Interpretación del último informe financiero de MSTR: aumento de capital y aumento adicional de la reserva de BTC

Título original: “No hay producción, solo acumulación de monedas”: Se publica el último informe financiero de MSTR, revelando el crecimiento de capital y el modelo de valoración con prima alta de MicroStrategy

Autor original: Alvis, MarsBit

En la historia, cada vez que una industria tradicional alcanza su punto máximo, a menudo surgen algunas empresas muy innovadoras que encuentran una forma única de ‘producción’ en el mercado, atrayendo capital con estrategias únicas. Estas empresas rara vez ‘producen’ algo real, pero concentran sus recursos en un activo central, como lo hizo Shell en el pasado manteniendo su valor a través de reservas de petróleo, o las compañías mineras dominando los precios a través de la extracción y reservas de oro. Y esta madrugada, con la publicación de los informes financieros de MicroStrategy, uno puede ver nuevamente a este tipo de empresa: no se destaca por ‘producir’, pero gracias a su gran inversión en BTC, ha roto las reglas de valoración tradicionales y se ha convertido en uno de los mayores y más singulares holders de Bitcoin del mundo.

Del software a BTC Ballena: el camino de transformación de MicroStrategy

MicroStrategy (微策略), código de stock MSTR, esta empresa fue originalmente construida con software de inteligencia empresarial, pero su fundador Michael Saylor pisó el acelerador en 2020 y se adentró en el carril rápido del BTC. Desde entonces, Saylor no ha permitido que la empresa se quede en la ‘producción’ tradicional, en su lugar, reconoció el potencial de BTC como activo central y comenzó a cambiar gradualmente las reservas de la empresa por BTC, incluso arriesgando su propio patrimonio, convirtiendo a MicroStrategy en un ‘Acumulación de monedas banco’ de BTC paso a paso. En los ojos de Saylor, BTC es el oro del mundo digital y el ancla del futuro financiero global. Algunos piensan que está loco, otros lo llaman el ‘evangelista fanático’ de BTC, pero él cree firmemente que está ganando el ‘nuevo patrón oro’ para la empresa.

Saylor no tiene la intención de seguir el camino tradicional, su enfoque para MicroStrategy es más como un ‘servicio de entrega aérea’: en comparación con la ‘logística terrestre’ de los ETF tradicionales, MicroStrategy financia la compra directa de BTC a través de emisión de deuda, préstamos, emisión de acciones, etc., lo que es flexible y eficiente, y también puede perseguir el aumento del mercado de BTC. Esto hace que MicroStrategy no sea solo un código de acciones, sino también un ‘objetivo rápido’ en el mercado de BTC, donde su capitalización de mercado está directamente relacionada con las fluctuaciones de BTC. Las acciones de Saylor han generado cierta controversia, incluso el conocido inversionista Peter Schiff se burló en la plataforma de redes sociales X, diciendo que ‘la empresa no produce ningún producto, pero ha logrado una capitalización de mercado muy alta acumulando BTC’. Señaló que la capitalización de mercado de MicroStrategy ha superado a la mayoría de las compañías mineras de oro, solo por detrás de Newmont Corporation.

En respuesta, Saylor dijo algo muy simple: ‘BTC es nuestro futuro activo de reserva.’ Con este firme convencimiento, MicroStrategy ha acumulado más de 250,000 BTC y planea recaudar 42 mil millones de dólares en los próximos tres años para seguir aumentando sus tenencias. El ‘modo de producción’ de MicroStrategy no es la fabricación tradicional de bienes materiales, sino la construcción de un nuevo sistema financiero en torno a la ‘infraestructura’ de BTC.

Algunos dicen que Saylor está apostando, pero quizás no es solo una apuesta, sino una fe. Con una aventura, ha creado un camino alternativo y ha convertido a MicroStrategy en un objetivo atípico en el mercado financiero. Como él dijo:“No producimos nada, solo acumulamos monedas”.

Análisis del último informe financiero de MSTR: aumento de capital y aumento adicional de reservas de BTC

1. Informe financiero general y plan de financiamiento

El informe financiero publicado por MicroStrategy muestra en general Información favorable esperada. La compañía planea recaudar 42 mil millones de dólares en los próximos tres años para seguir aumentando su participación en BTC, al mismo tiempo que ha completado la recompra de BTC que había apostado anteriormente. Hasta la fecha del informe, MicroStrategy posee un total de 252,220 BTC.

Desde el final del segundo trimestre de 2024, la empresa ha agregado 25,889 BTC a su cartera, con un costo total de aproximadamente $1.6 mil millones y un precio promedio de $60,839 por moneda. Actualmente, la capitalización de mercado total de la empresa es de aproximadamente $18 mil millones, con un costo acumulado de adquisición de BTC de $9.9 mil millones y un precio promedio de $39,266 por moneda. La empresa también ha recaudado $1.1 mil millones a través de la venta de acciones ordinarias de Clase A y $1.01 mil millones a través de la emisión de bonos convertibles con vencimiento en 2028, mientras que ha pagado $500 millones en pagarés garantizados senior, liberando todas las BTC de su garantía. Esta liberación de garantía ha fortalecido significativamente la flexibilidad financiera de la empresa, soltando su riesgo en condiciones extremas del mercado.

