La stratégie de rachat de près de 1 milliard de dollars en BTC, pourquoi le cours de l'action continue-t-il de baisser ?

Selon le dernier document soumis par MicroStrategy à la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, la société a de nouveau investi environ 9,803 milliards de dollars entre le 8 et le 14 décembre 2025, en achetant 10 645 bitcoins, à un prix moyen d’achat de 92 098 dollars par bitcoin.

Parallèlement, le marché des cryptomonnaies traverse une phase de correction. Selon les données de Gate行情, au 16 décembre, le prix du BTC est momentanément de 85 960 dollars, en baisse de plus de 3 % en 24 heures. Cela signifie que le coût global de cette acquisition en volume par MicroStrategy est nettement supérieur au prix actuel du marché, et la plus-value comptable est en train de se réduire rapidement.

01 Achat à contre-courant

L’empire Bitcoin de MicroStrategy continue de s’étendre à la fin de l’année. La dernière augmentation de près d’un milliard de dollars porte la quantité totale de bitcoins détenus à 671 268.

Selon les données divulguées par la société, le coût total (y compris les frais) de ses bitcoins s’élève à environ 50,3 milliards de dollars, avec un coût moyen de 74 972 dollars. En utilisant le prix actuel de 85 960 dollars, la valeur totale de la position s’élève à environ 57,7 milliards de dollars, avec un gain non réalisé ayant fortement diminué, passant d’un pic de près de 100 milliards de dollars à environ 7,4 milliards de dollars.

La stratégie de Michael Saylor, « acheter lors des corrections, ne vendre que lorsqu’il faut », a encore une fois été confirmée lors de cette correction du marché. Face à un décalage de plus de 6 % entre le coût et le prix du marché, MicroStrategy n’a montré aucun signe d’hésitation. La quantité de bitcoins détenus par la société dépasse désormais 3 % de l’offre totale théorique de 21 millions de bitcoins, ce qui la place en tête du classement des sociétés cotées en bourse détenant le plus de bitcoins dans le monde.

02 Jeu de financement et pression du marché

Pour soutenir un tel volume d’achats continus, des fonds importants sont nécessaires. La stratégie de financement de MicroStrategy a mis en place un véritable « cycle de capital ».

Les fonds pour ces acquisitions proviennent de diverses actions émises et vendues via le plan « vente au prix du marché » (ATM), y compris les actions ordinaires de classe A (MSTR), les actions préférentielles Strike perpétuelles (STRK), etc. Par exemple, une semaine avant cette dernière acquisition, la société a vendu environ 4,78966 millions d’actions MSTR, levant 888,2 millions de dollars.

Cependant, cette stratégie agressive d’achat de bitcoins contraste fortement avec la faiblesse généralisée de plusieurs indicateurs clés du marché.

Performance du cours et déconnexion avec le bitcoin : à ce jour, le cours de MSTR a chuté de plus de 40 % en 2025. Par rapport à la baisse du bitcoin sur la même période, cette performance est nettement inférieure. Cela indique que le marché ne considère plus simplement MSTR comme un « bitcoin à effet de levier », mais commence à déprécier son modèle d’affaires lui-même.

Le ratio mNAV devient une décote : le ratio « valorisation de marché par rapport à la valeur nette d’actifs » (mNAV) est couramment utilisé pour évaluer la valorisation de ce type de sociétés détenant des bitcoins. Actuellement, le mNAV de MicroStrategy est tombé autour de 0,85. Cela signifie que la capitalisation boursière de la société est inférieure à la valeur nette de ses bitcoins, et le marché dévalue ses actions, ce qui est rare dans le passé.

03 Divergences et préoccupations multiples

Pourquoi le marché envoie-t-il un signal d’alerte à l’encontre de ce « géant du bitcoin » ? La grande divergence entre le cours et la performance des actifs principaux provient de trois préoccupations clés concernant la durabilité de son modèle d’affaires.

Pression sur la trésorerie et les dividendes : le cycle de financement de MicroStrategy repose sur l’émission continue de diverses actions préférentielles, souvent assorties d’un rendement annuel de 8 % à 10 %. Cependant, les revenus issus de son activité principale de logiciels d’entreprise continuent de diminuer, avec un chiffre d’affaires logiciel en 2024 en baisse sur plusieurs années. La société doit maintenir des paiements de dividendes élevés, ce qui dépend fortement d’un financement externe continu. Si l’environnement des marchés financiers devient plus restrictif, ce cycle de « vente d’actions – achat de bitcoins » pourrait être interrompu.

