La leyenda de las IPO de billones de dólares se estrenará en 2026, pero las "pequeñas unicornios" ya han colapsado

Autor: Xiaojing, Tencent Technology

Editor: Xu Qingyang

El recién pasado 2025, el mercado de capitales protagonizó una inédita “Show de hielo y fuego tecnológico”.

Por un lado, las nuevas empresas tecnológicas que acaban de cotizar en bolsa, con sus precios de acciones cayendo como cometas sin control. Las empresas estrella que alguna vez fueron candentes, han evaporado en meses decenas de miles de millones de dólares en valor de mercado, incluyendo casos con caídas superiores al 50%. El “frío” del mercado se extiende rápidamente, haciendo que muchas empresas estrella planeando salir a bolsa teman y retrasen sus IPOs una y otra vez.

Por otro lado, la “pasión” del capital arde con intensidad.

Un nuevo “club de billones de dólares” se está formando fuera de las puertas del mercado de capitales. Desde SpaceX, el imperio aeroespacial liderado por Elon Musk, hasta OpenAI bajo la dirección de Sam Altman, y gigantes como Anthropic, que están en preparación, con valoraciones de miles de millones y billones de dólares, preparándose para una IPO superlativa sin precedentes en la historia tecnológica.

Frío y calor, destrucción y celebración, retirada y avance.

¿Este proceso de purificación de hielo y fuego marca el inicio de una vuelta a la racionalidad del mercado, o es solo la antesala de una polarización extrema del capital? La campana de 2026 ya ha sonado, ¿seguirá la lógica detrás de este “doble clima” y cambiará el flujo futuro del capital?

01, Revisión de las IPOs tecnológicas de 2025: el frío de las caídas y las rupturas

En 2025, aunque el número de empresas tecnológicas que salieron a bolsa mostró signos de recuperación (alrededor de 23, un aumento notable respecto a 2024), el rendimiento general fue pobre: más de dos tercios de las empresas vieron caer sus precios por debajo del precio de emisión, con una caída mediana del 9%, muy por debajo del aumento cercano al 18% del índice S&P 500 en ese período.

Pero, tras una breve euforia, las acciones tecnológicas volvieron a la fría realidad.

• Entre muchas startups estrella, Circle (emisor de stablecoins) se convirtió en una de las pocas supervivientes: beneficiándose de políticas favorables, tras un fuerte aumento en su primer día de cotización, aunque luego se corrigió, aún mantiene ganancias y es el único que se mantiene firme como ganador.
• En contraste, otras empresas unicornio no tuvieron un buen desempeño. Figma generó mucho revuelo en su IPO inicial, pero debido a la intensificación de la competencia en IA y a una desaceleración del crecimiento, su precio cayó drásticamente desde su pico. Empresas como Klarna (pagos a plazos), StubHub (plataforma de entradas) y Navan (software de viajes y negocios), vieron cómo su valor de mercado en conjunto evaporó decenas de miles de millones, evidenciando la rechazo del mercado secundario a modelos de “pérdidas para crecer”.
• La peor performance fue para Gemini, la bolsa de criptomonedas. Afectada por pérdidas en sus informes financieros y presiones regulatorias, su precio se redujo a la mitad respecto al precio de emisión, con una caída del 58%.

Gráfico: Comportamiento del precio de las empresas tecnológicas en IPO en 2025

Por otra parte, el capital está jugando con una paciencia sin precedentes en la lucha por la “escasez”. Aunque las acciones tecnológicas de mediana y pequeña capitalización enfrentan dificultades por falta de liquidez y ciclos de confianza prolongados, la entrada de gigantes como SpaceX, OpenAI y Anthropic puede, con su sola presencia, reavivar el entusiasmo del mercado.

Este extremo de polarización indica que, la estética del mercado secundario ha cambiado: los inversores ya no compran “historias de crecimiento”, sino que se apresuran sin importar el costo a ingresar en unas pocas “categorías imprescindibles (Must-have)” en la cima del mercado.

En comparación, las empresas tecnológicas de tamaño medio y pequeño, con un valor medio de aproximadamente 83 millones de dólares, enfrentan mayores barreras de valoración, falta de liquidez y ciclos de confianza más largos, dificultando su atracción para fondos indexados y minoristas.

Esta situación refleja una grave “brecha de confianza”. Por un lado, los fundadores y capitalistas de riesgo no quieren reducir sus valoraciones para salir a bolsa; por otro, los inversores públicos, bajo la sombra de la burbuja de IA, son extremadamente sensibles a las perspectivas de rentabilidad y a las posibles ganancias internas. Además, los bancos culpan a la volatilidad del entorno por los problemas de valoración, y las negociaciones entre múltiples partes entran en un estancamiento, resultando en una situación incómoda en la que nadie obtiene beneficios.

