Autor: César; Compilador: Shenchao TechFlow
Las monedas estables rentables se consideran la próxima revolución en el creciente ecosistema de las monedas estables. Durante el año pasado, surgieron muchos proyectos dedicados al desarrollo de productos de monedas estables generadores de rendimiento.
En este artículo, proporcionaré una descripción general completa del panorama de las monedas estables que devengan intereses, destacando las principales categorías en este espacio: monedas estables respaldadas por LSD, monedas estables respaldadas por el Tesoro y otras monedas estables que generan ingresos. A continuación, realizaré un análisis de usuarios centrado en identificar qué tipos de usuarios pueden o no encontrar atractivas las monedas estables que devengan intereses.
Realizaré un análisis FODA de las monedas estables que devengan intereses para arrojar luz sobre posibles áreas de riesgo y oportunidades de mejora en este espacio. Finalmente, compartiré mis pensamientos sobre si las monedas estables que devengan intereses se ajustan al mercado.
Descripción general de las monedas estables que devengan intereses
Las monedas estables que devengan intereses son un tipo de moneda estable que puede proporcionar a sus titulares un retorno de la inversión simplemente manteniendo el activo.
La aparición de varias monedas estables centradas en ofrecer rendimientos predecibles y sostenibles ha generado un enorme optimismo en el ecosistema criptográfico. Muchos ven estas monedas estables que devengan intereses como inversiones prácticamente libres de riesgo que prometen ocupar un nicho considerable en el mercado de las monedas estables. Figuras conocidas como Nic Carter son particularmente optimistas y predicen que las monedas estables que devengan intereses pueden ocupar entre el 20 y el 30% de la cuota de mercado de las monedas estables en los próximos años.
Sin embargo, los escépticos, incluido yo mismo, también cuestionamos la viabilidad y el potencial a largo plazo de estas monedas estables que devengan intereses.
"La clave de las monedas estables con APR es la siguiente: si bien son interesantes, sus políticas monetarias inherentes orientadas al crecimiento corren el riesgo de desacelerar la velocidad del dinero, y si eso sucede, a menudo conducirá a una desaceleración económica. En resumen: si su El dinero podría valer más mañana, así que ¿por qué gastarlo hoy? Si todo el mundo pensara eso, ¿prosperaría realmente la economía?
Analicemos estos protocolos uno por uno para comprender mejor el caso de las monedas estables que devengan intereses. Para hacer esto, analizaremos por separado las monedas estables respaldadas por LSD, respaldadas por el Tesoro y generadoras de rendimiento.
a) Moneda estable respaldada por LSD
Las monedas estables respaldadas por LSD son monedas estables del modelo CDP que deben estar sobregarantizadas con tokens de garantía de liquidez, y existe un riesgo de liquidación. Permiten a sus titulares obtener rendimiento y al mismo tiempo conservar los atributos clave de las monedas estables respaldadas por criptomonedas.
Las principales características de LSD que admiten monedas estables se pueden resumir de la siguiente manera:
- Utilizar derivados del LSD;
- Se basa en las recompensas de apuesta de Ethereum;
- Requiere sobrecolateralización y conlleva riesgo de liquidación;
- Desbloquear la liquidez de Ethereum bloqueada.
Recientemente, a medida que ha aumentado la cantidad de Ethereum apostado, los inversores han visto el potencial de las monedas estables respaldadas por LSD, y las monedas estables respaldadas por LSD se han convertido en una categoría de moda. A medida que aumenta la cantidad de Ethereum apostado, es probable que también aumente la participación de mercado de las monedas estables respaldadas por LSD.
La primera ola de monedas estables respaldadas por LSD, como $GRAI, $R y $eUSD, demostró que existe una demanda de monedas estables que utilizan derivados de LSD; sin embargo, las fallas existentes de estas monedas estables causarán dificultades en el futuro. Por otro lado, las nuevas monedas estables respaldadas por LSD como $mkUSD y $crvUSD aportan algunas mejoras al modelo existente, lo que podría ser un desarrollo interesante. Cabe señalar que $eUSD de Ethena Labs es un modelo completamente nuevo y podría inspirar a otros desarrolladores a desarrollar modelos similares.
