Réajustement de la profondeur du système dollar : reconstruction de la logique de répartition des actifs sous l'attente d'une dévaluation en 2026.

De la force du dollar américain à l'arrivée du point de retournement de la dévaluation stratégique

À la fin de 2025, le marché mondial des changes est en train de vivre une transformation silencieuse mais profonde de son paradigme. L'indice du dollar américain (DXY), après avoir enregistré une baisse annuelle de 8,8 %, a chuté en dessous du seuil psychologique clé de 99, enregistrant le début d'année le plus faible depuis le milieu des années 80. Des institutions internationales de premier plan telles que Morgan Stanley, UBS et Pictet Asset Management tirent la sonnette d'alarme : en 2026, le dollar pourrait connaître un cycle de correction profonde, le DXY pouvant atteindre 94 voire des niveaux encore plus bas au cours du premier semestre. Cette évaluation n'est pas basée sur des fluctuations émotionnelles à court terme, mais est ancrée dans les effets d'un ensemble de facteurs tels que la faiblesse structurelle du marché du travail américain, le changement de politique monétaire vers un assouplissement, la pression sur la durabilité budgétaire et le rééquilibrage du capital mondial.

Cet article vise à dissocier le bruit du marché, à systématiser la chaîne logique des prévisions des institutions, à analyser les dynamiques macroéconomiques derrière la dévaluation du dollar, et à évaluer de manière prospective son impact profond sur les marchés émergents, l'or, les cryptomonnaies et d'autres classes d'actifs, afin de construire un cadre de allocation basé sur l'optimisation du rapport risque-rendement pour les investisseurs.

I. Panorama des prévisions des institutions : une carte des consensus aux divergences

1.1 Morgan Stanley : Calcul précis du seuil de 94 et chemin de rebond

L'équipe de stratégie des devises G10 de Morgan Stanley a présenté le scénario le plus détaillé sur l'évolution du dollar dans sa perspective annuelle 2026. La banque prévoit que le DXY tombera à 94 au premier semestre 2026 - ce niveau n'est pas seulement le point bas historique de septembre 2022, mais correspond également au centre de valeur juste des écarts de taux d'intérêt réels entre les États-Unis et le Japon. Par la suite, avec la résilience relative de l'économie américaine, l'indice devrait rebondir à 99 d'ici la fin de l'année.

Les trois éléments clés du moteur baissier à 94 :

• Mécanisme de convergence des spreads : après l'entrée de la Réserve fédérale dans un cycle de baisse des taux, le spread de 2 ans entre les États-Unis et l'Europe devrait se rétrécir de 60 à 80 points de base, ce qui réduira directement l'attractivité des arbitrages en dollars.

• Pression pour un rééquilibrage fiscal : le Bureau du budget du Congrès américain (CBO) estime que le taux de déficit fédéral pour l'exercice 2026 restera supérieur à 5 %, la demande marginale d'investissements étrangers diminuant, nécessitant une "subvention" aux acheteurs par une dépréciation du dollar.

• Risque de saturation des positions : Les données de la CFTC montrent que les positions longues nettes en dollars sont à leur plus haut niveau en cinq ans, et une fois que les attentes de baisse des taux d'intérêt se concrétisent, les liquidations des positions longues amplifient l'inertie de dévaluation.

La poussée de rebond à 99 à la fin de l'année :

• Croissance économique différenciée : après la baisse des taux d'intérêt, la croissance économique américaine pourrait encore être supérieure à celle de la zone euro et du Royaume-Uni, attirant ainsi des fonds à long terme.

• Reprise des transactions d'arbitrage en yens : si la Banque du Japon maintient une politique ultra-accommodante, les transactions de carry trade vont indirectement augmenter la demande en dollars.

• Validité du soutien technique : La zone 94-95 est une ligne de tendance haussière à long terme en dollars, les fonds techniques pourraient profiter de la baisse pour se positionner.

1.2 UBS et Pictet : prévisions extrêmes de pessimisme structurel

Le bureau des investissements de l'UBS a abaissé la note du dollar à "non attrayant", alors que ses clients fortunés accélèrent le retrait de leurs actifs en dollars au profit de l'or, des cryptomonnaies et des actifs chinois. Les stratèges de la banque ont souligné que les investisseurs pourraient adopter une stratégie de "vente lors des rebonds", ce qui signifie que tout rebond technique sera considéré comme une opportunité de réduction de positions.

Le stratégiste de Pictet Asset Management, Luca Paolini, prédit que le DXY tombera à 95 d'ici la fin 2026. Sa logique repose sur le fait que le ralentissement de la croissance économique américaine fera disparaître les pressions inflationnistes, tandis que l'amélioration de la croissance économique en Europe et au Japon resserrera les écarts de taux entre les États-Unis et l'Europe, ainsi qu'entre les États-Unis et le Japon, tout en maintenant une évaluation du dollar encore élevée.

