Escribir: Cecelia, Deep Tide TechFlow
¿Realmente los DEX van a reemplazar a los CEX?
Desde una cuota de mercado más baja en 2020, hasta un volumen de operaciones que se ha disparado este año, la presencia de los exchanges descentralizados (DEX) está claramente en auge.
¿La contraofensiva de los DEX está realmente a la vuelta de la esquina? ¿O todavía no?
No te apresures a aplaudir la victoria de la descentralización, ni a descartar con viejos argumentos como procesos complejos o mala experiencia.
Lee primero este informe y lo sabrás por ti mismo.
2025: Un año de despegue de la liquidez en DEX
En comparación con los dos años anteriores, que solo mostraban un crecimiento lento, 2025 puede considerarse el año en que la liquidez en DEX realmente despega.
Tanto en volumen como en ritmo de crecimiento, la escala de transacciones en DEX ha experimentado una mejora significativa, alcanzando casi 4 veces el volumen anterior.
Fuente de datos: dune.com (@coinwealthly)
Desglosando por trimestre, este crecimiento no ocurrió de repente.
El despegue de 2025 es en esencia una continuación de la tendencia de crecimiento en el Q4 de 2024.
Fue precisamente en el cuarto trimestre de 2024 cuando la actividad y la liquidez en DEX comenzaron a acelerarse y, posteriormente, en el siguiente año, se amplificaron de forma definitiva.
Se puede decir que el punto de inflexión de los DEX ocurrió en el Q4 de 2024, y en 2025 esta tendencia se continuó y amplificó.
Mirada al punto de inflexión: La aceleración en Q4 2024 y su ampliación en 2025
Análisis trimestral: ¿quién lidera en cada trimestre?
Q4 2024: Inicio de la tendencia
- El volumen de transacciones en DEX del ecosistema Solana superó por primera vez en un trimestre al de Ethereum, con una actividad notablemente mayor, consolidándose como núcleo de liquidez en esa fase.
- La narrativa de IA se superpone a plataformas de emisión de nuevos tokens, generando continuamente nuevos pares de trading, elevando significativamente la frecuencia de transacciones y el volumen acumulado en DEX.
- DEX en Solana: La mayor parte de las transacciones con nuevos tokens ocurrieron en DEX en Solana, apoyados en plataformas como Pump.fun y otros, en procesos de “graduación” y “migración”. Raydium asumió en Q4 de 2024 gran parte de la liquidez y el trading de estos nuevos tokens, reforzando su posición como plataforma principal en el mercado spot de Solana.
- Hyperliquid: Gracias a un exitoso airdrop HYPE y ventajas en diseño de producto, Hyperliquid expandió rápidamente su cuota en el mercado de contratos perpetuos descentralizados, alcanzando más del 55% de participación.
Q1 2025: Cambio en los rankings y rotación de tendencias
- La competencia por ser el DEX número uno se convirtió en un “juego de sillas”, con los volúmenes de las principales ecosistemas alternando posiciones, sin un claro ganador.
- En una fase de alta actividad en memes de celebridades y memes de IA, el volumen de transacciones en DEX del ecosistema Solana creció rápidamente, dominando en volumen en esa etapa.
- A medida que la fiebre por los Meme Coins empezó a disminuir en marzo y abril, Ethereum, con mayor liquidez y reflujo de fondos estructurales, logró en marzo retomar el liderazgo en volumen de transacciones en DEX.
- Riesgo de custodia en CEX: algunos usuarios comenzaron a migrar hacia DEX no custodiales y verificables en cadena, impulsando el cambio en los patrones de trading.
Q2 2025: Sinergia en ecosistemas y migración de fondos
- PancakeSwap: El proyecto Alpha de Binance redirigió transacciones hacia PancakeSwap, ampliando directamente la actividad en DEX en BSC. En este proceso, PancakeSwap se convirtió en el mayor beneficiario de la colaboración inter-ecosistema, con un aumento del 539.2% en volumen trimestral.
- La actualización de Ethereum a Pectra se activó oficialmente, generando una fuerte reacción del mercado. Ethereum subió casi un 44% en las primeras horas en Asia, su mayor incremento diario desde 2021. La narrativa del mercado cambió de transacciones en Solana y memes a una asignación más amplia en diferentes ecosistemas.