Creo que una moneda estable respaldada por LSD puede servir como una primitiva de apalancamiento efectiva para los inversores de Ethereum, pero no logra lograr la funcionalidad de la moneda estable debido a las ineficiencias de capital causadas por los requisitos de sobregarantía y el riesgo de liquidación. Además, las monedas estables respaldadas por LSD no funcionan inherentemente como monedas, ya que su propósito principal es proporcionar ingresos a sus poseedores y, por lo tanto, no pueden servir como medio de intercambio.
b) Moneda estable respaldada por el Tesoro
Las monedas estables respaldadas por el Tesoro son la última innovación en el ecosistema. A medida que aumentan las tasas de interés en Estados Unidos, algunos se dan cuenta de que esto podría ser una gran oportunidad para ofrecer a los inversores intereses libres de riesgo. El $USDY de Ondo Finance y el $USDM de Mountain Protocol son dos excelentes ejemplos en este espacio.
Las principales características de las monedas estables respaldadas por el Tesoro se pueden resumir de la siguiente manera:
- Requiere permiso/KYC;
*Las ganancias dependen de las tasas de interés de EE. UU.;
- La fuente de ingresos no es tan volátil como DeFi.
Mientras que $USDM es un token de rebase, $USDY es un token inmutable. Por lo tanto, será difícil integrar $USDM en los protocolos DeFi, mientras que $USDY definitivamente encontrará problemas en términos de experiencia del usuario.
Creo que las monedas estables respaldadas por el Tesoro brindan la mejor solución desde la perspectiva de la estabilidad del tipo de cambio y las tasas de interés libres de riesgo. Sin embargo, su crecimiento depende de las tasas de interés estadounidenses, que están fuera de su control. Por tanto, los factores externos jugarán un papel clave en el futuro desarrollo de esta categoría.
Además, cabe señalar que las monedas estables respaldadas por el Tesoro no ofrecen una propuesta de valor sólida para la comunidad criptográfica, ya que estas monedas estables requieren permisos, lo que significa que no todos pueden acuñarlas o usarlas, mientras que la tasa de interés del 5% que se encuentra en otros protocolos no lo es. competitivo. Estos protocolos pueden estar dirigidos a usuarios de países en desarrollo, pero la falta de liquidez y los menores rendimientos futuros los ponen en desventaja al competir con el USDC y el USDT. Además, las monedas estables respaldadas por el Tesoro no funcionan inherentemente como monedas, ya que su objetivo principal es proporcionar ingresos a sus tenedores y, por lo tanto, no pueden servir como medio de intercambio.
c) Monedas estables generadoras de rendimiento
Las monedas estables generadoras de rendimiento brindan a sus titulares rendimientos DeFi automatizados mediante el uso de garantías en varios protocolos. Para acuñar estas monedas estables, los usuarios deben apostar USDC u otras monedas estables. Sperax y Overnight se pueden utilizar como ejemplos de esta categoría.
Mucha gente considera que las monedas estables que generan rendimiento son monedas estables, pero yo no estoy de acuerdo. Estas monedas estables no funcionan como monedas estables, sino como tokens LP. Esto significa que las monedas estables que generan ingresos no funcionan como monedas, sino más bien como tokens LP que los usuarios pueden obtener ingresos simplemente teniéndolos. Si bien esta crítica se puede dirigir a todas las monedas estables que devengan intereses, está claro que las monedas estables que generan rendimiento como $USD y $USD+ ni siquiera intentan agregar usos distintos a los de tokens LP.
Las principales características de las monedas estables generadoras de rendimiento se pueden resumir de la siguiente manera:
- No es un medio de intercambio;
*Existe riesgo de contraparte;
- Paquete USDC;
*Ganancias de DeFi.
