**Holdings de Bitcoin dans les trésoreries d'entreprise : la domination de MSTR en danger**

En 2025, le paysage de l'accumulation de Bitcoin par les entreprises évolue rapidement. Alors que **Strategy Inc** (MSTR) a consolidé sa position en tant que plus grand détenteur de Bitcoin en entreprise au monde avec environ 671 000 BTC — représentant plus de 3 % de l'offre mondiale — d'autres acteurs rivalisent d'agressivité pour augmenter leurs positions, remettant en question la durabilité de cette domination.

La vitesse d'accumulation de MSTR a indéniablement accéléré cette année. Un rendement en BTC de 26 % et 116 555 BTC en gains réalisés témoignent d'une déploiement discipliné du capital. La société a récemment acquis 10 645 BTC rien qu'à la mi-décembre, ce qui indique une conviction soutenue. Notamment, le Bitcoin par action continue de grimper malgré les émissions d'actions en cours, un indicateur positif que les levées de fonds sont créatrices de valeur au niveau par action.

**Mais la concurrence s'intensifie**

Marathon Digital Holdings (MARA) poursuit un modèle hybride — combinant de grandes opérations minières (60,4 EH/s de puissance de hachage) avec des achats stratégiques de Bitcoin. D'ici le troisième trimestre 2025, MARA a accumulé 52 850 BTC, créant une barrière concurrentielle plus autonome. Riot Platforms (RIOT) adopte une approche différente, générant 180,2 millions de dollars de revenus annuels grâce à l'exploitation minière tout en détenant 19 287 BTC et en déployant 36,5 EH/s. Avec 104,5 millions de dollars de bénéfice net, RIOT démontre que la participation au réseau Bitcoin peut être très rentable en soi.

**La question de la valorisation**

C'est ici que la dynamique s'essouffle. Les actions de MSTR ont chuté de 54,1 % au cours de l'année écoulée, sous-performant largement son secteur (+15,7 % de gain). RIOT a augmenté de 23,4 %, tandis que MARA a chuté de 49,7 %. L'action se négocie à seulement 0,9X le Price/Book contre une moyenne sectorielle de 4,28X — ce qui suggère une valeur profonde, mais aussi une méfiance du marché quant à la trajectoire de croissance de MSTR par rapport à ses concurrents miniers.

Les objectifs de la direction pour 2025 — un rendement en BTC de 30 % et $20 milliard de dollars de profits en dollars — dépendent d'une dynamique soutenue d'accumulation de Bitcoin et de vents favorables macroéconomiques. La clarté réglementaire et une meilleure liquidité du marché via les ETF Bitcoin soutiennent cette thèse. Pourtant, avec des pairs axés sur l'exploitation minière générant des flux de trésorerie opérationnels tangibles, les stratégies purement axées sur la trésorerie accumulée font face à une surveillance accrue quant à leur durabilité et leur capacité à générer des retours.

À 88 160 $ par Bitcoin, la question que se posent les investisseurs est : MSTR peut-il maintenir son élan d'accumulation sans les flux de revenus opérationnels que ses concurrents construisent ?