Bilan annuel de MiCA : la capitalisation des stablecoins en euros double, mais les traders sont piégés par le "piège de concentration"

L’euro stablecoin connaît une croissance tant attendue sous le cadre réglementaire MiCA. Les données montrent qu’au cours des 12 mois suivant la mise en œuvre officielle de MiCA en 2024, la capitalisation des principaux euro stablecoins a augmenté de plus de 100 % en glissement annuel, atteignant près de 500 millions de dollars à la mi-2025, avec un volume de transactions mensuel passant de moins de 4 milliards de dollars à 38 milliards de dollars. Mais derrière ce bilan impressionnant se cache un problème que les traders ont tendance à négliger : la croissance de la capitalisation ne signifie pas une amélioration de la liquidité, et la véritable détermination du prix d’exécution est toujours fermement contrôlée par quelques plateformes d’échange.

Le piège de la “croissance de parts de marché” sous la régulation

La vérité derrière la doublement de la capitalisation

Après que MiCA a clarifié les seuils de conformité, les plateformes d’échange ont rapidement retiré les produits non conformes, ce qui a permis aux stablecoins euro conformes de voir leur part de marché augmenter rapidement, dépassant parfois 90 %. Cela semble indiquer un développement sain du marché, mais les données révèlent une autre réalité : le volume hebdomadaire global des stablecoins euro n’a pas retrouvé ses sommets historiques. En d’autres termes, la “croissance de parts” provient davantage d’une restructuration du marché et du retrait des produits non conformes que d’une demande réelle nouvelle.

La problématique de la concentration de liquidité ignorée

Bien que la capitalisation totale des euro stablecoins augmente, la liquidité qui soutient ces transactions est extrêmement inégalement répartie :

Les conséquences de cette forte concentration sont directes : la qualité d’exécution des principales plateformes est nettement supérieure à celle des autres, mais pour les utilisateurs qui échangent sur des plateformes de niche, les coûts restent élevés.

Le choix de la plateforme détermine votre prix d’exécution

La même paire de trading, des coûts différents

Pour le trading de Bitcoin et Ethereum en euro, l’amélioration de la qualité d’exécution provient principalement d’une forte concentration de liquidité, et non de la prospérité intrinsèque des stablecoins. La différence de profondeur de marché est particulièrement marquée : les plateformes de qualité peuvent traiter de gros volumes sans impacter significativement le prix, tandis que les coûts d’exécution sur d’autres plateformes restent élevés.

Cela soulève une question concrète : une plateforme où le trading de stablecoins est actif n’est pas forcément celle offrant la meilleure qualité d’exécution en spot. Certaines plateformes ont un volume élevé de trading en euro stablecoin, mais leurs spreads sur BTC-EUR ou ETH-EUR restent larges. Ce “gap” entre les plateformes est un risque que beaucoup de traders négligent.

La véritable valeur des euro stablecoins est surestimée

La valeur réelle des euro stablecoins réside dans la réduction des frictions lors du transfert de fonds et du rééquilibrage interplateformes, notamment lorsque les transferts bancaires sont limités ou hors heures ouvrables. Mais cela ne garantit pas automatiquement une meilleure glissance sur tous les marchés BTC-EUR ou ETH-EUR. En d’autres termes, posséder un stablecoin conforme ne signifie pas obtenir le meilleur prix d’exécution.

Ce que cela signifie pour les traders

MiCA a effectivement permis, dès la première année, d’atteindre ses objectifs réglementaires : règles plus claires, produits plus conformes, et une relance de la scalabilité des euro stablecoins. Mais pour les traders, l’amélioration de la liquidité en Europe ressemble davantage à une concentration dans quelques “îles habitables” qu’à une véritable mise à niveau globale.

Lors du choix d’une plateforme, il ne faut pas seulement considérer la disponibilité des stablecoins, mais aussi :

• La profondeur de liquidité sur vos paires de trading habituelles
• La largeur des spreads par rapport à la moyenne du secteur
• Le coût d’impact pour les ordres importants
• La participation réelle de la plateforme à la compétition pour la liquidité en euro

En résumé

MiCA a effectivement favorisé la régulation du marché crypto européen, mais la “croissance de la capitalisation” et “l’amélioration de la liquidité” sont deux choses différentes. La croissance de la capitalisation des euro stablecoins est réelle, mais elle reflète surtout une restructuration du marché plutôt qu’une explosion de la demande. La véritable influence sur votre prix d’exécution dépend toujours du choix de la plateforme, de la profondeur du marché et de la distribution de la liquidité, et non uniquement de la croissance de la capitalisation des stablecoins.

À ce stade, les traders avisés devraient se méfier des données superficielles, analyser en profondeur la qualité d’exécution réelle de leurs plateformes habituelles, plutôt que de suivre aveuglément la croissance de la capitalisation des stablecoins. La réussite réglementaire ne garantit pas la maturité du marché, et la concentration de la liquidité implique aussi une concentration des risques.