Mucha gente piensa que las monedas estables generadoras de rendimiento podrían ser un movimiento interesante, pero yo no las considero monedas estables, sino más bien proveedores de garantía del USDC. Por tanto, no tienen una propuesta de valor única en el ecosistema. Por lo tanto, no soy optimista sobre el futuro de esta categoría porque los productos pueden copiarse o adoptarse fácilmente en proyectos existentes con menor riesgo.
El mercado de las monedas estables que devengan intereses: análisis de usuarios
Para determinar si un protocolo se adapta al producto en el mercado, debemos observar a los clientes/usuarios potenciales y cómo verán/utilizarán el protocolo.
Para las monedas estables, creo que podemos analizar 3 categorías principales:
a) Organización
Las monedas estables respaldadas por el Tesoro pueden ser una excelente manera de ingresar a DeFi para nuevas instituciones que están explorando el espacio. Dado que estas plataformas requieren condiciones y licencias KYC/AML, las instituciones no enfrentan dificultades con las regulaciones y la seguridad, al mismo tiempo que aprovechan los beneficios de las monedas estables respaldadas por el Tesoro.
Estas monedas estables pueden ser muy efectivas para instituciones en países en desarrollo donde el acceso al dólar estadounidense es limitado.
Además, las monedas estables respaldadas por LSD podrían ser una excelente herramienta para que las instituciones familiarizadas con Ethereum y el ecosistema DeFi aumenten su exposición a Ethereum o al ecosistema Ethereum en su conjunto.
b) Ballena/LP
Creo que las ballenas/LP son la clase de usuario más interesante para las monedas estables que devengan intereses porque estos usuarios tienen suficiente conocimiento, experiencia y capital para explotar las monedas estables que devengan intereses con altos rendimientos mediante el desarrollo de estrategias comerciales apalancadas.
La mayoría de las monedas estables que devengan intereses se pueden gastar de varias maneras:
- Posición de deuda garantizada;
- Ganancia;
*Bonos de Internet;
- Minería de liquidez apalancada.
Debido a estos casos de uso, las ballenas/LP pueden desarrollar eficazmente estrategias comerciales/minería y beneficiarse de las monedas estables que devengan intereses.
Las monedas estables respaldadas por LSD y las monedas estables generadoras de rendimiento pueden ser excelentes herramientas para que las ballenas/LP aprovechen/diversifiquen o aumenten la exposición a ciertos activos. Creo que aunque el número de usuarios puede no ser alto, el TVL de estas monedas estables puede alcanzar niveles considerables.
c) Usuarios minoristas
Los activos con ingresos no cumplen con los requisitos para la funcionalidad de moneda estable. En resumen, según el concepto de funciones de stablecoin, las stablecoins deben tener funciones específicas para ser utilizadas como monedas en el espacio digital, tales como:
- Medio de intercambio;
- Depósito de valor;
- Eficiencia de capital;
- Entrada/salida de moneda fiduciaria;
- A prueba de censura.
Creo que si una moneda estable no puede cumplir con estos requisitos, no puede escalar, por lo que no se convertirá en un actor más importante en el mercado de las monedas estables.
En cuanto a las monedas estables que devengan intereses, creo que ninguna de ellas cumple la función de moneda estable porque no pueden considerarse un medio de intercambio y no son eficientes en términos de capital. Estos problemas limitan la capacidad de las monedas estables que devengan intereses para usarse en el comercio o la compra y venta de criptoactivos. Dado que los comerciantes minoristas utilizan principalmente monedas estables por estas razones, las monedas estables que devengan intereses son difíciles de adoptar entre estos usuarios. Además, la falta de liquidez y la falta de casos de uso también son obstáculos importantes para que los comerciantes minoristas utilicen monedas estables que devenguen intereses.