Des prévisions plus agressives proviennent des analyses de scénarios individuels de Morgan Stanley, qui estiment que si l'inflation PCE de base aux États-Unis tombe en dessous de 3 % et que les baisses de taux sont plus importantes que prévu, le DXY pourrait chuter jusqu'à 89, correspondant à un potentiel de dévaluation d'environ 10 %.

1.3 Tarification du marché et divergences institutionnelles : opportunités de trading dans l'écart des attentes

Le marché a actuellement fixé le point bas d'une baisse de 3% des taux d'intérêt de la Réserve fédérale en 2026, mais il existe des divergences significatives parmi les institutions :

• JPMorgan : prévoit seulement une baisse de taux, estime que l'inflation collante limitera l'espace politique

• Goldman Sachs : prédit deux baisses de taux supplémentaires en 2026, chacune de 25 points de base.

• Morgan Stanley : prévision d'une baisse de 175 points de base, soutenant son objectif de 94

Cette différence d'attentes constitue la marge de sécurité de la stratégie short sur le dollar. Si les données économiques sont plus faibles que prévu, le pricing accommodant sera renforcé ; même si les données sont solides, les positions actuelles reflètent déjà en partie les attentes de resserrement, ce qui limite les risques de baisse.

Deux, la logique macroéconomique profonde de la dévaluation du dollar : de la cyclicité à la structuralité

2.1 La transformation du paradigme du marché du travail

Le taux de chômage aux États-Unis a atteint 4,4 % en 2025, le niveau le plus élevé depuis près de quatre ans. Le problème plus profond est la contradiction entre la stagnation du taux de participation au travail et le ralentissement de la croissance des salaires. Le rapport sur l'emploi ADP a souvent été en dessous des attentes, montrant une capacité réduite du secteur privé à créer des emplois. Cette faiblesse n'est pas une fluctuation cyclique, mais le résultat de facteurs structurels tels que le vieillissement de la population, le resserrement des politiques d'immigration et le désajustement des compétences.

Le refroidissement du marché du travail a directement affaibli le soutien fondamental du dollar. Traditionnellement, des données d'emploi solides soutiennent les dépenses de consommation et les attentes de croissance économique, attirant des flux de capitaux. Lorsque ce pilier s'affaiblit, l'attractivité du dollar en tant qu'actif refuge diminue naturellement.

2.2 Le tournant accommodant de la politique monétaire et la stratégie de réputation

La Réserve fédérale fait face non seulement à des pressions économiques, mais aussi à des défis institutionnels. Bien que le gouvernement Trump ne puisse pas directement révoquer Powell, il a substantiellement affecté les attentes du marché concernant l'indépendance de la Réserve fédérale par le biais de nominations de "présidents fantômes", de pressions publiques, etc. Cette tendance à la politisation pourrait affaiblir l'efficacité des orientations prospectives de la Réserve fédérale et accroître la volatilité du marché.

D'un point de vue politique, la Réserve fédérale devrait probablement procéder à une baisse de 175 points de base en 2026. Cela ramènerait le taux des fonds fédéraux à un niveau proche de la neutralité (le consensus du marché étant de 3%-3,5%). Mais la clé est de savoir si la baisse des taux peut effectivement stimuler l'économie ou si elle tombera dans un "piège à liquidité". Si les attentes d'inflation échappent à tout contrôle, les taux d'intérêt réels pourraient augmenter au lieu de diminuer, aggravant la pression sur la dépréciation du dollar.

2.3 Durabilité financière et mécanisme de "subvention à la dévaluation"

La dette américaine représente plus de 120 % du PIB, et le CBO prévoit que le taux de déficit continuera d'être supérieur à 5 % pour l'exercice 2026. Dans ce contexte de forte dette, la dépréciation modérée du dollar devient un outil implicite de restructuration de la dette. Grâce à la dépréciation, le fardeau de la dette libellée en monnaie nationale pour les États-Unis est relativement allégé, tout en "subsidant" les acheteurs étrangers par la dépréciation, maintenant ainsi la demande marginale pour les obligations américaines.

Ce mécanisme de "subvention à la dévaluation" est certes efficace à court terme, mais il pourrait nuire à la crédibilité du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale à long terme. Les clients d'UBS se tournent vers l'or et les cryptomonnaies, en réponse à ce mécanisme. #美元指数 baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale #避险资产 marchés émergents #加密货币# tirage au sort de la valeur de croissance pour gagner un iPhone 17 et des produits dérivés ##十二月降息预测 #反弹币种推荐