GAN Résultats du T1 2025 : Forte dynamique B2C au milieu d'une poussée stratégique de fusion avec SEGA SAMMY

GAN Limited (NASDAQ : GAN) a dévoilé ses performances financières du premier trimestre 2025, marquant un moment clé alors que l’entreprise accélère vers sa fusion prévue avec SEGA SAMMY. Bien que les chiffres de revenus principaux montrent des vents contraires modestes, la dynamique commerciale sous-jacente raconte une histoire plus nuancée de diversification géographique et de refinement opérationnel.

Le segment B2C mène la reprise sur les marchés clés

Le performer exceptionnel du T1 2025 a été sans aucun doute la division B2C, qui a généré 24,3 millions de dollars de revenus — une hausse remarquable de 33 % en glissement annuel par rapport à 18,3 millions de dollars au même trimestre l’année dernière. Cette croissance n’était pas répartie uniformément ; elle était plutôt concentrée dans deux régions qui représentent les positions de marché les plus fortes de GAN : l’Europe et l’Amérique latine.

L’Europe s’est imposée comme une puissance, contribuant pour 15,5 millions de dollars au total des revenus du T1, en hausse par rapport à 11,6 millions de dollars au T1 2024. Le marché latino-américain a également montré une expansion robuste, avec 8,4 millions de dollars contre 6,9 millions de dollars en glissement annuel. Ces gains soulignent la capacité de GAN à capter des parts de marché dans des juridictions de paris sportifs en ligne réglementés où la reconnaissance de la marque et la fiabilité technologique commandent des positions premium.

La base de clients actifs B2C a augmenté pour atteindre 235 000 utilisateurs (mesurés en milliers), en hausse par rapport à 222 000 un an auparavant. Plus impressionnant encore, la marge sportive B2C — un indicateur clé de rentabilité — s’est améliorée à 8,6 % au T1 2025 contre 5,7 % à la période précédente, suggérant une discipline tarifaire renforcée et une meilleure gestion des risques dans les opérations de paris sportifs.

Vents contraires B2B : l’impact de l’expiration du contrat multistate

Inversement, le segment B2B a connu des vents contraires importants durant le trimestre. Les revenus ont chuté brutalement à 5,1 millions de dollars contre 12,3 millions, principalement en raison de l’expiration d’un contrat commercial multistate B2B. Cet événement unique a eu un effet en cascade sur les états financiers, avec le chiffre d’affaires brut des opérateurs B2B tombant à 144,6 millions de dollars contre 632,0 millions au T1 2024.

Le taux de prise B2B, cependant, a montré une légère amélioration, passant à 3,5 % contre 2,0 %, indiquant que, bien que les volumes de transactions aient diminué, la capacité de l’entreprise à extraire de la valeur par transaction s’est modestement améliorée. La contribution du segment B2B (une mesure excluant amortissements et dépréciations) a diminué à 2,9 millions de dollars contre 10,3 millions, avec des marges de contribution comprimées à 56,9 % contre 83,1 %.

Revenus consolidés et rentabilité : la vue d’ensemble

Sur une base consolidée, GAN a déclaré un revenu total de 29,4 millions de dollars pour le T1 2025, en baisse de 4 % par rapport à 30,7 millions de dollars au T1 2024. Cette baisse globale masque les trajectoires divergentes des deux unités commerciales — la croissance B2C n’a pas suffi à compenser la contraction B2B.

La perte nette s’est creusée à 6,8 millions de dollars au T1 2025 contre 4,2 millions au T1 2024. Cependant, cette détérioration était en partie attribuable à des ajustements comptables et à des charges d’intérêts plus élevées plutôt qu’à un déclin opérationnel. L’EBITDA ajusté, qui exclut les éléments non monétaires et les coûts exceptionnels, s’établissait à -1,5 million de dollars, contre -0,6 million un an auparavant.

Optimisation de la structure des coûts : résultats mitigés

La direction a privilégié l’efficacité opérationnelle durant le trimestre, réduisant les dépenses d’exploitation totales à 23,7 millions de dollars contre 24,6 millions. Cette réduction des coûts provient de coûts de rémunération plus faibles et d’une optimisation des effectifs réalisée dans le cadre d’initiatives de restructuration en cours. Les dépenses de vente et marketing ont diminué à 5,9 millions de dollars contre 6,0 millions, tandis que les coûts produits et technologiques ont chuté à 7,9 millions contre 9,6 millions.