Además, teniendo en cuenta que la mayoría de los usuarios minoristas utilizan monedas estables para transacciones, y el uso principal de las monedas estables que devengan intereses es mantenerlas para obtener ingresos, existe un desajuste entre los intereses de los usuarios y el protocolo. Por lo tanto, no creo que los usuarios minoristas utilicen ampliamente ninguna moneda estable que no se considere un medio de intercambio.
Análisis FODA de monedas estables que devengan intereses
Ventaja
- Dolarización: El dólar estadounidense es un activo muy reconocido en el mundo en desarrollo, y las monedas estables que devengan intereses están extendiendo la influencia del dólar estadounidense a regiones donde la hiperinflación y la devaluación de las monedas nacionales han reducido el poder adquisitivo.
- Compartir los rendimientos inherentes: Circle y Tether no comparten con los usuarios los rendimientos inherentes de los dólares depositados en sus protocolos. Sin embargo, los protocolos de monedas estables que devengan intereses comparten estas ganancias con los titulares, empoderando así a los usuarios.
- Nuevas fuentes de ingresos: mientras que las monedas estables que devengan intereses basadas en la garantía de Ethereum aportan ingresos de Ethereum a las instituciones, las monedas estables respaldadas por el Tesoro aportan ingresos estadounidenses a DeFi, por lo que ambas categorías crean nuevas oportunidades para los inversores.
- Reserva de valor: las monedas estables que devengan intereses son resistentes a la inflación, ya que pueden proporcionar a los usuarios un rendimiento de aproximadamente entre el 5% y el 8% de USD, lo que las convierte en una buena opción para los usuarios.
Desventajas
- Medio de intercambio: las monedas estables que devengan intereses están inherentemente limitadas en su uso como medio de intercambio por varias razones, incluidas ineficiencias de capital, casos de uso limitados o permitidos y falta de liquidez. Pero, lo más importante, dado que estas monedas estables generan ganancias con solo mantenerlas, nadie quiere usarlas en transacciones porque perderán las ganancias. Por lo tanto, existen razones limitadas para utilizar monedas estables que devenguen intereses como monedas.
- Licencias/Censura: Las monedas estables respaldadas por el Tesoro requieren una licencia y algunas personas (como los ciudadanos estadounidenses) no pueden usarlas. Por lo tanto, existen limitaciones para la adopción de estas monedas estables. Además, puede existir riesgo de censura, ya que el acuerdo debe cumplir con las órdenes de los reguladores.
- Falta de casos de uso/falta de liquidez: Las monedas estables que devengan intereses adolecen de falta de liquidez y casos de uso debido a varios problemas, incluida la escalabilidad, el riesgo de liquidación, la ineficiencia del capital o los casos de uso autorizados, lo que limita el potencial de crecimiento.
Oportunidad
- Propuesta de valor única versus monedas estables fiduciarias: a medida que aumente el poder de los usuarios en el ecosistema, habrá crecientes críticas de que las monedas estables fiduciarias no comparten los beneficios inherentes del dólar estadounidense con sus poseedores. Esta podría ser una buena oportunidad para que una moneda estable que devengue intereses se diferencie de otras monedas estables.
- Adopción institucional: Las monedas estables respaldadas por el Tesoro pueden ser un buen punto de partida para instituciones fuera de Estados Unidos, generando nuevas entradas de capital a DeFi.
amenazar
- Competencia: La mayoría de los proyectos no tienen ventaja competitiva sobre otros proyectos, por lo que en unos años algunos protocolos pueden desaparecer debido a este entorno competitivo y falta de innovación/diferenciación.
*Rentabilidad de los protocolos: El carácter competitivo de este espacio obliga a que los protocolos sean más rentables para los usuarios, lo que a su vez reduce la rentabilidad de estos protocolos. Como resultado, estos proyectos pueden consumir su propio capital y no sobrevivir por mucho tiempo.
- Fragmentación de la liquidez: debido al entorno competitivo, el ecosistema puede enfrentar problemas de fragmentación de la liquidez, lo que reduce la eficiencia del capital de estas monedas estables que devengan intereses.