Este frío se está transmitiendo rápidamente a las empresas que planean cotizar en 2026. Empresas como Perk (antes TravelPerk), software de viajes corporativos, ya han retrasado su IPO hasta 2027; si el mercado no mejora significativamente en 2026, podría haber muchas empresas potenciales “en fila, esperando sin atreverse a tocar la campana”.

Desde una perspectiva histórica, la recuperación de 2025 aún está lejos de un período de prosperidad. Datos de Accel Analysis y Qatalyst muestran que las IPOs en software y AI alcanzaron su pico entre 2019 y 2021, con 13, 19 y 46 IPOs respectivamente. Luego, en 2022-2023, experimentaron un colapso, con cero y una IPOs, respectivamente, y en 2024-2025 entraron en fase de recuperación (4 y 8 IPOs).

Gráfico: Número de IPOs en software y AI desde 2010 hasta 2025

Sin embargo, en 2025, el número de IPOs en software y AI fue aproximadamente la mitad del pico de 2021, por debajo del promedio de 9-10 IPOs anuales en 2010-2018, lo que indica que el mercado de IPOs tecnológicos aún tiene un largo camino por recorrer para volver a la normalidad.

Gráfico: Rendimiento de las 8 IPOs en software y AI en 2025

Análisis de casos fallidos: el choque entre altas valoraciones y la realidad del mercado

La experiencia de Navan es muy representativa.

Esta plataforma de gestión de viajes corporativos salió a bolsa en octubre de 2025, con una trayectoria de valoración en forma de parábola: desde un pico de 9.2 mil millones de dólares en la ronda G de 2022, hasta 6.2 mil millones en el precio de IPO (25 dólares por acción); en su primer día, cerró con caída, con el precio en 20 dólares, dejando su valor de mercado en solo 4.7 mil millones.

Irónicamente, Navan no es una empresa fachada. Tiene unos ingresos anuales recurrentes de 613 millones de dólares (crecimiento del 32%) y más de 10,000 clientes empresariales, con una escala sólida y capacidad real de generación de efectivo. Sin embargo, la lógica de valoración del mercado ha cambiado radicalmente: empresas similares en 2021 podían obtener fácilmente ratios P/S de 15-25, pero en 2025, incluso con un múltiplo de solo 10, el mercado considera que está “demasiado caro”.

El núcleo del rechazo radica en la falla de la “regla de los 40”. Aunque Navan creció un 30% en ingresos, con un margen neto cercano al -30%, su puntuación es casi cero. Según esta regla de oro para medir la salud de las empresas de software, solo cuando la suma del crecimiento y el margen de beneficio sea ≥ 40%, se considera que la empresa logra un equilibrio entre “expansión” y “eficiencia”.

Gráfico: Comportamiento de las acciones de Figma y Navan tras IPO

La experiencia de Figma refleja la gran volatilidad de las acciones tecnológicas. Tras su IPO en julio, subió 2.5 veces, pero tras publicar resultados con orientación de desaceleración, su precio cayó un 60% desde el pico. La volatilidad se debe principalmente a dos causas: primero, un desequilibrio estructural, ya que en el inicio la circulación era solo del 8%, creando una escasez artificial, y en septiembre, la liberación de grandes bloques de acciones desencadenó una avalancha; segundo, una sobrevaloración, con un ratio P/S de 31, más de cuatro veces el de Adobe, haciendo que su prima de valoración sea vulnerable ante la desaceleración del crecimiento.

El frío del mercado se extiende en todos lados. Desde StubHub (caída del 42%) hasta Firefly (caída del 36%), desde Via (caída del 28%) hasta Klarna (caída del 22%), las empresas con “alta valoración y baja rentabilidad” enfrentan una corrección brutal del mercado.

Dificultades de los bancos de inversión: la pérdida del brillo de Goldman Sachs y Morgan Stanley, ¿quién pagará por la burbuja de valoraciones?

El desempeño de las IPOs en 2025 fue pobre, y para los bancos de inversión que lideran la mayoría de las salidas a bolsa de empresas tecnológicas, Goldman Sachs y Morgan Stanley, la situación también es incómoda.

En los proyectos liderados por Goldman Sachs (como Via y Firefly), la mediana de caída de los precios fue de aproximadamente el 28%, peor que el mercado en general. Morgan Stanley, responsable de IPOs como Figma y CoreWeave, vio una caída mediana del 4% en los precios de las IPOs que respaldó, mejor que la media, pero todas las empresas ya han caído significativamente respecto a sus picos.

Gráfico: Desempeño de las IPOs lideradas por Goldman Sachs y Morgan Stanley

Los analistas señalan que parte del mal rendimiento se debe a factores fuera del control de los bancos. Los inversores consideran que muchas de las empresas que intentan salir a bolsa ahora no son destacadas, y algunas de las más fuertes permanecen en privado.

