L’industrie du minage de bitcoin subit la transformation la plus fondamentale de son histoire, et le signe le plus clair n’est pas le hashrate ou les ajustements de difficulté. Ce sont les bilans.
Le rapport de minage de CoinShares pour le premier trimestre 2026, publié cette semaine, révèle que le coût moyen pondéré en espèces pour produire un bitcoin parmi les mineurs cotés en bourse a augmenté à environ 79 995 $ au quatrième trimestre 2025.
Le bitcoin a échangé dans la fourchette de 68 000 à 70 000 $, avec un rapport de CoinDesk la semaine dernière estimant des pertes de 19 000 $ par BTC miné.
Ces chiffres ne sont pas durables, et l’industrie le sait. La réponse a été un pivot en gros vers une infrastructure d’intelligence artificielle qui transforme ce que ces entreprises sont réellement.
Plus de 70 milliards de dollars de contrats cumulés en IA et en informatique haute performance ont maintenant été annoncés dans le secteur minier public, selon le rapport de CoinShares. L’accord élargi de CoreWeave avec Core Scientific vaut à lui seul 10,2 milliards de dollars sur 12 ans. TeraWulf a 12,8 milliards de dollars de revenus HPC contractés. Hut 8 a signé un bail de 7 milliards de dollars sur 15 ans pour une infrastructure d’IA sur son campus de River Bend. Cipher Digital a un accord de plusieurs milliards de dollars avec Fluidstack, soutenu par Google.
Les mineurs cotés pourraient tirer jusqu’à 70 % de leurs revenus de l’IA d’ici la fin de 2026, contre environ 30 % aujourd’hui. Les revenus de colocation d’IA de Core Scientific représentent déjà 39 % de son total. TeraWulf est à 27 %. IREN est à 9 % et se développe rapidement avec jusqu’à 200 mégawatts de capacité GPU refroidie par liquide en construction.
Cela signifie que ces entreprises de minage deviennent de plus en plus des opérateurs de centres de données qui continuent de miner du bitcoin en parallèle.
L’économie explique pourquoi. Selon CoinShares, l’écart de coût entre l’infrastructure de minage de bitcoin, d’environ 700 000 à 1 million de dollars par mégawatt, et l’infrastructure d’IA, de 8 millions à 15 millions de dollars par mégawatt, est large, mais l’IA offre des rendements structurellement plus élevés et plus stables.
Le prix du hashrate, la métrique qui détermine les revenus des mineurs par unité de puissance de calcul, a atteint un niveau historiquement bas d’environ 28 à 30 $ par pétahash par jour début mars.
À ces niveaux, les mineurs utilisant du matériel de génération intermédiaire ont besoin d’un accès à l’électricité en dessous de 0,05 $ par kilowattheure pour rester rentables. Pendant ce temps, les contrats d’infrastructure d’IA promettent des marges supérieures à 85 % avec une visibilité des revenus sur plusieurs années.
Comment les finances fonctionnent
La transition est financée de deux manières, et les deux sont visibles dans les données, explique le rapport.
Tout d’abord, la dette. L’effet de levier agrégé du secteur a fondamentalement changé. IREN porte maintenant 3,7 milliards de dollars en billets convertibles répartis sur cinq séries. TeraWulf a 5,7 milliards de dollars de dette totale, répartis entre billets convertibles et billets garantis senior dans sa filiale de calcul.
Cipher Digital a émis 1,7 milliard de dollars en billets garantis senior en novembre, ce qui a fait grimper ses charges d’intérêts trimestrielles de 3,2 millions de dollars pour les neuf premiers mois à 33,4 millions de dollars rien qu’au quatrième trimestre. Ce ne sont pas des charges de dette à l’échelle du minage. Ce sont des paris à l’échelle de l’infrastructure que les revenus d’IA se matérialiseront suffisamment rapidement pour couvrir les obligations.
Deuxièmement, les ventes de bitcoin. Les mineurs cotés en bourse ont collectivement réduit leurs réserves de BTC de plus de 15 000 BTC par rapport aux niveaux de pointe. Core Scientific a vendu environ 1 900 BTC d’une valeur de 175 millions de dollars en janvier et prévoit de liquider pratiquement tous ses avoirs restants au premier trimestre 2026. Bitdeer a réduit sa trésorerie à zéro en février. Riot Platforms a vendu 1 818 BTC d’une valeur de 162 millions de dollars en décembre.