- Con la aceleración en la migración de liquidez, la competencia entre Solana y BSC mostró un efecto de succión claro, con fondos y actividad de trading moviéndose rápidamente entre diferentes ecosistemas.
Q3 2025: Competencia en auge y integración de productos
- El crecimiento en volumen en CEX fue más notable, impulsando la recuperación de la actividad general del mercado.
- Uniswap: recuperó parte de su cuota de mercado y, junto con PancakeSwap, se consolidó como líder en el mercado DEX.
- La competencia en Perp DEX se intensificó. Challenger como Aster, Lighter y edgeX expandieron rápidamente su volumen y base de usuarios, enfrentándose a Hyperliquid, líder del mercado, en una competencia feroz. Los incentivos como airdrops, puntos y cero comisiones aumentaron la actividad, impulsando aún más la demanda de derivados en cadena.
- Ecosistema DEX: Los agregadores y la infraestructura continúan mejorando, optimizando la experiencia del usuario, aumentando la retención y la fidelidad.
- Jupiter: Tras el lanzamiento de Jupiter Lend, en solo diez días atrajo más de 1,000 millones de dólares en depósitos. La demanda de préstamos en el ecosistema Solana, previamente limitada, se activó rápidamente. Con el soporte de la arquitectura de préstamos de Fluid, la explosión de Jupiter Lend confirmó el fuerte atractivo de la combinación DEX + préstamos para el capital.
Q4 2025: Disturbios extremos y diferenciación de sectores
- El evento de liquidación 1011 provocó un aumento temporal en el volumen de mercado, con datos que mostraron picos en ciertos momentos. Este evento expuso riesgos sistémicos en CEX, y las operaciones de préstamos en cadena y liquidaciones con apalancamiento impactaron a los DEX.
- Lighter y edgeX: Con la recuperación del mercado, la senda de crecimiento en Perp DEX volvió a la tendencia principal. Plataformas como Lighter y edgeX expandieron rápidamente volumen y usuarios, estrechando la competencia con Hyperliquid, y llevando al mercado de Perp DEX a una fase de competencia intensa.
- Aster: CZ reveló públicamente que posee tokens ASTER, y posteriormente Aster fue listado en Binance, Robinhood y otros exchanges principales. Como líder en Perp DEX en BSC, Aster tiene potencial para competir en la misma cancha que Hyperliquid en contratos perpetuos en ecosistemas como Solana.
- HumidiFi: En el mercado spot, la participación de Uniswap ha ido disminuyendo desde finales del tercer trimestre, con plataformas emergentes como HumidiFi ganando terreno, reflejando una tendencia de diversificación en la competencia de DEX spot, que pasa de un liderazgo único a una distribución entre varias plataformas.
Tras analizar los mejores “caballos” de cada trimestre, ahora diferenciamos entre Perp DEX y Spot DEX.
Perp DEX: El verdadero motor de crecimiento en 2025
Fuente de datos: CoinGecko
Se seleccionaron datos de los últimos tres años para observar la proporción del volumen de contratos perpetuos en DEX frente a CEX.
Se observa que este indicador ha ido en ascenso durante 2025, mientras que en etapas anteriores fue relativamente estable o menor.
2025 será, en sentido estricto, el año de despegue de los Perp DEX.
Según datos de DeFiLlama, en 2025 el volumen de transacciones en Perp DEX alcanzó los 7.348 billones de dólares.
En comparación, desde principios de 2021 hasta finales de 2024, el volumen total de contratos perpetuos en DEX fue de 4.173 billones de dólares.
Es decir, en 2025, los Perp DEX lograron un crecimiento neto de aproximadamente 176% en volumen en solo un año. La escala adicional en ese período superó claramente la suma de los cuatro años anteriores.
Además, desde el tercer trimestre de este año, el volumen mostró un aumento acelerado. Con la competencia en aumento y varias innovaciones madurando, el sector de contratos perpetuos en DEX empezó a captar continuamente fondos del mercado, elevando la liquidez en conjunto.