2. Reserva de efectivo y objetivos futuros de financiación

MicroStrategy actualmente tiene $836 millones en efectivo, lo que proporciona un apoyo financiero estable para futuras compras de BTC. La compañía también ha anunciado objetivos de financiamiento por etapas: $10 mil millones en 2025, $14 mil millones en 2026 y $18 mil millones en 2027, un total de $42 mil millones. El CEO Michael Saylor planea fortalecer las reservas de activos clave de la compañía mediante la adquisición gradual de BTC, lo que sin duda se considera como Información favorable en lugar de una noticia negativa por el mercado.

3. Capitalización de mercado与账面价值

Hasta el 29 de octubre de 2024, la capitalización de mercado de MicroStrategy es de aproximadamente 180 mil millones de dólares, mientras que el valor en libros es de 69 mil millones de dólares, descontando 30 mil millones de dólares en pérdidas por deterioro acumuladas. La razón de la depreciación no es la venta de BTC por parte de MicroStrategy, sino ajustes contables basados en las normas contables actuales. Según las normativas contables, si el precio de mercado de BTC cae en un trimestre, la empresa debe reducir el valor en libros de estos activos y contabilizar las pérdidas por deterioro. Sin embargo, incluso si los precios se recuperan más adelante, el valor en libros no se restablecerá automáticamente, solo se reflejará en caso de venta. Si se implementan cambios en las normativas contables en el futuro (como la aprobación de la medición del valor razonable de FASB), es probable que este problema mejore.

4. La ventaja de flexibilidad de BTC como activo principal

Como activo central, BTC otorga a MicroStrategy mayor flexibilidad en sus operaciones de capital en comparación con ETF Al Contado. La compañía compara sus reservas de BTC con las reservas de petróleo de una empresa petrolera. Al igual que una empresa petrolera maneja productos refinados y no refinados (como gasolina, diesel, combustible de aviación), MicroStrategy ve sus reservas de BTC como una herramienta de preservación de capital, lo que le permite aumentar la productividad e implementar estrategias financieras innovadoras.

5. Principios de tenencia de BTC de MicroStrategy

MicroStrategy ha establecido ocho principios clave para su estrategia de inversión a largo plazo y orientación de mercado en cuanto a la tenencia de Bitcoin:

· Compra y mantén BTC de forma continua, enfocándote en ganancias a largo plazo;

· Priorizar el valor a largo plazo de las acciones ordinarias de MicroStrategy;

· Mantener la transparencia y consistencia para los inversores;

· Utilizando apalancamiento inteligente para garantizar que el rendimiento de la empresa sea superior al mercado de BTC;

· Adaptarse rápidamente y de manera responsable a las dinámicas del mercado, subir de manera continua;

· emisión Bitcoin支持固定收益证券；

· Mantener un balance saludable y sólido de activos y pasivos;

· Impulsar a BTC para convertirse en un activo de reserva global.

6. Diferencias entre MicroStrategy y BTCAl Contado ETF

Lo que hace que MicroStrategy sea único en comparación con el ETF BTCAl Contado es su enfoque de financiación. Mientras que los inversores en ETF compran activamente acciones de ETF, MicroStrategy utiliza una variedad de canales, como acciones, deuda garantizada o no garantizada, bonos convertibles y notas estructuradas para aumentar directamente sus tenencias de BTC. Este modelo de “financiación de venta” permite a la empresa recaudar fondos activamente para lograr una tenencia estratégica a largo plazo de BTC.

Ciclo de capital y prima elevada: El código de valoración de MicroStrategy

Cuanto mayor sea el índice de prima, más adecuado será para la financiación a gran escala

El modelo de valoración de MicroStrategy se basa en la tasa de prima de capitalización de mercado, aumentando el interés abierto de BTC (BTC) a través de una financiación diluida de capital para aumentar las tenencias de BTC por acción y así aumentar la capitalización de mercado de la empresa. A continuación se muestra un análisis detallado de este modelo.

Análisis simplificado de la prima y el efecto de engrosamiento

Supongamos que el precio de BTC es de 72,000 dólares, MicroStrategy tiene 252,220 BTC en Tenencias, con un valor total aproximado de 18.16 mil millones de dólares. En la situación actual, la capitalización de mercado de la empresa es de 48 mil millones de dólares, lo que significa que la capitalización de mercado de MicroStrategy es 2.64 veces el valor total de sus Tenencias de BTC, lo que equivale a una prima actual del 164%.

Suppose the current total share capital of the company is 10,000 shares, and the BTC open interest per share is approximately 25.22 coins.

