Les contrats à terme sur le cacao enregistrent des gains modestes alors que le marché navigue entre les courants contraires de l'offre et de la demande

Action sur les prix et orientation initiale du marché

Les marchés à terme du cacao ont légèrement progressé mercredi, avec les contrats de mars sur ICE NY gagnant +2 points (+0,03 %), tandis que le cacao de mars sur ICE Londres a avancé de +11 points (+0,25 %). La hausse reflète une activité de consolidation plutôt qu’un achat motivé par la conviction, le marché restant ancré entre ses plages de négociation récentes. La surperformance de Londres a été en partie attribuée à la faiblesse de la livre sterling, le livre britannique ayant touché un plus bas en une semaine, rendant le cacao libellé en sterling plus attractif en termes relatifs.

Le resserrement de l’offre au premier plan

Le contexte fondamental qui anime les contrats à terme sur le cacao reste axé sur l’offre. Les arrivages de cacao dans les ports ivoiriens ont ralenti, suscitant de nouvelles inquiétudes quant à la suffisance de l’approvisionnement mondial. Pour la semaine se terminant le 28 décembre, les agriculteurs ivoiriens ont livré 59 708 MT de cacao aux ports — une baisse de 27 % par rapport à la même période l’année précédente. Sur une base cumulative, les expéditions de cacao du plus grand producteur africain ont totalisé 1,029 MMT jusqu’au 28 décembre de l’année commerciale en cours (à partir du 1er octobre), en baisse de 2,0 % par rapport à 1,050 MMT pour la même période en 2023. Ces données soulignent le défi permanent de maintenir des niveaux d’approvisionnement pré-pandémie.

Les dynamiques de stockage renforcent également cette tendance de resserrement. Les stocks de cacao surveillés par ICE dans les ports américains ont diminué à 1 626 105 sacs vendredi dernier, atteignant un plus bas en 9,5 mois et signalant une disponibilité réduite de stocks tampons pour les utilisateurs finaux et les traders de matières premières.

Inclusion dans l’indice et potentiel d’achat structurel

Un vent favorable pour les contrats à terme sur le cacao provient de l’ajout de contrats de cacao à l’indice Bloomberg Commodity (BCOM) à partir de janvier. Selon une étude de Citigroup, cette inclusion pourrait déclencher environ $2 milliard en achats dédiés de contrats à terme sur le cacao, offrant un soutien durable aux prix indépendamment des développements fondamentaux. Ces flux liés à l’indice ont historiquement fourni une demande structurelle pour les matières premières nouvellement intégrées.

Conditions météorologiques et développement des récoltes : signaux mitigés

Les conditions agro-météorologiques favorables en Afrique de l’Ouest dessinent un tableau d’approvisionnement complexe. Les agriculteurs en Côte d’Ivoire rapportent que des précipitations alternant avec du soleil soutiennent la floraison des cacaoyers et le développement des cabosses. De même, les rapports agricoles du Ghana indiquent des précipitations régulières favorisant la croissance des plantes en amont de la saison des vents harmattan. Cette douceur climatique se reflète dans le nombre de cabosses, que Mondelez a indiqué supérieur de 7 % à la moyenne quinquennale et nettement supérieur à la récolte de l’année précédente.

Par ailleurs, la récolte principale en Côte d’Ivoire a commencé, avec un sentiment des agriculteurs optimiste quant aux perspectives de rendement et de qualité. Cependant, cette perspective positive de production est en tension avec les préoccupations à court terme concernant l’absorption de l’offre.