Fuente de datos: DeFiLlama
Desde una participación inicial limitada y dispersa, hasta ser impulsado por el ánimo del mercado y la estructura de fondos, la actividad en Perp DEX está entrando en una nueva escala.
Perp Volume: Indicador clave de rotación de capital
Fuente de datos: DeFiLlama
La fortaleza de los Perp DEX radica en qué tan rápido puede mover fondos.
Desde el punto de vista de los indicadores, el Perp Volume (volumen de contratos perpetuos) es una métrica importante para evaluar los DEX de contratos perpetuos.
Refleja la rotación de capital y la frecuencia de uso.
En cuanto al incremento en volumen de Perp en un año:
- Hyperliquid y Lighter han mantenido un crecimiento acelerado desde 2025, ampliando actividad y eficiencia en la rotación de capital.
- Aster, tras el tercer trimestre, ha tomado impulso y se ha convertido en uno de los plataformas de mayor crecimiento en ese período.
- En cambio, dYdX y GMX, los veteranos, no figuran en los primeros lugares en crecimiento en 2025. Aunque su volumen acumulado sigue siendo alto, su incremento en 2025 fue menor a 100M, con un ritmo de crecimiento claramente más lento.
Open Interest: Riesgo y concentración en los principales
Para los Perp DEX, el Open Interest (valor nominal de contratos no cerrados) es un indicador clave que no se puede ignorar.
En pocas palabras: si Perp Volume es el flujo, OI es el stock.
El volumen refleja actividad de trading, pero el OI indica si hay fondos dispuestos a mantener posiciones en esa plataforma.
Los contratos perpetuos, como derivados, reflejan mayormente liquidez y actividad de matching; pero cuánto dinero permanece en el mercado, depende del OI.
Desde la perspectiva de la plataforma, el OI indica la capacidad de la red para soportar riesgos y fondos;
Desde la del usuario, refleja la demanda de trading y la fidelidad del capital.
Por ello, en un escenario donde el volumen de Perp ya tenga suficiente liquidez y actividad, seleccionamos los cinco protocolos con mejor desempeño en OI.
Fuente de datos: DeFiLlama
La concentración de OI es muy alta. Los cinco principales protocolos absorben la mayor parte del volumen no cerrado, con una brecha clara. El sexto en OI tiene aproximadamente un tercio del de quinto, y la diferencia se amplía. Los fondos en Perp DEX son muy sensibles a la profundidad, estabilidad y mecanismos de liquidación, por lo que las posiciones tienden a concentrarse en unos pocos plataformas maduras.
Tras el impacto del 10·11, la recuperación de Perp DEX muestra diferencias
Cuando la actividad se enfría y se liberan riesgos concentrados, la diferenciación en Perp DEX no se refleja solo en volumen, sino en la capacidad de retener fondos y recuperarse tras caídas en ATH OI.
Aster:
- Tras completar la campaña de mercado en el tercer trimestre, mostró la mayor capacidad de retención de fondos.
Tras alcanzar un pico de OI el 5 de octubre, incluso en el cuarto trimestre, la retención respecto al ATH OI se mantuvo por encima del 72%; tras el evento 1011, su velocidad de recuperación fue también de las mejores, mostrando una recuperación sólida.
Lighter:
- La recuperación fue igualmente rápida, con OI en torno al 87% del ATH, con una clara reentrada de fondos.
Hyperliquid:
- Aunque sigue siendo la más grande en volumen, en cuanto a ATH OI, la cantidad no cerrada cayó más del 60%; hasta ahora, el OI no ha vuelto a los niveles altos, solo recuperando aproximadamente el 61% del promedio previo al evento 1011, mostrando una clara debilidad.
Rendimiento de ingresos en Perp: Diferencias según el enfoque del protocolo
Dado que los protocolos atraen tanto capital, la pregunta clave es: ¿son rentables?
Aquí volvemos a centrarnos en los ingresos del protocolo.
Por ello, seleccionamos algunos protocolos representativos de Perp DEX,
para analizar su rendimiento y tendencias en 2025 durante este ciclo.