Malgré ces améliorations, la marge brute de la société sous l’angle de la contribution segmentaire totale s’est comprimée à 63,5 % contre 69,6 %, en raison de l’impact disproportionné de l’effondrement des revenus B2B sur la rentabilité globale. La marge de contribution du segment B2C est restée résiliente, s’améliorant à 64,9 % contre 60,4 %, renforçant l’effet de levier opérationnel du segment.

Solidité du bilan et position de liquidité

GAN a maintenu une position de trésorerie solide de 39,9 millions de dollars au 31 mars 2025, en légère hausse par rapport à 38,7 millions de dollars à la fin de l’année 2024. Cette amélioration reflète une dynamique favorable du fonds de roulement, offrant à l’entreprise une liquidité suffisante pour naviguer dans les exigences réglementaires et soutenir ses opérations commerciales jusqu’à la finalisation de la fusion.

Répartition géographique des revenus : la contribution hors norme de l’Europe

La répartition des revenus par géographie révèle la pivotation internationale de GAN. Les marchés européens représentaient 15,5 millions de dollars (52,7 % du total des revenus), tandis que l’Amérique latine a contribué pour 8,4 millions de dollars (28,6 %). Les revenus des États-Unis ont diminué à 4,7 millions de dollars contre 9,1 millions, en raison de l’expiration du contrat B2B. La catégorie « Reste du monde » a généré 0,8 million de dollars, en baisse par rapport à 3,1 millions.

Cette concentration géographique souligne la stratégie de GAN de miser sur des marchés offshore réglementés où la dynamique concurrentielle et les profils de marge diffèrent sensiblement du modèle B2B basé sur les casinos terrestres américains.

Fusion SEGA SAMMY : le chemin réglementaire approche de l’achèvement

La fusion proposée avec SEGA SAMMY continue d’avancer à travers les étapes réglementaires. Les actionnaires de GAN ont approuvé la transaction lors d’une assemblée générale extraordinaire, le Comité sur les investissements étrangers aux États-Unis (CFIUS) a donné son feu vert, et plusieurs agences de régulation du jeu — y compris la Nevada Gaming Commission — ont délivré leurs approbations. La direction prévoit la clôture de la fusion au T2 2025, sous réserve des exigences réglementaires restantes et des conditions de clôture habituelles.

La suppression d’un appel aux résultats indépendant reflète la focalisation de l’entreprise sur l’exécution de la fusion plutôt que sur le rythme des relations investisseurs trimestrielles. Cette démarche, tout en réduisant la visibilité à court terme, témoigne de la confiance de la direction dans le calendrier de la transaction.

Contexte du marché : les vents favorables aux paris sportifs et les tendances de consolidation

La marge sportive B2C améliorée (8,6 % au T1 2025 contre 5,7 % au T1 2024) reflète à la fois l’excellence opérationnelle et des conditions de marché favorables. Le marché des paris sportifs en ligne continue de s’étendre dans les juridictions européennes et latino-américaines réglementées, où GAN a établi des positions concurrentielles. Le ratio des dépenses marketing B2C s’est amélioré à 18 % contre 23 %, démontrant une acquisition client plus efficace par rapport aux revenus générés.

Implications pour l’avenir

Bien que le T1 2025 présente un tableau mitigé — avec une dynamique B2C en progression compensée par une contraction B2B — les tendances sous-jacentes suggèrent que GAN se repositionne avec succès en tant qu’opérateur B2C international avec des capacités technologiques B2B, plutôt qu’un simple fournisseur de services B2B. La fusion SEGA SAMMY représente un point d’inflexion pour cette transformation, pouvant débloquer de nouveaux canaux de distribution et des capitaux pour financer l’expansion sur les marchés de paris à forte croissance.

La capacité de l’entreprise à maintenir la croissance de ses clients B2C et l’expansion de ses marges tout en absorbant les vents contraires du revenu B2B déterminera si la trajectoire actuelle des bénéfices représente un ajustement temporaire ou un changement plus durable dans le profil risque-rendement du modèle économique.