Estimations révisées de l’offre mondiale et rééquilibrage structurel

Les prévisions d’offre ont été fortement révisées à la baisse. Le 28 novembre, l’Organisation Internationale du Cacao (ICCO) a réduit son estimation du surplus mondial de cacao pour 2024/25 à 49 000 MT contre une projection précédente de 142 000 MT — une réduction spectaculaire de 65 %. Plus frappant encore, l’ICCO a abaissé ses prévisions de production mondiale de cacao pour 2024/25 à 4,69 MMT contre 4,84 MMT, ce qui indique une baisse de la production par rapport aux prévisions initiales. Cette révision à la baisse marque le passage de l’ICCO à la projection du premier surplus de cacao en quatre ans, après le déficit record de 2023/24 de -494 000 MT (le pire en plus de 60 ans), lorsque la production s’était effondrée de 12,9 % à 4,368 MMT.

La mise à jour de décembre de Rabobank a renforcé les inquiétudes concernant la tension sur l’offre, en réduisant son estimation du surplus de cacao pour 2025/26 à 250 000 MT contre 328 000 MT prévu en novembre, signalant des déséquilibres structurels persistants dans l’équilibre offre-demande mondial.

Incertitude réglementaire : le sursis de l’EUDR

Le 26 novembre, le Parlement européen a approuvé un report d’un an de la réglementation européenne sur la déforestation (EUDR), qui visait à limiter les importations de cacao et de soja provenant de régions en déforestation active. Ce report maintient le statu quo, permettant aux pays de l’UE de continuer à importer des produits agricoles en provenance d’Afrique, d’Indonésie et d’Amérique du Sud sans pression immédiate de conformité. Si cette mesure soutient la disponibilité à court terme du cacao, elle signale également une incertitude réglementaire pouvant influencer à long terme les incitations à la production africaine et les investissements.

La demande en berne tempère l’enthousiasme pour les prix

La transformation du cacao à l’échelle mondiale a fortement déçu. La troisième trimestre en Asie a vu une chute de 17 % en glissement annuel à 183 413 MT — la pire performance du troisième trimestre en neuf ans. En Europe, la transformation du cacao a également reculé de 4,8 % en glissement annuel à 337 353 MT, le plus bas résultat du troisième trimestre en dix ans. En Amérique du Nord, la transformation a augmenté de 3,2 % en glissement annuel à 112 784 MT, mais ce chiffre a été faussé par l’ajout de nouvelles entités de reporting, suggérant que la faiblesse sous-jacente de la demande est masquée par des révisions statistiques.

Ces données de transformation indiquent que les fabricants de chocolat et les utilisateurs finaux gèrent leurs stocks existants plutôt que de prendre de nouvelles positions, ce qui limite la demande immédiate pour les contrats à terme sur le cacao au comptant et à terme, malgré des indicateurs techniques favorables.

Les vents contraires de la production nigériane compensent partiellement

Le Nigeria, cinquième producteur mondial de cacao, prévoit une baisse de sa production. La Nigerian Cocoa Association prévoit 305 000 MT pour 2025/26, soit une baisse de 11 % par rapport aux 344 000 MT projetés pour 2024/25. Les exportations de cacao de septembre sont restées stables à 14 511 MT en glissement annuel, suggérant une stagnation de la dynamique d’exportation. Ces vents contraires compensent partiellement les développements favorables en Côte d’Ivoire et au Ghana, créant une image d’offre mondiale hétérogène.

Perspectives du marché et positionnement des contrats à terme sur le cacao

Les contrats à terme sur le cacao sont soumis à des forces opposées. Les flux de capitaux liés à l’indice BCOM, combinés à la baisse structurelle des stocks et aux prévisions de production révisées à la baisse, offrent un soutien technique et fondamental. À l’inverse, la faiblesse des transformations mondiales, les retards réglementaires favorisant la disponibilité de l’offre, et les conditions favorables des récoltes en Afrique de l’Ouest constituent des vents contraires à une hausse soutenue des prix. La clôture modérée de mercredi laisse penser que les acteurs du marché digèrent ces courants contraires sans s’engager dans une tendance claire, laissant les contrats à terme sur le cacao en consolidation jusqu’à ce qu’une conviction sur la reprise de la demande mondiale ou des chocs d’offre émerge.