Se eligieron cuatro tipos de protocolos con diferentes enfoques para compararlos:
- Hyperliquid: líder en Perp DEX especializado
- Jupiter: plataforma multifuncional que incluye Perp DEX
- edgeX: nuevo competidor especializado
- GMX: veterano en protocolos Perp DEX
Antes de analizar, segmentamos el mercado en:
Primero, grado de enfoque del producto:
- Perp DEX especializado
- Plataformas multifuncionales (Perp como una línea de negocio más)
Segundo, etapa del ciclo de vida:
- Nuevos entrantes
- Protocolos en maduración
- Protocolos veteranos
El objetivo principal de esta clasificación es responder a la pregunta:
En diferentes enfoques y etapas, ¿quién tiene mayor potencial de crecimiento en ingresos?
Es importante destacar que solo el crecimiento en valor absoluto de ingresos no refleja toda la tendencia real en 2025.
Por ello, tomamos diciembre de 2024 como base y analizamos el crecimiento mensual de ingresos para captar mejor la velocidad y las diferencias en la evolución.
Fuente de datos: DeFiLlama
El mapa de calor muestra claramente que julio fue un punto clave donde varias plataformas vieron un crecimiento rápido en ingresos.
En concreto:
- edgeX mostró el mayor aumento en 2025.
Aunque tras septiembre el ritmo de crecimiento se desaceleró, en promedio anual sigue en cabeza. Como startup de Perp DEX que ha logrado éxito, su rendimiento en ingresos en 2025 sigue siendo destacado.
- Hyperliquid ya está en fase de crecimiento, con expansión estable en base a una alta base, manteniéndose en niveles elevados, aunque con ritmo de crecimiento marginal más suave.
- Como Jupiter se enfoca más en la entrada y enrutamiento de transacciones, sus ingresos por comisiones suelen compartirse con las capas inferiores del protocolo. Su crecimiento en ingresos es más lento que el aumento en volumen, con tendencia más estable.
- GMX tiene una tasa de crecimiento promedio de aproximadamente 22%. Como protocolo veterano, su crecimiento proviene principalmente de la retención de algunos usuarios. Si mantiene esta tasa en una base de volumen estable, su modelo de negocio sigue siendo viable a largo plazo.
Spot DEX: Profundidad de liquidez y competencia en ecosistema
Fuente de datos: CoinGecko
En comparación con los dos años anteriores, la proporción de volumen spot en DEX/CEX también aumentó notablemente en 2025. Alcanzó un pico en junio y volvió a subir en el cuarto trimestre.
TVL: Profundidad de liquidez spot y disposición de fondos
En el ecosistema Spot DEX, el TVL proviene principalmente de los LP que aportan activos a los pools. Un TVL alto indica que hay más fondos dispuestos a asumir riesgos de impermanent loss y de contrato, participar en market making y obtener comisiones o incentivos. El TVL refleja mejor la percepción del mercado sobre las reglas, riesgos y sostenibilidad a largo plazo del DEX spot, por lo que es una métrica clave para clasificar los DEX spot.
Fuente de datos: Tokenterminal
En cuanto al TVL, Uniswap sigue liderando con aproximadamente 7,3 mil millones de dólares, manteniendo una ventaja clara en liquidez en el mercado spot y siendo el centro principal de transacciones en Ethereum.
Fluid y PancakeSwap conforman la segunda línea, con TVL por encima de 2 mil millones de dólares cada uno, beneficiados por la expansión inter-ecosistema y el aumento en actividad en BSC, con un impulso de crecimiento notable en 2025.
Curve y Raydium están en la zona media. Curve se centra en stablecoins y activos de baja volatilidad, con un crecimiento estable pero moderado; Raydium, muy ligado a Solana, refleja principalmente cambios en la liquidez de ese ecosistema.
Entre los diez principales en TVL en 2025, Fluid mostró el mayor crecimiento en el año, alcanzando unos 5 mil millones en Q3, y PancakeSwap también experimentó una expansión significativa en ese período.
Volumen de trading: El ascenso conjunto de Solana
Fuente de datos: DeFiLlama
Aquí se usa el volumen total anual excluyendo préstamos flash, para evitar distorsiones por operaciones de muy corto plazo y bajo monto que pueden inflar los datos. Esto permite reflejar mejor la demanda real de trading.