Risque d’exclusion des indices : MSCI, le principal fournisseur d’indices internationaux, envisage une proposition pour interdire aux sociétés détenant plus de 50 % de leurs actifs en actifs numériques d’intégrer leurs indices globaux. MicroStrategy a exprimé une forte opposition à cette proposition. Cependant, le marché craint que si cette règle est appliquée, l’exclusion de ces sociétés des principaux indices entraînera une vente passive massive par des fonds indiciels, réduisant la liquidité.

Volatilité comptable accrue : avec la nouvelle norme comptable FASB, la volatilité du prix du bitcoin sera directement et en temps réel intégrée dans le compte de résultat trimestriel de la société. Cela signifie que lors d’un trimestre de correction du bitcoin, la société pourrait annoncer d’énormes pertes comptables. Pour les investisseurs institutionnels traditionnels, qui privilégient la stabilité des résultats, cette forte volatilité financière accroît l’incertitude et pourrait les inciter à réduire leurs positions ou à éviter ce type d’actifs.

04 Dilemme pour les investisseurs

Pour les investisseurs, MicroStrategy constitue une entité paradoxale. Elle offre un accès simple et à grande échelle pour investir directement dans le bitcoin via une société cotée, avec une narration forte liée à ses positions ; mais elle comporte aussi un risque de financement, des risques réglementaires potentiels et une volatilité accrue des résultats financiers.

Lorsque le ratio mNAV devient une décote, cela envoie un signal clair : le marché estime que le risque associé à la détention d’actions MSTR a fait chuter leur valeur en dessous de celle d’un achat direct de bitcoins équivalents. Cela oblige les investisseurs à faire un choix : croire dans la vision et le modèle d’affaires de Michael Saylor, qui pourrait être réévalué positivement, ou considérer cette décote comme un signal d’alerte sur une faiblesse fondamentale irréductible.

La récente chute du prix du bitcoin, passant de plus de 92 000 dollars à environ 86 000 dollars, amplifie ces préoccupations. Le marché examine si la « stratégie Saylor », qui a semblé invincible lors du marché haussier, pourra encore fonctionner dans un marché volatile ou en déclin.

05 Signification en tant que baromètre du marché

Qu’on ait une opinion favorable ou défavorable sur MicroStrategy, cette société est devenue un indicateur avancé incontournable du marché crypto. Elle ne se limite plus à refléter la variation du prix du bitcoin, mais devient aussi un miroir de l’adoption par le marché traditionnel, de la logique d’évaluation et de la tolérance au risque dans l’univers des actifs numériques.

Les mouvements de cours, les opérations de financement et l’évaluation (mNAV) de MicroStrategy offrent une fenêtre exceptionnelle sur l’état d’esprit des investisseurs institutionnels. La divergence actuelle entre le prix de l’action et celui du bitcoin, ainsi que la décote du mNAV, indiquent clairement que les investisseurs traditionnels deviennent plus prudents et exigeants.

Pour l’investisseur crypto lambda, ce cas illustre une leçon essentielle : même pour un acteur de premier plan, la relation entre la valorisation boursière et les fondamentaux de l’actif cryptographique n’est pas linéaire, et comporte de nombreux jeux d’influence issus des marchés financiers traditionnels.

Perspectives futures

Selon les données de Gate行情, au 16 décembre, le prix du BTC est momentanément de 85 960 dollars, en baisse de plus de 3 % en 24 heures. Cette correction a porté le coût moyen d’achat des derniers bitcoins de MicroStrategy au-dessus du prix du marché.

La chute du cours de l’action de la société depuis le début de l’année s’élève à environ 42 %, et le ratio de valorisation de marché par rapport à la valeur nette d’actifs (mNAV) est tombé à environ 0,85, en situation de décote.

Quand Michael Saylor célèbre sur les réseaux sociaux les « points orange supplémentaires », les écrans de trading de Wall Street, illustrant la courbe de l’action MSTR, continuent de clignoter en rouge, symbole de baisse et d’avertissement. Ce duel entre réalité et conviction se poursuit.