Samantha Liu, directora de inversiones en acciones de pequeña y mediana capitalización en Lianbo Group, afirmó que intentó advertir a los banqueros que gestionan IPOs como Navan que mantuvieran precios razonables, especialmente si no esperaban mucho interés minorista. “Las expectativas de la gente se han descontrolado”, dijo.

02El auge de los gigantes: SpaceX y OpenAI preparan IPOs récord

Mientras muchas nuevas empresas tecnológicas enfrentan un “invierno” en el mercado público, una ola completamente diferente de entusiasmo surge desde otro extremo del mercado. En contraste con esas empresas que cotizan y caen en su primer día, hay unos pocos gigantes tecnológicos que ya han establecido ventajas absolutas y son considerados “imprescindibles”.

SpaceX: Apuntando al IPO más grande de la historia

Fuentes cercanas a la compañía revelan que SpaceX está activamente avanzando en su plan de IPO, con una meta de recaudación superior a 30 mil millones de dólares y una valoración de 1.5 billones de dólares. Este volumen casi iguala el récord de salida a bolsa de Saudi Aramco en 2019.

En términos de escala, si SpaceX vende el 5% de sus acciones a una valoración de 1.5 billones, la emisión de 400 mil millones de dólares rompería el récord de 29 mil millones de Saudi Aramco, convirtiéndose en la mayor IPO de la historia mundial.

A diferencia del bajo porcentaje de circulación de Saudi Aramco, si SpaceX logra completar con éxito esta emisión, cambiará radicalmente el panorama de la inversión en tecnología dura a nivel global. La dirección prefiere listar en la segunda mitad de 2026, aunque también podría retrasar hasta 2027 dependiendo de la volatilidad del mercado.

La confianza para acelerar la IPO de SpaceX proviene del crecimiento explosivo de su negocio: Starlink ya es una de las principales fuentes de ingresos, y su negocio de “teléfonos conectados directamente” amplía enormemente el mercado; además, los avances en la nave Starship para exploraciones lunares y marcianas ofrecen un gran espacio para la imaginación.

Las cifras financieras muestran que los ingresos de la compañía en 2025 podrían alcanzar los 15 mil millones de dólares, y en 2026 podrían subir a entre 22 y 24 mil millones. Además de su negocio espacial principal, los fondos recaudados en la IPO se invertirán en nuevas áreas lideradas por Musk, como centros de datos satelitales y desarrollo de chips relacionados.

Musk confirmó recientemente en la plataforma social X que SpaceX ha logrado flujo de caja positivo durante años y realiza recompras periódicas para ofrecer liquidez a empleados e inversores. Destacó que la subida en la valoración es resultado inevitable de los avances tecnológicos en Starship y Starlink. Actualmente, los accionistas de SpaceX incluyen fondos fundadores (Founders Fund), Fidelity y Google, entre otros grandes inversores.

OpenAI: IPO de un billón de dólares que redefine el panorama del capital en IA

Se sabe que OpenAI también está preparando una importante IPO, con una recaudación de al menos 60 mil millones de dólares y una valoración de 1 billón de dólares. Personas cercanas a la compañía afirman que consideran presentar la solicitud de IPO ante la autoridad reguladora en la segunda mitad de 2026.

Al mismo tiempo, OpenAI está en negociaciones para una ronda de financiación de hasta 100 mil millones de dólares, lo que podría elevar su valoración a 830 mil millones de dólares.

El objetivo de la compañía es completar esta ronda antes del final del primer trimestre del próximo año, e incluso invitar a fondos soberanos a participar.

El contexto de esta financiación es que OpenAI, para mantener su liderazgo en la carrera tecnológica de IA, ha prometido invertir decenas de billones de dólares y ha establecido múltiples alianzas globales.

El núcleo de la estrategia de financiación apunta a la supremacía en capacidad de cómputo: OpenAI necesita invertir más de 38 mil millones de dólares en los próximos años en centros de datos y clusters de servidores. Los potenciales inversores se dividen en cuatro grandes bloques: gigantes tecnológicos (Amazon, Nvidia, Microsoft, Apple, etc., buscando integración de negocios), fondos soberanos (de Oriente Medio y Singapur, exigiendo implementación tecnológica y retorno industrial), instituciones financieras de Wall Street (JPMorgan y otros, buscando asegurar su participación antes de la IPO), y nuevos modelos de financiación (colaboraciones con gobiernos en energía, instrumentos de deuda especializados, etc.).

Un aspecto especialmente relevante es que los factores geopolíticos ya están profundamente integrados en las negociaciones: múltiples rondas de inversión del fondo MGX de EAU, condiciones potenciales de localización de centros de datos en Arabia Saudita, y la participación indirecta del gobierno estadounidense a través de colaboraciones en infraestructura, hacen que esta financiación trascienda lo comercial y refleje un microcosmos de la competencia tecnológica entre grandes potencias.

