Quand la reprise d'Alibaba prendra-t-elle forme ? Vent de face du marché vs. pivots stratégiques

Alibaba BABA est à un point d’inflexion critique alors que les investisseurs s’interrogent sur le calendrier d’une éventuelle reprise du marché. Le géant de l’e-commerce a annoncé un chiffre d’affaires trimestriel de 247,8 milliards de RMB avec une hausse de 5 % en glissement annuel au cours du deuxième trimestre de l’exercice 2026, mais les indicateurs de rentabilité racontent une histoire très différente. Les bénéfices non-GAAP ont chuté de 71 % en glissement annuel pour atteindre 4,36 RMB par American Depositary Share — soit environ 20 % en dessous des prévisions des analystes — tandis que le résultat opérationnel s’est effondré de 85 %, passant de 35,2 milliards de RMB à 5,4 milliards de RMB. Cette contraction dramatique de la rentabilité révèle le vrai coût de la stratégie duale d’Alibaba : défendre sa part de marché tout en finançant simultanément l’intelligence artificielle et l’infrastructure logistique.

Le défi central : la rentabilité sous pression

La division commerce en Chine d’Alibaba opère sur un terrain de plus en plus concurrentiel. PDD Holdings, ByteDance avec Douyin, et JD.com JD ont intensifié la pression concurrentielle, obligeant la direction à adopter une position défensive coûteuse. Les revenus du commerce local ont augmenté de 16 % au cours du trimestre, mais cette croissance a un prix — des dépenses marketing élevées et des subventions substantielles via l’initiative “Subvention de 10 milliards” qui ont artificiellement gonflé l’expansion du chiffre d’affaires tout en érodant la performance de la marge bénéficiaire.

Les ambitions d’Alibaba dans le domaine du commerce rapide aggravent ces pressions. Bien que la direction ait souligné une réduction de 50 % des pertes par commande pour les opérations de commerce rapide depuis mi-2025, cela représente une optimisation sur un modèle fondamentalement non rentable. L’annonce de décembre 2025 concernant l’expansion de l’infrastructure de commerce instantané via Cainiao Logistics — comprenant de nouveaux entrepôts ou leur extension dans 31 villes chinoises métropolitaines d’ici janvier 2026 pour permettre des livraisons d’épicerie en quatre heures — témoigne d’un engagement mais soulève aussi des préoccupations sur l’intensité capitalistique. Le dernier trimestre, le flux de trésorerie disponible négatif a atteint 21,8 milliards de RMB, porté par une augmentation de 80 % des dépenses d’investissement en glissement annuel. La question devient de plus en plus pressante : Alibaba peut-il soutenir des investissements simultanés dans l’infrastructure d’IA, la logistique du commerce rapide et les subventions aux consommateurs qui érodent la marge ?

Paysage concurrentiel : différentes stratégies, pressions similaires

Amazon AMZN poursuit une stratégie agressive dans le commerce rapide en Inde, en établissant plus de 300 micro-entrepôts dans les principales zones métropolitaines. Son service “Amazon Now” promet des livraisons en 10 minutes dans certains quartiers de Bengaluru, Delhi et Mumbai, avec un volume de commandes quotidien en croissance de 25 % mois après mois depuis septembre 2025. La société prévoit d’ajouter deux nouveaux magasins obscurs par jour, pouvant atteindre 300 installations d’ici la fin de l’année — mais de manière critique, elle concentre ces investissements dans des marchés urbains à forte densité où l’adhésion Prime existante offre un levier d’acquisition client, limitant ainsi les besoins en capital par rapport à l’opportunité de marché.

JD.com adopte une approche plus équilibrée. La plateforme a dépassé 700 millions de clients actifs annuels en octobre 2025, avec son service de commerce instantané JD NOW livrant des produits en aussi peu que neuf minutes depuis plus de 500 000 magasins physiques répartis dans 2 300 comtés et villes chinoises. Plus révélateur encore, JD.com a réussi à réduire ses investissements dans son activité de livraison alimentaire au troisième trimestre, ce qui indique une amélioration de la rentabilité unitaire — un contraste frappant avec la consommation continue de capital d’Alibaba. Les résultats du Singles’ Day 2025 ont renforcé cette position : croissance de 40 % des acheteurs en glissement annuel et une augmentation de près de 60 % du volume de commandes, avec 95 % des commandes de détail livrées en moins de 24 heures.

Amazon et JD.com font face à des pressions similaires sur les coûts d’infrastructure qu’Alibaba, mais semblent mieux placés pour absorber ces dépenses d’expansion compte tenu de leur rentabilité sous-jacente plus forte et de cadres d’allocation du capital plus disciplinés.

Valorisation, évolution du prix et calendrier de la reprise du marché

Les actions BABA ont apprécié de 30,3 % au cours des six derniers mois, surpassant significativement la croissance de 4,2 % de l’industrie Zacks Internet – Commerce( et celle de 3,1 % du secteur Zacks Retail-Wholesale). Cette performance suggère que les acteurs du marché anticipent une reprise, mais les valorisations à terme restent comprimées.

Actuellement, le ratio prix/ventes à 12 mois en avant est de 2,23X contre 2,14X pour l’industrie, ce qui indique que BABA est plutôt évaluée à sa juste valeur qu’en discount. L’action affiche un Score de Valeur de D. Plus inquiétant, l’estimation consensuelle Zacks pour le bénéfice de l’exercice 2026 prévoit 6,42 $ par action, ce qui implique une baisse de 28,7 % en glissement annuel par rapport aux niveaux actuels — suggérant que le marché aurait peut-être surestimé le potentiel de reprise à court terme.

Le rang Zacks d’Alibaba reste #5 (Vente Forte), indiquant un scepticisme des analystes quant à un catalyseur de hausse à court terme. Le calendrier de la reprise du marché dépendra de la capacité de la direction à stabiliser les marges de rentabilité sans sacrifier les initiatives de croissance — un équilibre qui semble de plus en plus difficile à atteindre compte tenu de l’intensité concurrentielle actuelle et des exigences en capital. Les investisseurs en quête de clarté devraient suivre de près les résultats trimestriels à venir pour voir si une amélioration de la rentabilité unitaire et de la génération de flux de trésorerie disponibles se confirme avant de réévaluer les probabilités de reprise.