En cuanto a la distribución de cuota, Uniswap y PancakeSwap siguen dominando, con más de la mitad del mercado combinadas, indicando que la liquidez en los principales DEX spot sigue muy concentrada en unos pocos protocolos líderes.
Cabe destacar que la participación combinada de DEX en Solana ya se acerca al volumen de un solo protocolo de Uniswap, mostrando que la competencia en el ecosistema Solana en spot ha mejorado mucho; sin embargo, aún existe dispersión entre múltiples protocolos.
Claves tras la volatilidad de 2025: Grandes eventos en Spot DEX
Con un volumen tan grande, ¿realmente los DEX en spot están ganando dinero? La respuesta puede obtenerse revisando los datos.
Dado que el foco de este análisis es el rendimiento en 2025, solo se discuten cambios en fases. Además, en 2025 varias plataformas empezaron a introducir recompra o quema de tokens, distribución de comisiones y ajustes estructurales, lo que reduce la utilidad del FDV como métrica.
Por ello, se usa el indicador P/F de la capitalización de mercado circulante, que mide cuánto está dispuesto a pagar el mercado por cada unidad de comisión generada.
El P/F no refleja directamente beneficios, sino las expectativas del mercado sobre la potencial monetización del DEX en el contexto actual de actividad económica.
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Fuente de datos: Tokenterminal
Para evitar que el tamaño absoluto distorsione la comparación entre protocolos, en este gráfico se excluye a Curve, que solo se usa como referencia. Tampoco se incluyen PumpSwap y Hyperliquid Spot, ya que su valor en tokens no está claramente vinculado a mecanismos de captura de valor en tokens.
El P/F de Curve se mantiene en niveles relativamente altos durante todo 2025, alcanzando un pico en mayo de aproximadamente 28, y luego cayendo desde julio a unos 7. La tendencia general es una ligera caída respecto a los niveles de principios de año, que estaban en torno a 10.
Cabe destacar que el P/F de Curve es mucho más alto que el de otros protocolos, principalmente por su política de tarifas extremadamente bajas a largo plazo. La curva de precios de Curve está diseñada específicamente para servicios de stablecoins y activos de baja volatilidad (como stablecoins entre sí, stETH/ETH y otros LST), logrando mínimos deslizamientos y alta eficiencia de capital mediante un AMM altamente optimizado.
Además, en 2025, Curve lanzó el mecanismo YieldBasis, que busca reducir aún más las pérdidas impermanentes para los LP y garantizar mejores rendimientos.
Para los cambios en el P/F de los diez principales protocolos en 2025, hemos recopilado los eventos más relevantes que influyeron en estos cambios, con la intención de ayudarte a repasar un año lleno de innovación y dinamismo en este sector.
Entonces, volviendo a la pregunta inicial, ¿los DEX realmente van a reemplazar a los CEX?
Ya sea por el salto en volumen, o por la subida en la proporción DEX/CEX en 2025, todos los indicios apuntan a que los DEX se han convertido en un canal de transacción principal que no se puede ignorar.
Especialmente en el ámbito de los contratos perpetuos, el volumen en Perp DEX en 2025 alcanzó un crecimiento histórico, y la eficiencia en rotación de capital y la capacidad de soporte de fondos de los principales plataformas han llevado al mercado a una nueva escala.
Pero esto no significa una sustitución simple. 2025 parece más un punto de partida para una “evolución bidireccional”: por un lado, los DEX están aprendiendo de los CEX, mejorando en eficiencia de matching, experiencia de usuario, gestión de riesgos y en la integridad del producto; por otro, los CEX también están evolucionando hacia los DEX, poniendo más énfasis en la autogestión de activos, transparencia en cadena y mecanismos verificables de liquidación y compensación.
Al final, la relación entre DEX y CEX quizás no sea una competencia de suma cero. Lo más probable es que ambos operen en diferentes niveles y escenarios, aprovechando sus ventajas para construir juntos la infraestructura de transacciones y liquidaciones de la próxima generación en finanzas cripto.
No como reemplazo, sino en conjunto; no en confrontación, sino en colaboración.
En 2025, esta tendencia ya está en marcha. ¿La llegada de un nuevo orden? ¿No estará ya más cerca de lo que pensamos?