Même Marathon, le plus grand détenteur public avec 53 822 BTC, a discrètement élargi sa politique dans son dépôt 10-K de mars pour autoriser les ventes de l’ensemble de sa réserve de bilan, en partie sous la pression de son crédit de 350 millions de dollars garanti par le bitcoin, où le ratio prêt/valeur a grimpé à 87 % alors que les prix tombaient vers 68 000 $.
Les mineurs qui vendent du bitcoin pour financer des infrastructures d’IA sont les mêmes entreprises dont les opérations de minage sécurisent le réseau bitcoin. Cela crée une tension au cœur de la transition. Lorsque le minage n’est pas rentable et que l’IA est lucrative, la décision économique rationnelle est de réaffecter le capital loin du minage. Mais si un nombre suffisant de mineurs le fait, le budget de sécurité du réseau se réduit.
Les données sur le hashrate reflètent déjà cela. Le réseau a atteint un pic d’environ 1 160 exahashes par seconde début octobre 2025 et a depuis diminué à environ 920 EH/s, avec trois ajustements de difficulté négatifs consécutifs, la première telle suite depuis juillet 2022.
Le marché de la valorisation a déjà intégré la bifurcation. Les mineurs avec des contrats HPC garantis se négocient maintenant à 12,3 fois les ventes des douze prochains mois. Les mineurs pure-play se négocient à 5,9 fois. Le marché paie plus du double pour l’exposition à l’IA, ce qui renforce l’incitation à pivoter davantage.
La situation géographique évolue parallèlement aux économies. Les États-Unis, la Chine et la Russie contrôlent désormais environ 68 % du hashrate mondial. Les États-Unis ont gagné environ 2 points de pourcentage de part de marché rien qu’au quatrième trimestre.
Mais les marchés émergents entrent en scène. Le Paraguay et l’Éthiopie ont rejoint le top 10 mondial des pays miniers, propulsés par l’opération de 300 mégawatts de HIVE au Paraguay et l’installation de 40 mégawatts de Bitdeer en Éthiopie.
Prévisions et estimations de hashrate
CoinShares prévoit que le hashrate du réseau atteindra 1,8 zettahash d’ici la fin de 2026 et 2 zettahash d’ici fin mars 2027, un mois plus tard que prévu précédemment.
Mais cette prévision dépend de la récupération du bitcoin à 100 000 $ d’ici la fin de l’année. Si les prix restent en dessous de 80 000 $, CoinShares s’attend à ce que le prix du hashrate continue de tomber et que le hashrate diminue davantage à mesure que plus de mineurs sortent.
Un mouvement soutenu en dessous de 70 000 $ pourrait déclencher une capitulation plus importante qui, paradoxalement, bénéficie aux survivants grâce à une difficulté réduite.
Le matériel de prochaine génération offre une bouée de sauvetage potentielle. La série S23 de Bitmain et le SEALMINER A3 propriétaire de Bitdeer, tous deux opérant en dessous de 10 joules par terahash, devraient être disponibles à grande échelle au cours de la première moitié de 2026. Ces machines réduiraient d’environ moitié le coût énergétique par bitcoin par rapport aux flottes de génération intermédiaire actuelles. Mais leur déploiement nécessite des capitaux que de nombreux mineurs dirigent plutôt vers l’IA.
L’industrie du minage de bitcoin est entrée dans ce cycle en tant que groupe d’entreprises qui sécurisent le réseau et accumulent du bitcoin. Elle en sort en tant que groupe d’entreprises qui construisent des centres de données IA et vendent du bitcoin pour les financer.
Que cela soit une réponse temporaire à des économies défavorables ou un changement structurel permanent dépend d’une variable : le prix du bitcoin. Si celui-ci revient à 100 000 $, les marges de minage se rétablissent et le pivot vers l’IA ralentit. S’il reste à 70 000 $ ou moins, la transition s’accélère et le secteur minier tel qu’il existait au cours de la dernière décennie continue de disparaître pour devenir autre chose entièrement.