- Sostenibilidad de las ganancias: si bien algunas monedas estables que devengan intereses dependen de las tasas del Tesoro, otras siguen las tasas hipotecarias de Ethereum. El problema con este enfoque es que las tasas de interés del Tesoro seguramente caerán en el futuro, y la sostenibilidad del negocio es cuestionable, ya que las tasas de interés bajas pueden no ser atractivas para los usuarios. Por otro lado, si el ratio de garantía de Ethereum aumenta, el rendimiento disminuirá en consecuencia, lo que puede ser un problema futuro para estos protocolos, ya que los rendimientos más bajos pueden no ser atractivos.
¿Estas monedas estables de ingresos satisfacen la demanda del mercado?
Los distintos tipos de monedas estables que generan intereses que se analizan en el artículo se dirigen cada uno a un mercado diferente. En lugar de simplemente analizarlos como una sola categoría, sería más beneficioso clasificarlos en función de su adecuación al mercado de productos y luego evaluar las razones detrás de la clasificación.
Clasificación de las monedas estables que devengan intereses según la adecuación del producto al mercado:
- Monedas estables respaldadas por el Tesoro: a medida que el aumento de las tasas de interés en EE. UU. coincide con el aumento de los creadores de monedas estables, se dan cuenta de que las monedas estables respaldadas por el Tesoro pueden ser una gran herramienta para los usuarios. Si bien está claro que el usuario promedio de DeFi no usará monedas estables respaldadas por el Tesoro debido a la privacidad, la censura, la falta de casos de uso y razones de liquidez, los inversores institucionales fuera del dólar estadounidense pueden estar entusiasmados con el uso de monedas estables respaldadas por el Tesoro. Sin embargo, debo señalar que cuando los rendimientos disminuyan, estas monedas estables no tendrán más utilidad en comparación con las monedas estables respaldadas por dinero fiduciario. Por lo tanto, creo que las monedas estables respaldadas por el Tesoro pueden ser un excelente vehículo para que los inversores institucionales o acreditados accedan a dólares estadounidenses en todo el mundo, pero es posible que el mercado no sea tan grande como muchos creen.
- Monedas estables respaldadas por LSD: soy escéptico acerca de que las monedas estables respaldadas por LSD se den cuenta del potencial que muchos imaginan, porque el diseño de estos protocolos contiene muchas fallas, como ineficiencia de capital, riesgo de liquidación, facilidad de copia y ninguna innovación real, etc. ., lo que limita la capacidad de estas monedas estables para crecer/escalar y ser consideradas un medio de intercambio. Sin embargo, está claro que son una buena primitiva financiera para el apalancamiento de Ethereum, por lo que si bien las monedas estables respaldadas por LSD tendrán un lugar en el mercado, no será tan grande como muchos suponían. Por otro lado, nuevos protocolos como Ethena aprovechan LST para crear un nuevo modelo que elimine estos problemas.
- Monedas estables generadoras de rendimiento: No creo que las monedas estables generadoras de rendimiento ofrezcan una propuesta de valor competitiva que sea distintiva en el mercado de las monedas estables. Creo que estos productos simplemente encapsulan tokens USDC o LP y permiten a los usuarios ganar intereses sobre las monedas estables mientras asumen cierto riesgo de contraparte. Además, otras monedas estables podrían replicar muy fácilmente este modelo de negocio simplemente creando una versión de la moneda estable con garantía líquida para desafiar a la moneda estable generadora de rendimiento. Por lo tanto, creo que los productos de monedas estables que generan ingresos tienen el menor ajuste en el mercado.
El mercado de las monedas estables todavía está en su infancia, con varios proyectos próximos que pretenden desafiar el modelo actual. Echemos un vistazo a cómo se desarrollará el panorama de las monedas estables que devengan intereses en el futuro próximo. Sin embargo, cabe señalar que todavía estamos a tiempo de encontrar un producto que encaje en el mercado en este nicho.