Si MicroStrategy planea financiar 10 mil millones de dólares mediante una oferta pública, el capital social total después de la oferta será de 12,083 acciones (cálculo: dividir el monto de financiamiento de 10 mil millones de dólares por la capitalización de mercado actual de 480 mil millones de dólares, el resultado es 0.2083 veces, es decir, el capital social aumentará en un 20.83%, el capital social total será de 10,000 acciones multiplicado por 1.2083, aproximadamente igual a 12,083 acciones). En este caso, la empresa puede comprar aproximadamente 138,889 BTC por valor de 10 mil millones de dólares a un precio de 72,000 dólares, aumentando la tenencia total de BTC a 391,109. De esta manera, el interés abierto de BTC por acción también aumentará a 32.37 BTC (dividir 391,109 BTC por 12,083 acciones), con un aumento de aproximadamente el 28%.

Del mismo modo, si se financia según el plan con 420 mil millones de dólares

Supongamos además que MicroStrategy emite el 87,5% de sus acciones, es decir, emite 8.750 acciones para recaudar 42.000 millones de dólares. Después de la emisión, el total de acciones aumentará a 18.750 (cálculo: multiplicar 10.000 acciones por 1,875). Si la empresa compra BTC a un precio de 72.000 dólares, puede adquirir aproximadamente 583.333 BTC, lo que eleva la posición total a 835.553 BTC. En este caso, el interés abierto de BTC por acción aumentará a 44,23 BTC (es decir, 835.553 BTC dividido por 18.750 acciones), lo que supone un aumento de aproximadamente el 75% con respecto a los 25,22 BTC anteriores.

Si se logra el efecto de aumento de espesor dentro de tres años, el aumento promedio anual será del 25%.

Por supuesto, al reinvertir, el precio del BTC puede fluctuar, ya sea al alza o a la baja, pero esto no cambiará la conclusión de engrosamiento. Con la tasa de prima extremadamente alta de MicroStrategy (actualmente alrededor del 180% -200% Fluctuación), la empresa debería aprovechar al máximo esta tasa de prima para financiarse. Por lo tanto, el plan de financiamiento de 420 mil millones de dólares del CEO Michael Saylor, aunque inicialmente causó pánico en el mercado, pronto se recuperó el sentimiento del mercado, lo que indica una clara comprensión del modelo actual por parte de la empresa, lo que es una decisión racional que maximiza el engrosamiento de los accionistas.

La lógica detrás de la ventaja y la prima de MicroStrategy

Muchos inversores pueden preguntarse por qué el mercado está dispuesto a comprar las ATM o bonos convertibles de MicroStrategy a un alto sobreprecio en lugar de optar por comprar directamente un ETF de BTC. Esto se debe a varias ventajas únicas de MicroStrategy:

Continuos aumentos en ganancias

A través de la acumulación constante de reservas de BTC a través del financiamiento, MicroStrategy ha logrado un aumento de rendimiento anualizado del 6% -10%, y desde 2024 ha logrado un aumento anualizado del 17%. En el actual modelo de financiamiento de alta prima, se espera que el aumento anualizado alcance más del 15%. Con una valoración de 10x a 15x, la prima de MicroStrategy corresponde a una valoración del 150% -225%.

Volatilidad y puente de mercado

Michael Saylor cree que MicroStrategy actúa como un puente entre el mercado tradicional de capitales y el mercado de Bitcoin. La capitalización de mercado actual de Bitcoin es de aproximadamente 1.4 billones de dólares, con una penetración relativamente baja. Si la penetración aumenta y solo el 1% de los fondos del mercado de bonos global de 300 billones de dólares se asignan a Bitcoin, MicroStrategy podría obtener aproximadamente 3 billones de dólares de fondos adicionales potenciales. Además, la emisión de bonos convertibles de la empresa no solo ofrece cierta protección a la baja, sino también opciones potenciales de aumento del precio de Bitcoin (pump).

Conclusión: el alto índice de sobreprecio en el mercado alcista tiene un efecto de retroalimentación positiva

En un entorno de mercado alcista, el modelo de valoración de MicroStrategy y el modelo de financiación con prima alta forman un ciclo positivo de refuerzo mutuo. Cuanto mayor es la prima, mayor es la cantidad de financiación de la empresa, lo que aumenta las reservas de BTC por acción, lo que a su vez impulsa aún más la capitalización de mercado de la empresa. Este efecto de mercado se acumula como una bola de nieve, especialmente en el escenario en el que se espera que el precio de BTC alcance el rango de 90,000-100,000 dólares, MicroStrategy puede continuar acelerando bajo la protección de una prima alta.

La apuesta de Michael Saylor y la respuesta del mercado parecen presagiar alguna forma de juego sutil entre TradFi y activo digital. En este enfrentamiento de capital y tecnología, ¿MicroStrategy logrará una revolución financiera o será solo un destello fugaz? Lo que estamos presenciando podría ser un presagio de futuros cambios financieros.

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