Si la financiación tiene éxito, OpenAI establecerá un récord de financiamiento individual que superará el presupuesto tecnológico anual de la mayoría de los países.

Además de SpaceX y OpenAI, startups de IA como Anthropic, con valoraciones superiores a 300 mil millones de dólares, también se suman a la “lista caliente”. El ascenso de estos gigantes contrasta claramente con la fría realidad de la mayoría de las IPOs tecnológicas en 2025.

En conjunto, en 2026 podría llegar una oleada de IPOs de unicornio con altas valoraciones, entre las que se incluyen:

• Gigantes: SpaceX, OpenAI, Anthropic. La salida a bolsa de estas empresas redefinirá el tamaño del mercado IPO.
• IA y infraestructura: empresas en expansión en IA, como el fabricante de chips Cerebras, y proveedores de centros de datos como Lambda, Crusoe y Nscale.
• Fintech y software: Motive, apoyada por Index Ventures, que vende tecnologías de seguridad a conductores de camiones; PayPay, fintech japonesa respaldada por SoftBank; y otras medianas empresas tecnológicas.
• Empresas que han retrasado o están en espera: como Perk, que ya pospuso su IPO hasta 2027, y muchas otras candidatas que “esperan en fila, sin atreverse a tocar la campana”.

Jeff Kraw, socio gerente senior de Norwest Venture Partners, afirmó: “Hay una serie de IPOs potenciales esperando salir, pero si en 2026 el mercado no mejora su aceptación, nadie se apresurará a actuar”.

Es importante destacar que líderes B2B como Stripe y Ramp, con ingresos recurrentes anuales superiores a 1,000 millones de dólares, actualmente optan por realizar grandes rondas de financiamiento privado o adquisiciones de acciones, en lugar de salir a bolsa.

Stripe, por ejemplo, recientemente completó una oferta de compra de acciones, valorando la compañía en 91.5 mil millones de dólares. El índice de private equity de Dreyfus ahora representa una valoración superior a 5.7 billones de dólares, más de cinco veces la promesa de capital de 1.1 billones de dólares en 2007. La abundancia de capital privado aligera la presión sobre las empresas, tanto en las revisiones trimestrales de resultados como en la regulación de la salida a bolsa.

El CEO de Augmentum Fintech, el mayor fondo europeo de fintech, Tim Levin, afirmó: “Muchísimas de nuestras empresas en cartera probablemente saldrán mediante fusiones y adquisiciones, en lugar de optar por IPOs”.

Jeff Kraw, socio gerente de Norwest Venture Partners, también comentó que su firma ve un “mejor ambiente de fusiones y adquisiciones”, y que tres de sus empresas en cartera han sido adquiridas por grandes tecnológicas en las últimas semanas.

03Las IPOs tecnológicas, ¿el fin de las reglas del juego?

De cara a 2026, el mercado global de IPOs se encuentra en una fase de transición, pasando de un “invierno de valoraciones” a un “optimismo cauteloso”. La mejora en indicadores macroeconómicos, políticas monetarias más predecibles y los beneficios de la comercialización de IA están impulsando la recuperación del ánimo del mercado.

Se está formando una reserva diversificada de empresas en lista de espera para cotizar en todo el mundo, y si la volatilidad del mercado puede controlarse eficazmente, el impulso acumulado en 2025 podría concentrarse y explotar en 2026.

No obstante, el camino hacia la recuperación no será sencillo, ya que el mercado enfrenta desafíos severos de acceso:

● Gran acumulación de IPOs pendientes: cientos de “viejas” unicornio que estaban programadas para 2022-2023 aún esperan en fila, con mayor madurez y necesidad de capital más apremiante.

● Barreras de entrada elevadas: los resultados de 2024-2025 demuestran que los compradores ya no aceptan “casos marginales”. Los candidatos típicos deben tener aproximadamente 500 millones de dólares en ARR, un crecimiento del 50% y fuertes métricas unitarias.

● Complejidad macroeconómica: el ritmo de las IPOs en 2026 dependerá en gran medida de la estabilidad de la política monetaria, la relajación de las tensiones geopolíticas y la solidez del mercado laboral.

Gráfico: Factores que pueden influir en las IPOs tecnológicas de 2026

La volatilidad extrema desde 2025 es, en esencia, un proceso de dolor por la corrección de una burbuja de prosperidad irracional hacia un retorno a los valores. A excepción de unos pocos gigantes, el mercado público casi ha cerrado la puerta a empresas mediocres. Los inversores ya no compran “historias de crecimiento esperado”, sino que examinan con una actitud severa la rentabilidad y la sostenibilidad.

Para los emprendedores, las reglas del juego quizás hayan cambiado para siempre: la rentabilidad, la estrategia clara y las métricas unitarias se han convertido en los pasaportes para sobrevivir.