fundamental, excluyendo acciones preferentes y bonos, la capitalización de mercado de MicroStrategy ahora es inferior al valor de sus bitcoins. Este fenómeno de inversión en la curva de la rentabilidad no se había visto en ciclos alcistas anteriores, indicando que el mercado ha perdido confianza en MSTR como “acción proxy de Bitcoin”.
La cantidad de bitcoins por acción se reduce: Una rentabilidad trimestral de -1% en BTC significa que, aunque la posición total de la compañía aumenta, la cantidad de bitcoins que recibe cada accionista disminuye. Este efecto de dilución es especialmente mortal en momentos de baja en el precio de las acciones, ya que la emisión de nuevas acciones no puede obtener suficiente prima para compensar la dilución.
Los indicadores técnicos muestran que la tendencia bajista aún no se ha revertido
(Fuente: Trading View)
MSTR intenta romper su canal descendente, pero tras un breve avance por encima de la resistencia, el precio vuelve a caer dentro de la estructura, por lo que el intento fracasa. Este comportamiento indica rechazo, no un cambio de tendencia confirmado. La estructura general sigue formando máximos más bajos, con los vendedores defendiendo activamente la zona de 190 a 195 dólares.
Los indicadores Supertrend y SAR siguen señalando tendencia bajista, confirmando que el impulso descendente no se ha revertido. Mientras el precio de MSTR esté por debajo de aproximadamente 195 dólares, la tendencia bajista continuará. El soporte a corto plazo está en torno a los 175 dólares; si se rompe ese nivel, existe riesgo de una caída adicional hacia los 160 dólares.
Desde una perspectiva macro, la debilidad técnica en el precio de las acciones de MicroStrategy refleja dudas del mercado sobre la sostenibilidad de su modelo de negocio. En un entorno de mercado donde Bitcoin se mantiene lateral o en caída, la estrategia de seguir comprando BTC mediante dilución de acciones empieza a mostrar sus limitaciones. Cuando el diferencial de mNAV se comprime a cifras de un solo dígito o se vuelve negativo, este ciclo se vuelve insostenible: la emisión de nuevas acciones no puede generar suficiente prima para comprar la cantidad necesaria de BTC y compensar la dilución, lo que lleva a una caída adicional en el valor por acción y a una mayor compresión de la prima.
El futuro de MicroStrategy: ¿transición o continuar diluyendo?
Este análisis indica que Bitcoin sigue siendo el activo principal de MicroStrategy, cuya acumulación está principalmente impulsada por actividades del mercado de capitales, no por flujo de caja operativo. Este modelo altamente dependiente del financiamiento externo funciona bien en mercados alcistas, pero es extremadamente vulnerable en mercados bajistas o volátiles. Los datos del mercado muestran que la valoración de los inversores para MicroStrategy es actualmente una prima empresarial del 16% sobre su participación en Bitcoin; si esta prima se comprime aún más o se vuelve negativa, la capacidad de financiamiento de MSTR estará en juego.
Si la prima se reduce aún más o se vuelve negativa, MicroStrategy enfrentará una disyuntiva: dejar de comprar BTC y centrarse en mejorar el flujo de caja operativo (lo cual contradeciría su estrategia de “banco de Bitcoin”), o continuar diluyendo a los accionistas en condiciones no rentables (lo que aceleraría la caída del precio y el colapso de la prima). La tendencia actual de rendimiento negativo de BTC y la caída en la prima de mNAV muestran que el mercado ya está votando con los pies.
Para los inversores en MSTR, la cuestión clave ya no es cuánto puede subir Bitcoin, sino si el modelo de negocio de MicroStrategy podrá sostenerse una vez que desaparezca la prima. Si la respuesta es negativa, poseer BTC directamente o invertir en un ETF de Bitcoin puede ser una opción más inteligente.
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